Стратегия внутреннего рынка

В среду на рынке корпоративных рублевых облигаций преобладали негативные настроения. Тон задавали иностранные участники рынка, активно закрывавшие длинные позиции в ряде выпусков первого эшелона. Второй день подряд происходили продажи облигаций Газпром-6 и Газпром-8. В среду этот список расширился за счет выпусков РЖД-5, РЖД-6, РЖД-7, Московская область-5, Московская область-6, ФСК-2. Котировки указанных облигаций по итогам дня снизились в среднем на 0.1 п. п. Довольно резкая активизация продаж со стороны иностранных участников рынка была весьма неожиданной. Возможно, это связано с ухудшением внешней конъюнктуры, падением цен на нефть и отрицательной динамикой российского фондового рынка. Вместе с тем, в течение дня на рынке присутствовал и интерес на покупку. Спросом пользовались короткие облигации с высокой текущей доходностью. Динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск ЭМАльянс, интерес к которому растет по мере перехода эмитента под контроль государства. Был отмечен спрос на облигации ЮТК и РТК-Лизинг. Кроме того, продолжается ралли котировок выпусков АИЖК-7 и АИЖК-8. Агентство Moody’s в среду присвоило Московскому ипотечному агентству рейтинг Ba2. Коммерческий банк МИА был создан Правительством Москвы с целью внедрения системы ипотечного жилищного кредитования в столице. Все 100% акций банка принадлежат единственному учредителю и акционеру – Правительству Москвы в лице Департамента имущества г. Москвы. Представители Правительства Москвы входят также в состав наблюдательного совета банка. Присвоенный МИА уровень кредитного рейтинга означает возможность включения облигаций эмитента в ломбардный список Банка России, что позволит гарантированно осуществлять рефинансирование через инструмент прямого РЕПО Банка России. Из обращающихся на рынке трех выпусков облигаций МИА мы хотим обратить внимание на выпуск МИА-2. По этим облигациям с погашением в августе 2008 г. предусмотрена оферта с исполнением шестого февраля 2007 г. Купон установлен на весь срок обращения выпуска, что позволяет оценить доходность к погашению МИА-2 на уровне 8.8% (дюрация 1.4 года). Такой уровень доходности представляется нам очень привлекательным, и мы рекомендуем этот выпуск к покупке. 17 января состоялся аукцион пятилетних ОФЗ. Средневзвешенная доходность при размещении составила 6.42%, а спрос превысил предложение более чем в два раза. В целом торговля ОФЗ в течение дня была весьма активной, но существенного изменения котировок выпусков не произошло. Отметим сделки в выпуске ОФЗ 46005, который имеет сравнительно низкую ставку купона. Доходность этих облигаций в течение дня достигала 7.09%, что соответствует премии к ОФЗ со стандартными купонами на уровне 30 б. п. – это, на наш взгляд, привлекательная премия за потенциально высокую волатильность.

Стратегия внешнего рынка

В первой половине дня торговля на российском рынке еврооблигаций была не очень активной в связи с ожиданием публикации данных по динамике цен производителей в США. Эта статистика оказалась не слишком благоприятной как для рынка КО США, так и для высокодоходных облигаций. Индекс цен производителей, хоть и снизился по сравнению с предыдущим месяцем, но превзошел прогнозные значения. Также важно отметить, что темп роста промышленного производства США в декабре был выше консенсусного прогноза. Таким образом, ожидать снижения ключевой процентной ставки американской экономики в ближайшее время пока рано. Вместе с тем, можно говорить о «мягкой посадке» американской экономики после 17 последовательных повышений учетной ставки. По итогам дня спрэд EMBI+ к базовым активам сократился на 6 б. п., достигнув нового исторического минимума.

Реакция рынка на американскую статистику оказалась довольно сдержанной. Доходности КО США выросли не более чем на 1-2 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 опустились до 112, а спрэд к КО США оставался на довольно привлекательном уровне 105 б. п. Уже после окончания активной фазы торгов на российском рынке доходности КО США продолжили рост на фоне публикации более высокого по сравнению с ожиданиями индекса уверенности строителей. Доходность 10-летних КО США увеличилась до 4.78%, а спрэд выпуска Россия 30 сократился до 100 б. п. Во второй половине дня были отмечены попытки фиксации прибыли в ряде длинных корпоративных выпусков, продемонстрировавших неплохую динамику накануне (ВымпелКом 16, ЕвразХолдинг 15). Вместе с тем, практически во всех выпусках облигаций присутствуют предложения на покупку, а значит, на рынке сохраняются относительно позитивные настроения даже после выхода не очень благоприятной для облигаций статистики. Сегодня публикуются данные по динамике потребительских цен в декабре. Очевидно, что до этого момента существенной активности на рынке происходить не будет.

МДМ-Банк (Ba2/BB-) вчера объявил о намерении разместить на следующей неделе трехлетний выпуск еврооблигаций в объеме USD200 млн. При определении справедливого уровня доходности новых облигаций мы ориентируемся на кривую доходности Альфа-Банка (Ba2/BB-). Доходность выпуска Альфа-Банк 09 составляет около 7.50%. С учетом более высокой дюрации и небольшой премии к рынку, мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска МДМ-Банка на уровне 7.75%.

Стратегия валютного рынка

С выходом новой макроэкономической статистики в США курс евро к доллару, наконец, получил небольшую поддержку. На фоне публикации ряда высоких показателей в «Бежевой книге» (экономическом обзоре ФРС США) высказывается мнение о том, что темпы роста экономики страны ниже потенциально возможных. Это может помочь рублю частично восстановить позиции, утраченные во время недавнего падения относительно доллара. Однако мы ожидаем, что в течение ближайшего месяца или двух произойдет повышение курса рубля к валютной корзине, которое будет постепенным или единовременным. По всей видимости, январская инфляция окажется очень высокой, и органы денежно-кредитного регулирования будут вынуждены прибегнуть к единственному эффективному средству борьбы с инфляцией в своем арсенале – номинальному укреплению рубля. Тем временем, ситуация на денежном рынке остается чрезвычайно благоприятной. Ставка overnight находится на уровне 2-2.5%, а межбанковская ставка однодневного РЕПО снизилась на 30 б. п. до 2.6%.