АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка
| [18.01.2007] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" |
Рублевые облигации
Торговый день прошёл скучно - торговля выпусками «1-го» эшелона в обе стороны продолжается, однако активность, по сравнению с предыдущим днем, несколько спала, покупки носили скорее эпизодический характер при практически не изменившихся ценовых уровнях. Во «2-м» эшелоне пока по-прежнему мы не видим существенных торговых оборотов ни в одном выпуске, клиенты с локального buy side пока не проявляют особой активности. На следующей неделе состоятся ежемесячные выплаты налога на прибыль, акцизов и НДПИ, общий размер которых обычно составляет около 200 млрд.руб. Тем не менее, остатки на счетах в ЦБ сейчас достаточно велики (около 800 млрд. руб.), что значительно выше средних значений за прошлый год, и маловероятно, чтобы уменьшение системной ликвидности до 550-600 млрд.руб. само по себе приведёт к существенному изменению ставок денежного рынка.
Доходность размещённого вчера пятилетнего выпуска ОФЗ 26199 составила 6.42%, т.е., как и следовало ожидать, без какой-либо существенной премии к текущим уровням. Симптоматично, что спрос превысил предложение почти вдвое, в результате выпуск был размещен практически полностью. Повышенный спрос крупных российских банков и нерезидентов на безрисковые активы отражает, скорее всего, как и временное усиление доллара (т.е. увеличение ожидаемых доходов в $ при переоценке рублёвых позиций), так и некоторое чувство дискомфорта, вызываемое слишком узкими кредитными спрэдами по большинству корпоративных выпусков.
Еврооблигации
Еврооблигации
После выхода новых статистических данных в США (PPI), котировки UST несколько скорректировались вниз, в результате чего спрэды суверенных российских и казахских выпусков немного расширились, спрэд Россия-30 составил G+105бп. В корпоративных выпусках еврооблигаций всё пока не очень интересно, мы отмечали лишь периодический клиентский интерес к отдельным выпускам (Промсвязьбанк и выпуски, размещаемые на первичном рынке).
Новые размещения: МДМ-банк (Ва2/ВВ-) в пятницу озвучит прайсинг нового выпуска EMTN (объём $200 млн. плюс, 3 года)
Изменения рейтингов: Moody's после завершения объединения Сибакадембанка и УВТБ (новое название объединённого банка - УРСА-Банк) отозвало рейтинг последнего, сказав что вменённый рейтинг старших обязательств последнего идентичен рейтингам УРСА (т.е. B1/ позитивный).
Кредитный комментарий - ВМУ
Вчера ОАО Воскресенские Минеральные Удобрения (ВМУ) объявило о завершении трансакции по приобретению 50% долей в ООО ПК Агро-Череповец, занимающейся производством карбамида (разновидности сложных азотных удобрений); в процессе трансакции произошло так же сокращение доли собственности компании "Фосагро" в ВМУ приблизительно до 25%. ВМУ так же осуществляет полный операционный контроль над ПК Агро-Череповец и будет консолидировать результаты её финансовой деятельности в своей отчётности. Приобретение ПК Агро-Череповец являлось одной из целей облигационного выпуска ВМУ, размещённого в конце декабря (руководство компании открыто говорило о целях выпуска при очных встречах с инвесторами) и не должно являться сюрпризом для держателей выпуска. В настоящее время производства обоих компаний функционируют независимо друг от друга; руководство планирует частично объединить их производственные процессы, частично переориентировав Агро-Черепо вец на потребление производимого на мощностях ВМУ аммиака (основного сырья для производства карбамида).
Влияние успешного завершения трансакции на кредитный профиль ВМУ положительно в трёх измерениях: (а) компания становится больше (размер консолидированной выручки увеличивается на 30%, а EBITDA - почти в два раза), и, соответственно, больший объём финансовых потоков обслуживает тот же размер долговой нагрузки; (б) расширение ассортимента производимой продукции несомненно полезно как с точки зрения маркетинга так и с точки зрения диверсификации производства (в) постепенный выход "Фосагро" из состава акционеров ВМУ безусловно снижает событийный риск, ассоциирующийся у некоторых инвесторов со всеми компаниями, некогда входивших в группу «Менатеп».
Отдельные финансовые показатели обеих компаний (2006 год, оценка): (1) ОАО ВМУ продажи $208 млн., EBITDA $12.4 млн., общий финансовый долг (c учётом размещённого облигационного выпуска) $70 млн. (2) ООО Агро-Череповец - продажи $69 млн., EBITDA $12.6 млн., финансовый долг $13 млн.
Выпуск ВМУ, размещённый в конце декабря в специфических рыночных условиях, котируется на форвардах на уровне 11.2% к годовой оферте; при условии публикации компанией ожидаемых операционных показателей за 2006г и сохранении в целом благоприятного рыночного фона мы рассчитываем на снижение доходности по выпуску до 9.85-10.25% на вторичной торговле.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
