РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Сильный PPI – слабые Treasuries, ждем CPI. Опубликованный вчера в США отчет о ценах производителей оказался сильнее ожиданий: полный индекс PPI вырос в декабре на 0,9% против прогноза 0,5%, базовый индекс (без еды и энергии) увеличился на 0,2% при прогнозе +0,1%. В результате, цены 10-летних нот казначейства начали снижаться, и доходность US10Y по итогам дня выросла с 4,74 до текущих 4,78%, вернувшись на уровень открытия вторника. Сегодня экономисты будут следить за публикацией данных индекса потребительских цен CPI для того, чтобы понять, транслировались ли выросшие цены производителей в потребительские цены, увеличив инфляцию расходов домашних хозяйств. Технически наш взгляд на Treasuries остается нейтральным – мы считаем, что вероятности роста и падения на этом рынке сейчас близки, а сам рынок находится в сбалансированном состоянии из-за отсутствия какой бы то ни было склонности в ожиданиях рынка относительно судьбы ставки ФРС, которая находится на уровне 5,25%.
Размещение ОФЗ 26199 прошло очень неплохо. Вчера Минфин провел аукцион по первичному размещению новой бумаги ОФЗ 26199 с погашением в июле 2012 года. Из предложенных к продаже 12 млрд руб. были проданы 11,8 млрд., при этом спрос превысил 25 млрд руб. Средневзвешенная доходность выпуска составила 6,42%, доходность по цене отсечения – 6,45%. Мы считали бумагу привлекательной с доходностью выше 6,4%. Можно констатировать, что аукцион прошел с хорошим спросом, и премия, предложенная Минфином, если и была, то была еле заметной. Новая бумага практически точно стоит на кривой, и имеет перспективы роста вместе со всем сектором, наш взгляд на который является сейчас положительным. Напомним, что следующее крупное размещение ОФЗ состоится через неделю, 24 января, когда Минфин предложит участникам рынка 10 млрд руб. 30-летней ОФЗ 46020.
Зюзин рассчитался с Йорихом. Вчера горнометаллургическая группа Мечел объявила о том, что сделка по приобретению Игорем Зюзиным доли в компании Владимира Йориха полностью завершена. В настоящий момент Зюзин владеет 71,62% акций Мечела и является единственным контролирующим акционером. Не являясь особенным сюрпризом, новость должна рассматриваться положительно, поскольку весь 2006 год прошел для компании под знаком смены собственников, что всегда является источником дополнительных рисков. Таким образом, наш взгляд на динамику кредитного качества Мечела остается положительным. Мы ожидаем, что финансовые результаты 2006 года будут существенно лучше 2005, и подтверждаем нашу рекомендацию держать выпуск Мечел-2, который торгуется сейчас с доходностью 8,14% к оферте через 3,5 года. Наша цель по бумаге – 8%.
Магнит публикует очень хорошие результаты за 2006 год. Торговая сеть Магнит опубликовала сегодня первые неадуированные результаты деятельности в 2006 году. В целом, цифры превзошли ожидания многих аналитиком, подтвердив приверженность менеджмента Магнита быстрому и одновременно качественному развитию сети. Чистые продажи сети составили 2,504 млрд долл., увеличившись на 59% по сравнению с 2005 годом, что может оказаться лучшим результатом среди крупных организованных сетей. Количество магазинов сети выросло до с 1500 до 1893, что соответствует плану компании на 2006 год. Магнит также сообщил, что сеть продолжает активно развивать свою программу строительства супермаркетов, первый из которых откроется в первой половине 2006 года. Всего в рамках этой программы уже определены места для строительства 30 объектов. К сожалению, хорошие новости Магнита почти ничего не означают для облигационного рынка. Облигации Магнит находятся сейчас в точке 8,25% на срок 22 мес. и имеют очень ограниченный апсайд, поскольку уже торгуются с дисконтом к облигациям Пятерочки и с очень маленькой премией к телекомам Связьинвеста.
Торговые идеи
1) Компания Миракс совсем недавно получила рейтинг B/Стабильный по версии агентства Fitch. Напомним, что ранее компанией был получен рейтинг B2 от агентства Moody’s. Таким образом, оба агентства сошлись в своей оценки риска обязательств компании. Из обращающихся облигаций Миракса наиболее интересным сейчас является выпуск Миракс-2, находящийся на уровне 10,75% на срок 32 мес. На уровне 11% мы рекомендовали этот выпуск к покупке с целью 10,75%. Поскольку в настоящий момент эта цель достигнута, а бумага сохраняет спекулятивный апсайд, мы не меняем нашу рекомендацию, а просто перемещаем цель на уровень 10,5%. Важно отметить, что облигации рейтингованных компаний практически полностью расположены сейчас под уровнем 10%, причем компании с рейтингом B- занимают нишу 9,5-10%. Таким образом, стратегический апсайд облигаций Миракса, да и в целом хороших компания строительной отрасли, остается очень большим.
2) В сегменте коротких бумаг достаточно дешево выглядят облигации фруктовой компании Сорус, находящиеся на уровне 11,25% на срок 10 мес. Несколько месяцев назад, когда этот выпуск размещался на первичном рынке, мы писали о том, что справедливым уровнем для бумаги является доходность 10,75%. С тех пор наше мнение не изменилось. Облигации лидера рынка – ДжЭфСи-3 дают сейчас 9,5% на 21 мес., и, таким образом, даже без учета кривизны кривой, спред между Сорусом и ДжЭфСи составляет сейчас 200бп, что выглядит недостаточно обоснованным с фундаментальной точки зрения. В результате, мы рекомендуем приобретать Сорус-1, поскольку его справедливая доходностью находится в диапазоне 10,75-11%.
3) В банковском секторе мы можем посоветовать обратить внимание на облигации КБ Центр-Инвест, которые торгуются с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. Рейтинг банка – B1/Стабильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает Абсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – Позитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. С другой стороны, выпуск Абсолоют-2 находится сейчас на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации Центр-Инвеста платят премию к Абсолюту-2 в объеме более 100бп. Мы считаем, что эта премия не обоснована с фундаментальной точки зрения, и рекомендуем Центр-Инвест к покупке. Существенного спекулятивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие месяцы. Справедливым уровнем для Центр-Инвеста можно считать доходность 9,5-9,75%.
Взгляд на рынок. Наш взгляд на Treasuries с начала года изменился с позитивного на нейтральный, поэтому непосредственные перспективы рублевого рынка мы сейчас также оцениваем как более умеренные, чем в конце 2006. Тем не менее, у длинных рублевых облигаций существует свой относительный апсайд к долларовым облигациям, и в условиях достаточной рублевой ликвидности, ожидающейся в первой половине года, этот потенциал, по крайней мере, защищает рублевые бонды от падения. В результате, наш взгляд на длинные рублевые облигации является нейтральным в короткой перспективе (до конца месяца) и позитивным для существенных сроков инвестирования.
ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Корпоративный сектор. В первой половине дня активность была очень низкой. После публикации данных с США котировки большинства российских бумаг поползли вниз. В наибольшей степени «пострадали» Алроса ’14 (-64 б.п.) и Газпром ’34 (- 56 б.п.). Продолжается оживление на первичном рынке, и вновь в банковском секторе. Ещё два крупных банка МДМ-Банк и Номос-Банк объявили о намерении выпустить еврооблигации. Параметры выпуска нового бонда Номос-Банка будут объявлены позднее, объем займа МДМ ’10 составит 200 млн долл. Ориентир доходности пока объявлен не был. Мы считаем выпуск интересным при доходности 7,80% и выше.
Суверенные еврооблигации. Несмотря на рост доходности Treasuries цены на облигации Emerging Markets вчера повысились. Лидером роста стали бонды Эквадора, правительство которого представило новую политику государственного долга. В результате спрэд EMBI+ достиг своего исторического минимума 166 б.п. Российские суверенные облигации вчера, напротив, отреагировали снижением котировок. Россия ’30 (5,82%) опустилась ниже 112%, и спрэд к USG10Y расширился до 106 б.п.
Рекомендации: Ранее мы рекомендовали выпуск Ренессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. Под влиянием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровня 8,15%, снизившись на 34 б.п. В краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. Однако, когда фиксация прибыли в целом на рынке российских евробондов завершится, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положения по отношению к аналогам на тот момент. В начале декабря Петрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. Выпуск Петрокоммерц ’09-1, который на несколько месяцев короче, торгуется в настоящий момент в диапазоне 8,10-8,15%. В связи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. Вчера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижения доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%. Мы рекомендовали u1074 выпуск Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже.
- Система ’11 – цель 7,25
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,20%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.
