Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.02.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах стабилизировался вблизи отметки в 0,85%, прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. TED-спред составляет 16,3 б.п., стоимость хеджирования процентного риска (спред между плавающей и фиксированной ставками по процентным свопам) находится на отметке в 17,5 б.п.

Евро не смог закрепиться на достигнутых уровнях, и растерял весь рост предыдущего дня после выхода статистики в США, превысившей прогнозы участников рынка. В результате европейская валюта откатилась к отметке 1,36 долл., и сегодня утром продолжает снижаться. На ММВБ доллар в среду незначительно подорожал (на 10 коп.) – до 30,12 руб., евро подешевел на 2 коп. (до 41,0 руб.), обновив годовой минимум. Сегодня данная тенденция, вероятно, сохранится.

Стоимость бивалютной корзины по итогам торгов вчера снизилась на 10 коп. и составила 35,01 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 5,75% (-2 б. п.). Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен 20–40 б. п. при условии дальнейшего ослабления политики ЦБ.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Москва готовится к размещениям

Новость: Вчера в ходе интернет-конференции глава Москомзайма С. Пахомов заявил, что город может возобновить размещение рублевых облигаций в марте 2010 г. Г-н Пахомов сообщил, что планируется к размещению облигации сроком на 5–7 лет, хотя надеется, что и 10-ти летние бумаги окажутся привлекательными инвесторам.

Он также подтвердил намерение г. Москвы выйти на рынок еврооблигаций в 2011 г. Это станет возможным из-за изменений в бюджетом кодексе, которые вступят в силу со следующего года.

Комментарий: В приведенном поквартальном плане заимствований из 144 млрд руб. в 1 квартале будет привлечено с рынка только 20 млрд., однако опыт предыдущих лет показывает, что если спрос на облигации окажется значительным, то пересмотр плана может оказаться достаточно оперативным.

Мы полагаем, что улучшение экономической ситуации позитивно скажется и на ситуации с московским бюджетом, благодаря чему ожидаемые новые заимствования города будут позитивно восприняты инвесторами.

Минфин провел аукцион по доразмещению ОФЗ

Новость: Вчера Минфин провел аукцион по продаже ОФЗ серии 25073. По итогам аукциона было продано бумаг на сумму 6,87 млрд руб. по номиналу при объеме предложения в 20 млрд и спросе в 24,76 млрд. Средневзвешенная доходность составила 6,96%.

Комментарий: Хотя спрос по номиналу превысил объем предложения, фактический объем размещенных бумаг оказался значительно ниже. Это свидетельствует об отсутствии интереса у инвесторов приобретать облигации без премии к рыночным ставкам: доходность ближайших по дюрации выпусков на вторичном рынке находится на уровне 7,0%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Fitch повышает рейтинг Алросы до «В+», дает позитивные оценки на 2010 г.

Новость: Вчера агентство Fitch сообщило о повышении кредитного рейтинга Алросы на одну ступень, до уровня «В+». По комментариям агентства, повышение рейтинга отражает улучшение собственного кредитного профиля Алросы на фоне снижения операционных и финансовых рисков, а также позитивных ожиданий относительно общей ситуации в отрасли добычи и переработки алмазов. Помимо собственного кредитного профиля, Fitch учитывает в оценке фактор господдержки, который добавляет 2 ступени к рейтингу Алросы (компания напрямую контролируется государством).

Комментарий: Fitch отмечает успешные действия нового менеджмента Алросы – в частности, сокращение издержек и капитальных расходов на 300 млн долл и 220 млн долл соответственно в 2009 году и продажу непрофильных активов в объеме 620 млн долл, позволившую сократить долг на 15% в течение 2009 года. Под последним, по всей видимости, имеется ввиду продажа нефтяных активов ВТБ весной прошлого года. Стоит отметить, что, как писали тогда СМИ, эта сделка предполагала обратный выкуп активов, что делает исключение этой суммы из обязательств компании несколько сомнительным – Fitch не дает комментариев на этот счет. Кроме того, агентство подчеркивает успешное рефинансирование некоторых кредитов, по которым был риск нарушения ковенант.

Fitch ожидает роста спроса на необработанные алмазы в 2010 году на 25%-40%, что должно обеспечить рост выручки и показателя EBITDAR Алросы на 20%-25% к уровням 2009 года, при этом показатель рентабельности EBITDAR в 2009 – 2010 году составит 30% - 34% (в 2008 году – 26%). По оценкам агентства, долговая нагрузка Алросы в терминах Долг / EBITDAR по итогам прошлого года составила 4,8 – 5,2x, Чистый долг / EBITDAR – 4,3х – 4,8х, при этом в 2010 году показатели снизятся до 3,5х-3,7х и 3х-3,4х, соответственно. Агентство полагает, что кредитные метрики Алросы в 2010 году будут находиться в рамках ковенант, требующих поддержания определенного уровня кредитного плеча. При этом, в рамках выпуска евробондов компания имеет определенную гибкость в плане привлечения «разрешенной» задолженности, что также позволит не нарушить ковенанты. По мнению Fitch, Алроса сможет поддерживать неотрицательный чистый денежный поток в 2009 – 2010 благодаря сокращению планов по капитальным расходам.

В целом, комментарии агентства относительно улучшения собственного кредитного профиля и оценки на 2010 год звучат позитивно. Однако, на наш взгляд, пока что ключевым фактором кредитоспособности Алросы остается довольно сильная поддержка со стороны государства, в частности проявляющаяся в больших объемах средств, предоставленных госбанками на рефинансирование долга (сделка по продаже активов с ВТБ, предоставление существенных кредитных ресурсов ВТБ в конце 2008 года – порядка 44 млрд руб.). На текущих уровнях (около 7,4%) доходность выпуска евробондов Алросы не представляется нам привлекательной. В то же время мы полагаем, что, учитывая существенные потребности в рефинансировании долга, компания может в среднесрочной перспективе попробовать выйти на публичный рынок (рублевый или валютный) с новым предложением, которое, скорее всего, найдет существенный спрос среди инвесторов, придающих большое значение фактору господдержки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: