Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.02.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Да здравствует рост!

Потепление настроений инвесторов, наблюдаемое с начала недели, вчера привело к резкому росту активности на внутреннем долговом рынке. Совокупный объем торгов с корпоративными и муниципальными облигациями на бирже и в РПС достиг новых годовых максимумов, перевалив за 48 млрд руб. По рынку прокатилась волна покупок, причем спрос распространился с облигаций эмитентов 1-2-го эшелона на обычно менее ликвидные выпуски.

Успех Северстали выводит металлургов в лидеры роста

Последние 2 месяца облигации металлургического сегмента долгового рынка остаются одними из самых востребованных на долговом рынке благодаря регулярному выходу эмитентов на первичный рынок.

Вчера Северсталь завершила сбор заявок на размещение двух выпусков трехлетних биржевых облигаций серий БО-2 и БО-4 общим объемом 15 млрд руб. Утром компания снизила ориентиры по ставке купона с 10-10.5% до 9.75-10% в связи с существенным спросом на бумаги. По итогам бук-билдинга ставка 1-го купона установлена на уровне нижней границы нового ориентира в размере 9.75%, что соответствует доходности 9.99% к погашению. Напомним, что биржевое размещение облигаций запланировано на 19 февраля.

Обращающийся биржевой выпуск Северстали торговался вчера чуть ниже 9% при дюрации 1.3 года. Таким образом, новые биржевые бумаги эмитента за дополнительный год дюрации предоставят держателям около 100 б.п. премии, что, в целом, выглядит вполне справедливым значением.

Отметим, что за прошедшую неделю (с начала маркетинга выпусков Северстали) облигациям сектора удалось прибавить почти фигуру, средняя доходность сегмента опустилась на 60 б.п. до 11%. Между тем, премия Северсталь БО-1 к ММК БО-2 на дюрациях 1.3 года вчера составляла всего 25 б.п. по сравнению с 50 б.п. неделей ранее. Полагаем, что выпуски ММК имеют хороший потенциал для роста в ближайшее время.

На фоне успешного закрытия книги заявок, выпуски металлургов вчера были в центре внимания участников рынка. Покупки проходили в облигациях Мечела, ММК, Сибметинвеста, ТМК. По итогам дня котировки этих облигаций этих эмитентов прибавили 50-70 б.п.

Оферты: Трансмашхолдинг, Русский стандарт, Москоммерцбанк

ТМХ вчера успешно справился с офертой по облигациям 2-й серии номинальным объемом 4 млрд руб. Компания приобрела по требованию владельцев бумаги на сумму 273 млн руб., что составляет менее 7% выпуска. Эмитент, очевидно, был готов в предстоящему выкупу облигаций. Накануне стало известно, что Сбербанк открыл холдингу годовую кредитную линию на 4 млрд руб.

Сложнее пришлось Банку Русский стандарт, который в ходе оферты выкупил 61% выпуска на 3.7 млрд руб. На решение держателей бумаг могли оказать как достаточно низкая ставка купона, установленная на ближайший год на уровне 10.75%, так и растущая неопределенность относительно будущей бизнес-модели и более долгосрочной кредитоспособности банка, за которыми последовало снижение в ноябре рейтинговым агентством Fitch рейтинга банка с уровня «BB-» до «B+».

Москоммерцбанк вчера не получил заявок на выкуп от держателей своих бондов 2-й серии.

Корпоративные новости

Альфа-банк дал Группе «ГАЗ» зеленый свет

Буквально вчера мы писали о том, что начать реструктуризацию банковского долга Группе «ГАЗ» мешает по сути только несогласие Альфа-банка. И уже ближе к вечеру на лентах новостей Reuters и Интерфакс появились сообщения, что Альфа-банк согласовал Группе «ГАЗ» реструктуризацию кредита на 3 млрд руб. после того, как в начале недели акционеры ГАЗа (Русские машины) погасили долг перед банком в 4 млрд руб. плюс проценты.

Это по-настоящему отличное событие кредитного характера для ГАЗа, его кредиторов и в частности облигационеров. ГАЗ может продолжить оформление в Минфине госгарантий для реструктуризации всего долга в 40 млрд руб. Заметим, что госгарантии уже одобрены, а предоставление кредитов от госбанков (вкл. Сбербанк) принципиально прогарантировано. Это означает, что для ГАЗу теперь остается только формальное завершение процедуры получения кредитов до конца марта и выплаты по реструктуризированным долгам. Мы не думаем, что на данном этапе процесса будут вероятные срывы и задержки.

После получения кредитов ГАЗ снизит нагрузку на свои операционные денежные потоки, увеличит срочность кредитного портфеля и устранит нежелательные в ближайшие 2-3 года крупные выплаты по долгам, за исключением, пожалуй, облигаций. Если верить руководству компании, точка безубыточности была пройдена еще в конце 1-го полугодия 2009 г. Положительный cash-flow вкупе со снижением рисков рефинансирования создает очень высокие предпосылки для успешного окончания процесс реструктуризации облигаций.

В то же время, нельзя не признать, что даже успехи ГАЗа на ниве рефинансирования кредитного портфеля не дают его формально дефолтным облигациям торговаться на уровне 98% от номинала, как сейчас, даже после того, как весь комплекс кредитных мероприятий будет осуществлен.

Мечел: новые шаги к рефинансированию

Как сообщает Reuters, Мечел хочет реструктурировать два синдицированных кредита 30 западных и российских банков на сумму $2.1 млрд. Компания ведет переговоры о дальнейшем продлении этих кредитов, снижении ставок и залогов.

Наряду с пролонгацией кредита ВЭБа на $1.1 млрд новые пересмотры условий кредитных договоров в лучшую для Мечела сторону, разумеется, еще больше ослабили бы риски рефинансирования Мечела и укрепили его кредитный профиль. Отдельно подчеркнем, что к настоящему моменту компания фактически в полном объеме решила проблему короткого долга.

Даже без учета «свежей» новости, облигации Мечела (доходность ~12% годовых) чрезвычайно интересны для покупок. Мы считаем, что их справедливая доходность близка к 10% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: