ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс доверия потребителей Мичиганского университета в феврале упал до минимума за 16 лет. Предварительное значение индекса составило 69.6 п. По сравнению с 78.4 п. в январе. Аналитики прогнозировали снижение этого показателя всего до 76 п. На падении потребительского доверия отразилось ухудшение ситуации на рынке труда, а также углубление кризиса на рынке недвижимости. В последние недели присутствует ощущение того, что вопреки мерам, предпринимаемым ФРС и представителями денежных властей, экономике США не удастся избежать рецессии. Последнее заявление главы ФРС Бена Бернанке, сделанное перед Конгрессом США, также сулит дальнейшее замедление экономики Штатов, что при темпах ее роста на 0.5% в IV квартале прошлого года фактически означает стагнацию. Реальные данные пока оставляют надежду на преодоление кризиса: несмотря на продолжающееся уже несколько месяцев падение индексов потребительского доверия, розничные продажи в январе неожиданно выросли, что свидетельствует о сохранении потребительского спроса. Рост розничных продаж показал действенность мер предпринимаемых денежными властями США. Таким образом, ФРС имеет возможность продолжать "действовать своевременно и агрессивно", стремясь тем самым стимулировать экономический рост в стране через поддержку потребителя. Это означает, что в марте с большой долей вероятности ФРС снизит в очередной раз ставку на 0.5%.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США по итогам недели поднялась в долгосрочном сегменте на 12-15 б.п. Опубликованные данные снизили опасения рецессии американской экономики и привели к росту фондовых индексов. Спрос на краткосрочные Treasuries остается высоким. В то же время в пятницу доходность 2- летних обязательств подросла до 1.86(+0.03)%, 10-летних составила 3.67(-0.03)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги продолжают движение в боковом коридоре. Сокращению кредитных спрэдов ЕМ от 3-недельных максимумов способствует рост долгосрочных ставок базовых активов, в то же время рост аппетита к риску распространяется лишь на фондовые рынки. Суверенные евробонды РФ стабильны, исключение составляет лишь выпуск Russia’30, который за неделю потерял в цене 35 б.п., однако его спрэд к UST сократился до 180(-12) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке сохраняются вторую неделю подряд. Инвесторы продолжают закрывать позиции в ОФЗ и наиболее ликвидных корпоративных выпусках. Текущая неделя вряд ли внесет позитив на рынок: уплата НДС и насыщенный первичный рынок облигаций может привести к росту ставок МБК.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 632.7 (-36.7) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 504.6 (-30.6) млрд руб., депозиты банков в ЦБ составили 128.1 (-6.1) млрд руб. Ставки денежного рынка в пятницу подросли до 4.5-5%, на сегодняшнее открытие overnight составляет 4-4.5%. Событий на денежном рынке, способных радикально повлиять на уровень ликвидности, предостаточной: на первичном  рынке облигаций запланировано 8 размещений (включая ОФЗ и Москву), объемом 46.6млрд руб. В среду состоится уплата НДС. Судя по объемам налоговых перечислений НДС в январе, значительная часть выплат происходит ежемесячно, компании еще не в полной мере пользуются правом квартальной уплаты НДС. Распределение потоков ликвидности на текущей неделе выглядит несбалансированным: в среду понадобится порядка 150-170 млрд руб. В течение "налогового периода" ставки продолжат рост, общие негативные ожидания инвесторов на конец I квартала могут привести к снижению доверия в банковской системе.

Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю опустилась в среднем на 2 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.12%, 3M LIBOR – 3.07%, 12M LIBOR – 2.75%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 5.5-6.5%, более дальние ставки выросли до 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Еще одна неделя снижения цен прошла на рынке рублевого долга. Причины для снижения те же: отсутствие стабильности на внешнем фоне и негативные ожидания по внутреннему денежному рынку.

В сегменте корпоративных выпусков первого уровня распродажам подверглось большинство ликвидных выпусков. В менее ликвидных бумагах цены снизились заметнее, что говорит о существенности нисходящего тренда. "Фишки" снижались в цене вдоль всей кривой, вне зависимости от дюрации. Наиболее сильно пострадали от продаж бумаги АИЖК (в среднем 120-140 б.п. в цене), ЛУКОЙЛа (-100 б.п.) и РЖД (-40 б.п.).

В секторе региональных и субфедеральных выпусков продажи сохранились в выпусках Москвы и Московской области. Ожидание новых заимствований по более высоким ставкам по сравнению с вторичным рынком усиливает закрытие позиций в этих бумагах. Выпуски ОФЗ приостановили темпы снижения в коротком сегменте, однако продажи в бумагах высокой дюрации сохранились агрессивными. Наибольший недельный оборот пришелся всего на 2 выпуска 46021 (-105 б.п.) и 46020 (-158 б.п.). На наш взгляд, снижение цен на локальном рынке долга еще не достигло своего "дна". Ряд выпусков первого уровня из-за активной распродажи достигли привлекательных цен, однако даже спекулятивное внимание к этим выпускам отсутствует. Первичный рынок подливает "масла в огонь". Прошедшие 2 рыночных аукциона (ТГК-10 02 и Микояновский МК 1) указали на возможный рост ставок на вторичном рынке еще на 100-250 б.п. для компаний второго "эшелона".

На текущей неделе рынок будет омрачен насыщенностью событий, которые могут привести к дефициту рублевой ликвидности сопутствующему росту ставок МБК. На среду сконцентрированы основные события ("первичка" – 36 млрд руб. и уплата НДС), поэтому рост рублевых ставок МБК мы можем увидеть уже с начала недели.