Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[18.01.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В четверг сразу несколько членов ФРС во главе с Беном Бернанке выступили с комментариями относительно текущей ситуации в экономике США и дальнейшей монетарной политики. В целом, они были единодушны: прогнозы на 2008 год пессимистичны, поэтому дальнейшее снижение ставок необходимо. В частности, г-н Бернанке сказал следующее: «TAF и другие аналогичные меры имели позитивный эффект..., но их недостаточно, чтобы справиться с проблемами. Ключевая ставка ФРС – лучший инструмент для достижения наших макроэкономических целей – поддержания занятости и стабильности цен». Довольно прозрачный намек на дальнейшую динамику ставки!

Другие новости также не порадовали рынок: списания ипотечных активов отчитавшимся вчера банком Merrill Lynch превысили USD15 млрд., а индекс деловой активности Philadelphia Fed показал самое низкое значение за последние 6 лет. Нeудивительно, что по итогам дня доходности US Treasuries снизились в среднем на 10 бп. вдоль всей кривой. 10-летние ноты закрылись на уровне 3.68% (-11 бп.).

Соответственно, на те же 10 пунктов расширились вчера и спрэд EMBI+ (272 бп.), и спрэд RUSSIA 30 (YTM 5.31%) к Сейчас дистанция между российским бенчмарком и US Treasuries составляет более 165 бп., тогда как вчера днем она была на уровне в 155-158 бп. Cегодня мы ждем небольшого роста котировок российского бенчмарка и сужения спрэда. В корпоративном секторе ситуация не меняется: в первом эшелоне активности немного, во втором – сохраняется спрос на выпуски с хорошим кредитным качеством. Вчера, по нашим наблюдениям, покупали MEGAFO 09 (YTM 6.77%) и NKNCRU 15 (YTP 9.69%).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчерашний день мало чем отличался от предыдущих. Облигации 1-го эшелона все также сдавали позиции из-за недостаточного спроса, откатившись по итогам дня на 10-15бп вниз. На их фоне по-прежнему уверенно выглядят качественные и более доходные выпуски 2-го эшелона. Вчера подросли котировки ОГК-5-1 (YTP 8.11%, +15бп), Уралэлектромедь-1 (YTP 9.32%, +13бп), МОЭСК-1 (YTM 8.48%, +15бп) и некоторых других выпусков. Последний, на наш взгляд, сохраняет привлекательность – его спрэд к ФСК-4 (YTM 7.14%) сейчас близок к уровню конца сентября, когда банки испытывали существенные проблемы с ликвидностью. С того времени доходность ФСК-4 снизилась до «докризисного» уровня, чего нельзя сказать об облигациях МОЭСК. Мы не думаем, что речь идет о факторе «нового предложения» риска МОЭСК. На наш взгляд, секьюритизация векселей МОЭСК, маркетировавшаяся в конце 2007 г., очень слабо «конкурирует» за лимиты с рублевыми облигациями МОЭСК.

Напомним, что сегодня Минфин проведет доразмещение ОФЗ 46020 (YTM 6.82%) на 6.9 млрд. рублей. С момента объявления об аукционе и по текущий момент цена выпуска уже снизилась примерно на 40бп, поэтому мы не исключаем, что аукцион пройдет с минимальной премией к уровням вторичного рынка. Минфин также сообщил, что 23 января намерен провести доразмещение облигаций ОФЗ 46021 (YTM 6.36%) на 8 млрд. рублей, а также размещения 2-х новых выпусков – ОФЗ 26200 (8 млрд. рублей) и ОФЗ 46022 (9 млрд. рублей). По нашим расчетам, их дюрация составит 4.7 и 9.55 лет соответственно. Таким образом, первый выпуск будет чуть длиннее ОФЗ 26198 (YTM 6.25%), а второй встанет «за» выпуском ОФЗ 46018 (YTM 6.47%).

Помимо Минфина, на следующей неделе по рублевой ликвидности ударит и бюджет – компании начинают перечислять первые в этом году налоги. Вместе с тем, вряд ли до конца месяца что-то угрожает установившемуся благополучию на денежном рынке – суммарные остатки банков на корсчетах и депозитах составляют порядка 1.15 трлн. рублей.

Минфин обещает начать размещение бюджетных средств в банках уже весной

Вчера агентство Reuters со ссылкой на представителя Минфина Д. Панкина сообщило следующее:

• Еженедельные аукционы по размещению остатков средств федерального бюджета на депозитах российских коммерческих банков могут начаться на ММВБ весной 2008 г. Однако необходимым условием для этого является принятие ряда нормативных документов, в т.ч. приказов Минфина, соглашений между министерством, казначейством и Центральным Банком РФ, а также внутреннего порядка ЦБ по проведению аукционов.

• К аукционам допустят ограниченное число банков, соответствующих неизвестным пока критериям. Аукционы будут проводиться еженедельно.

• Общий объем остатков на счетах казначейства в Центробанке превышает 1.5 трлн. руб., но на всю сумму сразу банки могут не рассчитывать. Объем средств, размещаемых на аукционах, будет зависеть от рынка и от потребностей банков. Все объемы размещения будут согласовываться с ЦБ, чтобы «не навредить». Если в системе будет присутствовать избыточная денежная ликвидность, Минфин может воздержаться от размещений средств.

Вот что мы думаем по этому поводу. Во-первых, бюрократическая работа по подготовке к запуску механизма размещения бюджетных средств наверняка займет достаточно продолжительное время. На наш взгляд, первые аукционы реально могут начаться лишь в мае-июне. Во-вторых, Центробанк, ответственный за регулирование денежного предложения, по всей видимости, будет достаточно жестко контролировать этот процесс, не допуская проникновения в банковскую систему по данному «каналу» более чем 200-300 млрд. руб. Исходя из того, что аукционы планируется проводить еженедельно, мы предполагаем, что и средства будут размещаться сроком на 1 неделю. По нашим оценкам, к аукционам будут допущены банки с кредитными рейтингами не ниже определенного уровня (скажем, В1/В+), а ставки по депозитам составят не менее 7% (мы исходим из того, что обеспеченные облигациями деньги ЦБ раздает по ставке overnight не менее 6%). Таким образом, речь идет о достаточно «нестабильном» источнике очень короткой и недешевой (конечно, все относительно) ликвидности. Поэтому мы не склонны переоценивать позитивное влияние анонсированных аукционов на рынок рублевых облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: