Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.01.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия валютного рынка

Российские власти вчера подтвердили, что «опцион пут Кудрина» все еще в силе. Во-первых, Банк России начал подписывать необходимые документы с банками, желающими использовать корпоративные еврооблигации в качестве залога для операций РЕПО. Сложность заключается в том, что в прошлом все операции по рефинансированию в рамках инструмента РЕПО в Банке России осуществлялись через биржу (ММВБ), в то время как торговля еврооблигациями представляет собой внебиржевые сделки. В связи с этим расчеты будут производиться через Национальный депозитарный центр, который имеет счета в системах Clearstream и Euroclear. Глава НДЦ сообщил, что, по его прогнозам, такая возможность станет доступной уже в феврале.

Г-н Кудрин говорил и еще об одной возможности поддержки уровня ликвидности, а именно о размещении временно свободных государственных средств на счетах в коммерческих банках. В настоящий момент все бюджетные средства хранятся на счетах Федерального казначейства в Банке России, то есть находятся вне финансовой системы. Как сообщает агентство Reuters, представитель Министерства финансов г-н Панкин считает, что хотя еще остается подписать ряд документов, эти планы начнут осуществляться весной. Г-н Панкин также указал, что государственные средства будут размещаться посредством аукционов и только в случае дефицита ликвидности на рынке. По нашим оценкам, в аукционах смогут принять участие около 30 банков, а объем денежных средств, о которых идет речь, огромен по отношению к денежному рынку – к концу года он может превысить 1.5 трлн. руб. Мы не ожидаем, что все эти фонды будут размещены на счетах в банках – скорее всего, объем средств на банковских счетах составит не более 200-300 млрд руб.

Gallery Media: назначение нового генерального директора

Ранее на этой неделе Gallery Media (Caa1/B-, прогноз «стабильный»), одна из крупнейших компаний на российском рынке наружной рекламы, объявила об отставке генерального директора С. Тарани. Агентство S&P вчера понизило прогноз по рейтингу Gallery Media с «позитивного» на «стабильный», указывая в качестве обоснования значительную неопределенность в связи с неожиданным решением акционеров сменить генерального директора, изменить стратегию и начать пересмотр деятельности группы. В среду компания провела телеконференцию и предоставила подробную информацию об изменении состава руководства. Акционеры Gallery Media сообщили, что г-н Тарани покинул свой пост в связи с тем, что стал «неоднозначной фигурой с политической точки зрения», а также из-за несоответствующего внимания к операционной деятельности компании и интеграции приобретений. Представители компании подчеркнули, что отставка г-на Тарани не связана с какими-либо финансовыми нарушениями. Кроме того, сообщается, что Gallery Media планирует провести первичное размещение акций в течение следующих полутора-двух лет (ранее предполагалось, что IPO будет проведено в конце 2008 г.). Новый генеральный директор Gallery Media С. Абрамов входит в состав совета директоров компании с 2005 г. Его прежняя деятельность в основном связана с политикой: в 1997-2000 гг. он работал в правительстве Москвы, а в 2000-2004 гг. – в президентской администрации.

Исходя из имеющейся информации, мы считаем, что смена генерального директора может расцениваться скорее как негативный фактор для кредитного качества Gallery Media. Во-первых, объяснение отставки г-на Тарани указывает на наличие конфликта между компанией и московскими властями. За девять месяцев 2007 г. 70% выручки компании пришлось на московский рынок, а в настоящее время правительство города пересматривает условия всех долгосрочных контрактов с операторами наружной рекламы. В декабре 2007 г. в местных СМИ появились сообщения, что администрация города отменила арендные контракты с Gallery Media с годовой выручкой в размере USD5 млн. В ходе телеконференции руководство компании отдельно подтвердило, что Gallery Media уже получила подтверждение существующих соглашений и подписала долгосрочные контракты на аренду московских активов. Во-вторых, долговая нагрузка компании достаточно велика (соотношение долг/EBITDA находится на уровне 5.0-6.0), а свободные денежные потоки являют ся отрицательными. Успешное рефинансирование за счет рынка акционерного капитала рассматривается кредиторами как ключевое положительное событие для кредитного профиля компании. Соответственно, с точки зрения кредитного качества Gallery Media мы негативно оцениваем все события, которые привели к переносу даты IPO.

Тем не менее, мы положительно оцениваем операционные показатели компании, ее финансовую гибкость (подтверждением которой служит появление в 2007 г. нового инвестора – фонда прямых инвестиций Morgan Stanley – и привлечение долгосрочной ссуды с отсроченной выплатой процентов (payment in kind, PIK) объемом USD100 млн), а также присутствие сильных акционеров. Достаточно сложно найти достоверные котировки выпуска еврооблигаций Gallery 13 (в системе Bloomberg они котируются по цене 86-90, или с доходностью 13-14%), торговой активности в этих бумагах мы не видим уже долгое время.

ЛУКОЙЛ планирует получить прямой контроль над ТГК-8

По сообщению газеты «Ведомости», президент ЛУКОЙЛа В. Алекперов объявил, что компания планирует получить прямой контроль над ТГК-8. Г-н Алекперов впервые публично заявил о таких планах, ранее компанию связывали прежде всего с Л. Федуном (другим топ-менеджером и акционером ЛУКОЙЛа) и ИФД Капитал. Мы считаем, что новость окажет существенное положительное влияние на кредитный профиль компании, но вряд ли повлечет рост котировок облигаций, поскольку поддержка ЛУКОЙЛа, с нашей точки зрения, уже учтена рынком.

Согласно газете, решение ЛУКОЙЛа о приобретении генерирующей компании в южном регионе связано с планами по добыче природного газа на Каспийском шельфе, и вполне логично, что нефтяная компания стремится к интеграции с одним из крупнейших потребителей газа в регионе. По нашим оценкам, долговая нагрузка ТГК-8 в настоящий момент относительно невысока (соотношение Долг/EBITDA на уровне 1.5-2) благодаря улучшению рентабельности, однако компании еще предстоит профинансировать масштабную инвестиционную программу объемом 36 млрд руб. до 2010 г., что может привести к росту долговой нагрузки. Мы считаем, что после консолидации в группу ЛУКОЙЛ генерирующая компания сможет рассчитывать на поддержку при финансировании программы капиталовложений, что, безусловно, позитивно для ее кредитного профиля.

Облигации ТКГ-8 торгуются с доходностью 8.30-8.60% к оферте в мае 2009 г., что соответствует спрэдам к ОФЗ на уровне 250-280 б. п. и к кривой доходности ОГК в размере 20-50 б. п. Мы считаем, что такой уровень доходности является адекватным и уже учитывает возможную поддержку со стороны ЛУКОЙЛа; таким образом, мы не ожидаем, что новость окажет влияние на котировки облигаций компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: