Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.01.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Передышка после быстрого старта

Высокая активность участников долгового рынка в течение первой торговой недели года получила свое продолжение и в пятницу. Совокупный объем торгов с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС остался на уровне более 19 млрд руб. Между тем, однозначного восходящего тренда в котировках рублевых облигаций в пятницу, в отличие от последних торговых сессий, не сложилось.

Котировки выпусков Москвы завершили день разнонаправлено близко к уровням закрытия предыдущего дня. Наиболее активно торговался выпуск Москва-62, оборот по которому при неизменности котировок чуть-чуть не дотянул до 3 млрд руб.

Облигации наиболее популярного в пятницу сектора – металлургического – также не показали единой динамики: по итогам дня на высоких оборотах Мечел, ММК и Северсталь прибавили до четверти фигуры, биржевые бонды НЛМК потеряли от 40 до 80 б.п.

Динамику лучше рынка показал выпуск Седьмого континента, который за день подрос на 330 б.п. В пятницу слабее других смотрелся дебютный выпуск ТГК-2, закрывшийся на 250 б.п. ниже котировок предыдущего дня.

В целом, складывается впечатление, что российский рынок за три дня компенсировал разрыв с внешними рынками, возникший по причине длинных новогодних праздников в России. Существенное снижение цен на нефть в течение всей прошлой недели, а также не слишком радужное начало сезона корпоративных отчетностей в США (см. комментарий по глобальным рынкам) не могут не оказать сдерживающего влияния на участников долгового рынка. Сегодня мы ожидаем развитие консолидационных настроений инвесторов на уровнях, близких к уровню закрытия пятницы.

Глобальные рынки

Смешанная статистика пятницы

В прошедшую пятницу были опубликованы 3 важных отчета:

• индекс потребительских цен:

Индекс остался на прежнем уровне, как и ожидали инвесторы (рост 0.1 % месяц-к-месяцу). Для ФРС это, безусловно, хороший знак. Инвесторы ожидают умеренной инфляции и пока не начали реагировать на значительно увеличившийся баланс ФРС. Благодаря этому спрэд UST10 - TIPS10 стабилен на уровне 236 б.п.

• промышленное производство:

Агрегированный показатель совпал с ожиданиями инвесторов, прибавив в декабре 0.6 %. Однако рынки не отреагировали на эту новость, сконцентрировав свое внимание на негативной динамике производственного сектора, который упал на 0.1 %. Итоговое число оказалось положительным благодаря выросшему коэффициенту загрузки мощностей, которое в свою очередь было вызвано аномальной погодой в декабре.

• индекс потребительских настроений:

Потребительские настроения незначительные увеличились на 0.3 пункта, остановившись на уровне 72.5 п. Важным показателем в отчете стала компонента ожиданий, которая уменьшилась на 1.4 пункта, что в очередной раз подтверждает увеличивающийся пессимизм по поводу ближайшего будущего. Последние месяцы индекс потребительских настроений остается в узком диапазоне, находясь в угнетенном состоянии. Такие значения подтверждают опасения населения по поводу рынка труда.

Негативных настроений добавил отчет JP Morgan Chase, выручка которого сократилась вопреки ожиданиям. Банк продемонстрировал значительный рост прибыли инвестиционного сектора, однако коммерческое подразделение продолжает нести убытки по ипотечным кредитам и карточкам. Увеличение резервов на возможные потери по потребительским кредитам на $1.9 млрд также не добавили оптимизма инвесторам. В итоге все выпуски UST пользовались спросом, потеряв в доходности по итогам пятницы в среднем 6 б.п.

Коррекция властвует

В российских еврооблигациях продолжается коррекция, исключения составили все те же бумаги Еврохима, Северстали и ТМК, а также некоторые выпуски Газпрома. Россия-30 также теряла в цене, из-за чего спрэд Россия-30 - UST10 расширился на 8 б.п. до уровня 159 б.п.

Корпоративные новости

Промтрактор: пожалуй, пришло время покупать

В пятницу Интерфакс сообщил о том, что Внешэкономбанк предоставит концерну «Тракторные заводы» (КТЗ) семилетний кредит на сумму до 15 млрд руб. под 11.75% годовых. Согласно официальной информации, средства выделяются как господдержка программы финансового оздоровления КТЗ до 2015 г., в том числе на реструктуризацию кредитного портфеля.

О том, что КТЗ получит деньги от ВЭБ мы узнали еще в среду вечером, когда о скором получении кредита сказал источник в правительстве Чувашии, где расположен основной производственный актив концерна. Разумеется, положительный эффект от данного события недооценить сложно. Во-первых, КТЗ рефинансирует более 60% своего совокупного кредитного портфеля, или почти 80% фондирования, полученного именно от банков. В наших оценках, мы консервативно базируемся на той величине долга, которую КТЗ озвучивал на конец 2008 г. – около $800 млн. (т.е. грубо – порядка 25 млрд руб.). Во-вторых, 7-летние средства под 11.75% - явная нерыночная для компании ставка, продиктованная политической волей российского государства по поддержке стратегически важных компаний. Мы не думаем, что на сколько-нибудь рыночной основе КТЗ, и Промтрактор в частности, могли бы занять по столь низкой ставке. По нашему мнению, на публичном долговом рынке КТЗ (Промтрактор) не смог бы надеяться на привлечение фондирования с доходностью ниже 20% годовых.

Закрытием очень большой бреши в рефинансировании своих текущих долгов Промтрактор (эмитент публичного долга для концерна КТЗ) кардинально улучшает свою кредитоспособность и резко увеличивает шансы того, реструктуризация облигаций Промтрактор-3 пройдет без эксцессов, по ранее утвержденному графику. Напомним, что в период с 31 июля по 3 августа 2009 г. эмитент выкупил 1/10 предъявленных бумаг, далее предлагается амортизационное погашение по следующему графику: 27.01.10-1/9 номинала, 28.07.10 – 1/8 номинала, 28.10.10 – 1/7 номинала, 26.01.11 – 1/6 номинала, 26.04.11 – 1/5. При этом ставка купона установлена на уровне 18% до конца обращения.

Насколько мы можем судить, выпуск Промтрактор-2 разными путями в основном с рынка ушел (это и выкуп самой компанией в рамках оферты и просто с рынка, и обмен на бумаги 3-ей серии). Поэтому более-менее рыночный интерес может иметь выпуск Промтрактор-3, который в прошедшую пятницу подорожал с 40-45% от номинала на 10-12 п.п. Сегодня с утра эти облигации реально можно купить по 51-55% от номинала, что соответствует доходности 85-92% годовых при дюрации меньше 1 года. Нам кажется, что с учетом выделения 15-миллиардного кредита доходность инструмента выглядит сильно завышенной. Нам кажется, что ценовой уровень в 75-80% от номинала был бы более адекватной мерой кредитного риска для КТЗ сейчас. При этом мы принимаем в расчет исключительно слабое stand-alone кредитное качество самого КТЗ и кардинальное ухудшение основных операционных характеристик бизнеса

Эмальянс готовится стать публичным

Как пишут сегодня Ведомости, энергомашиностроительная компания «Эмальянс» готовится стать публичной уже в 1-м квартале 2009 г., разместив в РТС до 25% акций. Кроме того, газета со ссылкой на компанию приводят ряд финансовых показателей концерна, в том числе по отчетности МСФО за 2008 г., аудит которой закончен в предпоследний календарный день 2009 г. Например, выручка за 2008 г. составила 7.4 млрд руб., в 2009 г. – уже 10 млрд руб., при этом портфель заказов Эмальянса до 2012 г. превышает 41 млрд руб.

В первом приближении IPO Эмальянса не выглядит допэмиссией, поэтому не уверены, ждать ли инвесторам и кредиторам притока дополнительной ликвидности в компанию. Но даже без cash-инъекции кредитный профиль Эмальянса кажется нам относительно крепким, в том числе и благодаря системному для экономики статусу и приличной степени господдержки. К сожалению, купить облигации Эмальянс на 2 млрд руб. с относительно щедрым купоном 18% и офертой в июле 2010 г. практически невозможно: мы не видим в системе не рыночных заявок ни на покупку, ни на продажу. В то же время, согласно ММВБ, последняя сделка в бумагах прошла по 100% от номинала (доходность почти 18% годовых).

Евраз: нейтральные производственные результаты за 4-й квартал 2009 г.

Вчера Евраз опубликовал производственные результаты за 4-й квартал 2009 г. По итогам квартала производство проката практически не изменилось и составило 3.8 млн т, при этом если в Северной Америке и Европе цены на готовую продукцию остались на уровне 3-го квартала, то в России в 4-м квартале рост средних цен на прокат составил 5-7 %.

Продемонстрированные результаты можно охарактеризовать как нейтральные. Позитивным является тот факт, что, несмотря на отсутствие роста производства в 4-м квартале 2009 г., компании удалось увеличить отпускные цены на готовую продукцию на 5-7 %.

Исходя из опубликованных производственных результатов, мы оцениваем рост выручки Евраза в 4-м квартале 2009 г. в 6 % кв-к-кв до $ 2.6 млрд. В целом по году выручка компании составит $ 9.75 млрд, что немного ниже наших первоначальных ожиданий.

Из таблицы выше видно, что «металлургическое» ралли закончилось вместе с общим состоянием рынка. В то же время относительно прочих корпоративных евробондов металлургические инструменты все еще не столь перекуплены. Среди прочих нам больше всего нравятся самые короткие еврооблигации Евраза и Северстали: их спрэд к рыночным свопам наиболее велик и составляет внушительные 600 б.п.

Банковский сектор

Банки в декабре 2009 г. : последствия для долгового рынка

В пятницу первый зампред Банка России Геннадия Меликьян в интервью РИА Новости объявил предварительные итоги деятельности банков в декабре 2009 г без учета Сбербанка:

- Кредитный портфель российских банков продолжил стагнировать в декабре. Кредитный портфель банков РФ нефинансовому сектору сократился в номинальном выражении на 0.6 %. Объем кредитов частным лицам, в ноябре также показавший отрицательную динамику, в декабре уменьшился на 0.5%. В целом кредитный портфель сократился на 0.2 %.

- Объем резервов вырос на 3.8% (+52.0 млрд руб.).

- Уровень просроченной задолженности снизился на 0.18% до 6.68%. Совокупный объем просроченной задолженности снизился на 2.5% до 798.8 млрд руб.

- Вклады населения выросли на 7.2%.

Предварительные итоги деятельности банков в декабре носят умеренно-негативный характер. Можно отметить хорошую динамику снижения просроченной задолженности и рост притока вкладов. Рост отчислений в резервы носит скорее технический момент за счет множества факторов, в т.ч. за счет особенностей учета по РСБУ и формирования подушки ликвидности на случай роста неплатежей в начале года.

Мы ждем, что кредитование реального сектора постепенно восстановится в этом году, и ожидаем рост кредитного портфеля банков на 10-15% в 2010 году. В тоже время мы ждем, что восстановление кредитования пока будет происходить более медленными темпами, чем приток средств в банки. В этом случае, банки получат дополнительный приток ликвидности, который может быть задействован на долговом рынке. Мы не исключаем, что спрос на облигации Минфина и наиболее ликвидные облигации из ломбардного списка продолжит расти.

Исходя из этих предположений, мы ожидаем сохранения спроса на рублевые облигации из первого эшелона и ОФЗ. Динамика на внутреннем валютном рынке пока также благоприятна для долгового рынка. В этой связи мы рекомендуем увеличивать дюрацию портфеля и покупать длинные выпуски ОФЗ, торгующиеся с премией к ставке РЕПО ЦБ.

Банк «Санкт-Петербург» принял решение выйти на внутренний долговой рынок

Банк Санкт-Петербург (рейтинг Moodys’ – Ba3/ негативный) принял решение о размещении дебютного выпуска биржевых облигаций объемом 5.0 млрд руб. Срок обращения облигаций составляет 3 года. Банк пока не объявлял ставку с которой будет выходить на рынок. В конце декабря банк отказался от услуг рейтингового агентства Fitch, ссылаясь на экономию финансовых и трудовых ресурсов. Рейтинг Fitch на уровне «B» (на две ступени ниже рейтинга Moody’s) с негативным прогнозом был подтвержден и отозван по требованию эмитента.

Исходя из текущей доходности облигаций банков со схожим кредитным рейтингом, справедливый уровень облигаций БСПБ может быть оценен на уровне 9.5 - 9.75% в случай оферты через год и 10.75 – 11.0% при погашении через три года. Размер премии при размещении мы считаем разумным в пределах 50 – 75 б.п.

Сбербанк снижает ставки по депозитам

В пятницу Сбербанк объявил о снижении ставок по депозитам частных вкладов в среднем на 0.5-2.5 %. Максимальная ставка по рублевым вкладам теперь установлена на уровне 8.5 %.

Столь кардинальное снижение ставок стало возможным благодаря отличным результатам по притоку вкладов в декабре 2009 г. (банк привлек 230 млрд руб. – сумму, сопоставимую с результатами предыдущих 11 месяцев), а также снижению ставок ЦБ в конце 2009 г. Сбербанк, как и ЦБ, заявил, что намерен продолжить снижение ставок в текущем году.

Снижение ставок по депозитам может оказать следующее влияние на фундаментальные показатели Сбербанка:

- снижение стоимости фондирования;

- замедления темпов роста депозитов;

- снижение давления на маржу.

До сих пор давление на маржу происходило со стороны кредитов. Спрос на кредитные ресурсы восстанавливается медленнее, а первоклассные заемщики активно пересматривают кредитные соглашения в сторону снижения ставок, оказывая давление на маржу (см. наш комментарий в ежедневном обзоре долговых рынков от 14.01.2009).

После существенного притока депозитов в декабре Сбербанк может снизить ставки для небольшой «заморозки» темпов роста депозитного портфеля. Снижение ставок ограниченно повлияет на приток депозитов в Сбербанк. Снижение ставок Сбербанка позволит другим банкам последовать за ним, а ЦБ по-прежнему имеет право рекомендовать небольшим банкам не отставать от лидеров рынка и снижать ставки, сохраняя статус-кво на рынке. Мы полагаем, что в течение этого месяца мы услышим немало сообщений о пересмотре ставок со стороны банков первой тридцатки.

Новость о снижении ставок по депозитам в целом не должна оказать влияние на стоимость еврооблигаций Сбербанка, которые по сравнению с прочими бумагами госинститутов не смотрятся интересно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: