Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries повысились, а доходности отступили от своих локальных максимумов. Повышенному спросу на защитные активы способствовали продолжающиеся проблемы в Европе, превентивные меры Китая по ужесточению денежно-кредитной политики, слабые данные по розничным продажам в США, а также разочаровывающие квартальные результаты ряда американских компаний.

В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 15 б.п. - до 3,68%, UST’30 – на 14 б.п. - 4,58% годовых.

Не внушило оптимизма на этой неделе выступление главы ЕЦБ Жан-Клод Трише, который заявил, что растущая задолженность - это главная проблема для правительств европейских стран, предупредив, что Греции придется особенно серьезно потрудиться, чтобы привести свой бюджет в порядок. Насторожили инвесторов и новости из Китая – ЦБ страны объявил о повышении с 18 января резервных требований к банкам на 0,5 п.п. – до 15%, а также увеличил межбанковскую ставку.

Сезон корпоративной отчетности в США также был начат с минорной ноты - Alcoa объявила, что чистые убытки компании составили $1,15 млрд. по сравнению с $74 млн. за 2008 г. В отчетности J.P.Morgan Chase инвесторы также усмотрели негативный посыл - выручка банка оказалась ниже ожиданий, а бизнес по потребительскому кредитованию в IV квартале был убыточным при растущей просрочки.

Спрос на госбумаги США также был активизирован макростатистикой, которая пока демонстрирует относительно консервативные инфляционные риски. Так, объем розничных продаж в декабре 2009 г. снизился на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, а потребительские цены в США в декабре 2009 г. выросли всего на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем (рост за год составил 2,7%). На этой неделе выйдет статистика по строительному сектору США, которая может повлиять на котировки UST. Сегодня рынки США закрыты в связи с праздником.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки госбумаг развивающихся стран на прошедшей недели снизились – на рынок давит новостной фон из США, Европы и Китая, а также снижающиеся нефтяные котировки и нарастающее предложение новых эмиссий на фоне растущего дефицита бюджетов многих стран.

В результате, сводный индекс EMBI+ за неделю вырос на 16 б.п. – до 286 б.п. Индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю увеличилась на 8 б.п. – до 5,25% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 24 б.п. – до 158 б.п. Ситуация на рынке суверенного долга остается неоднозначной. На этой недели Всемирный экономический форум представил доклад Global Risks 2010, в котором подчеркивается, что рост госдолга в ослабленных кризисом экономиках может привести к новым проблемам. С начала года на рынок публичного долга с новыми заимствованиями уже вышли Филиппины, Мексика, Турция, Индонезия и Польша. Впрочем, ситуация с госфинансами многих развивающихся стран (в т.ч. нефтедобывающих) остается неплохой – спрос на их долги остается высоким на фоне избыточной ликвидности в ми- ровой финансовой системе.

Корпоративные еврооблигации

Первые торговые дни после праздников на рынке корпоративных евробондов наблюдался высокий спрос со стороны российских инвесторов, однако к концу недели на фоне крайне низких доходностей котировки бумаг стали медленно сползать вниз. Спрос сохранился лишь в бумагах II эшелона.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ с начала недели наблюдаются активные покупки – в понедельник рынок открылся понижение кривой доходности сразу на 46 б.п., в течение недели снижение составило еще порядка 12 б.п. Основная причина – опережающее снижение ставок NDF благодаря предновогоднему снижению ставок ЦБ на 0,25 п.п. и стабилизации ситуации на валютном рынке.

Стоимость годового контракта NDF в течение недели находилась вблизи среднего докризисного уровня - 5,65% годовых. На этом фоне покупка среднесрочных ОФЗ выглядит более чем привлекательно – спрэд между годовым контрактом NDF и среднесрочными ОФЗ составляет порядка 140 б.п.

При дальнейшем росте аппетита к риску иностранных инвесторов на фоне улучшения мировой рыночной конъюнктуры и роста цен на энергоносители нельзя исключать, что в среднесрочной перспективе кривая NDF продолжит свое снижение до исторических минимумов сентября 2006 г., когда стоимость годового контракта опускалась до 4,36% (минимум 2007 г. – 4,69% годовых).

Министерство финансов РФ, похоже, собирается вновь начать традиционные еженедельные аукционы по размещению ОФЗ. Регулятор сообщил, что проведет 20 января 2010 г. аукцион по размещению ОФЗ 25072. Инвесторам сразу будет предложен объеме в 45 млрд. руб. Минфин пока не стремиться увеличить дюрацию своего портфеля ОФЗ - погашение нового выпуска будет в январе 2013 г., ставка купона – 7,15% годовых.

По дюрации новый выпуск находится между ОФЗ 25067 с доходностью 7,12% годовых и ОФЗ 25065 с доходностью 7,28% годовых. Таким образом, учитывая сохраняющийся потенциал роста котировок ОФЗ при текущих значениях ставок NDF, можно без сомнения ожидать размещения нового выпуска ОФЗ по цене выше номинала. Вероятно, весь предложенный объем размещен не будет (Минфин отсечет «дорогие» заявки), однако мы ожидаем размещения порядка половины заявленного объема с дисконтом к рынку.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Первая неделя 2010 г. для рынка корпоративного рублевого долга и облигаций РИМОВ прошла на мажорной ноте – благодаря существенному снижению ставок NDF на локальный российский рынок устремились нерезиденты, существенно продавив доходности I эшелона. У российских инвесторов также проблем с ликвидностью нет, что также заставляет их вести покупки на рынке, в т.ч. и качественного III эшелона.

Начало периода налоговых выплат, положенное в пятницу, существенного изменения на рынке рублевой ликвидности не привнесло – объем остатков в ЦБ и депозитов находится на крайне высоком уровне – 1,3 млрд. руб. Что касается ставок на МБК, то они постепенно входят в привычные рамки – за неделю однодневный MosPrime Rate увеличился с 3,4% до 4,4% годовых, что все еще остается минимумом по сравнению с концом 2009 г.

Мы ожидаем, что покупки бумаг на этой неделе сохранятся, хотя и при меньшем напоре игроков – инвесторы продолжат «подбирать» оставшиеся недооцененные бумаги, все больше внимания отводя III эшелону.

На наш взгляд, на этой недели выйдут достаточно важные данные по недельной инфляции, в которых уже не будет «отображен» рост тарифов. Замедление инфляции будет хорошим знаком для участников рублевого долгового рынка.