Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[18.01.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ 
Рынок внешних долгов

Утреннее снижение базовых активов во вторник не нашло дальнейшей поддержки. Смешанный характер данных по промышленности США не изменил прогноз ставок, а инвесторы готовились к сегодняшнему отчету по потребительским ценам США за декабрь. После относительно слабых розничных продаж и умеренных производителей рынок готовится к мягкой потребительской инфляции (Core CPI ниже 0.2%). В этом случае доходность 10Y UST продолжит движение к нижней границе 3-месячного диапазона 4.28-4.42%. В ближайшие дни волатильность рынка возрастет, отслеживая новые данные и выступления представителей ФРС, однако возможный рост доходности будет ограничен. 2Y UST вновь «заигрывают» с инверсией, что мы расцениваем как признак скорого прекращения роста ставки Fed Funds (мы ожидаем паузу на 4.50%). Европейские рынки также закрылись в плюсе после сильного спроса на новые ультрадлинные облигации Великобритании.

Перед данными по инфляции в США, активность инвесторов в сегменте EM оставалась невысокая, как мы и ожидали, преобладали понижательные настроения, поэтому на фоне вчерашнего роста UST спрэды EMBI+ немного расширились. Аппетит на риск немного снизился, что заметно по снижению фондовых индексов США и частичному переложению инвесторов в более качественные инструменты EM. Бразильские и филиппинские еврооблигации, демонстрировавшие сильное ралли с начала года, потеряли в пределах 0.5-1.0 п.п. Однако после выхода сегодняшних данных по инфляции США, мы ожидаем, что инвесторы начнут откупать эти бумаги на дешевых уровнях. В Бразилии наиболее привлекательными считаем длинный конец, а именно бумаги 2027 и 2034 года, которые имеют потенциал сокращения спрэда к UST 40-50 б.п. «Прорывом» дня стали турецкие еврооблигации, благодаря местным инвесторам, вернувшимся после длинных выходных. Однако значительного роста здесь не наблюдается, скорее, это реакция турецких фондов и банков на снижение доходности UST за время праздника в Турции. Мы ожидаем, что ухудшение отношение к риску u1084 может расширить спрэд EMBI+ с текущих 237 до 240-245 б.п., однако в среднесрочном периоде инвесторы, вероятно, вернутся в наиболее доходные выпуски. В этих условиях в ближайшие дни спросом будут пользоваться наиболее ликвидные и относительно качественные кредиты, такие как Бразилия, Филиппины, Мексика, Россия.

Российские еврооблигации не успели отыграть вечерний подъем UST. До данных по инфляции США мы не ждем покупок, поэтому спрэд России’30 будет оставаться в пределах 120-125 б.п. Каплей йода стало вчерашние заявления Fitch о сдерживании суверенного рейтинга России недостаточным темпом реформ и сохраняющейся слабой банковской системой. Это может охладить пыл инвесторов, уже «видящих» Россию в рейтинговой категории «А». Корпоративный сегмент подтягивает свои спрэды к суверенным бумагам, выросшим в последние дни. Как мы и прогнозировали, лучше здесь выглядели Газпром и Сибнефть (получившие более высокий рейтинг S&P в понедельник), а также телекомы, прибавившие около фигуры. В прошлый четверг мы рекомендовали покупку еврооблигаций ПСБ’15, которые с того момента выросли более, чем на 1.5 п.п., и только вчера на 0.6 п.п. за счет повышения рейтинга агентством Moody’s до «Ваа2». Игра с ПСБ не закончена, видим потенциал сокращения доходности еще на 20-25 п.п. На первичном рынке Банк Зенит в феврале готовит размещение CLN Миракс-Групп на $70-80 млн. Эмитент строительной отрасли планирует привлечь средства под 9.5-9.8%, что, наш взгляд, ниже справедливого уровня 10.5-10.75%.

Валютный рынок

Коррекция на рынке FOREX продолжилась, хотя внутри дня динамика носила разнонаправленный характер. После достижения локального максимума в начале торгов на европейской сессии после выхода данных по инфляции в Германии, которая оказалась выше ожиданий, пара евро/долл достигла отметки 1.2140.

В последствии на рынке произошла коррекция, которая была поддержана макростатистикой по США. Индекс промышленного сектора, публикуемый ФРБ Нью-Йорка, оказался ниже ожиданий экономистов, составив 20.12 пунктов против пересмотренного вниз значения за предыдущий месяц до 26.28 пунктов. Это вызвало всплеск активности на рынке и привело к покупкам евро, но, спустя 45 минут были опубликованы данные по загрузке мощностей в США, которая выросла и объемам промышленного производства, которые выросли на 0.6% при ожиданиях экономистов на уровне 0.5%. Несколько смешанные данные, которые не способны преломить тенденцию к росту единой валюты. Торги по-прежнему проходят в относительно узком диапазоне возле уровня 1.2100. Сегодня ожидаем более важной статистики по потребительской инфляции (CPI) в США, а также по чистому притоку капитала в активы США. В случае выхода слабых данных по базовому индексу CPI-Core уверенность инвесторов в остановке цикла повышения ставки ФРС увеличится, что приведет к продажам американской валюты. Данные по инфляции появятся в 16.30 мск., по притоку капитала в 17.00 мск.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций вчера наблюдалась смешанная динамика цен. По госбумагам котировки изменялись разнонаправлено в пределах 10-15 б.п., по нашему мнению это связанно с существенным снижением потенциала роста после ралли на прошлой неделе и устранением миспрайсинга в рамках кривой доходности. В столичных облигациях объемы торгов были низкими (941 млн. руб.), которые в основном пришлись на единственный 38й выпуск (+37 б.п.), рост которого не является отражением общерыночной тенденции, а всего лишь устранением неэффективности ценообразования этого волатильного в последнее время выпуска. Корпоративные фишки также немного скорректировались в пределах 10-15 б.п. по цене. Как мы отметили вчера, спрос инвесторов сместится во второй эшелон региональных выпусков. Приличные объемы прошли по ряду длинных выпусков: Новосибирская обл. 3в (+25 б.п.), ИркОбл31-2 (+104 б.п.), Ярославская обл. 4в (+60 б.п.), Хабаровский край 6в (+33 б.п.).

Схожий рост котировок в пределах 50 б.п. наблюдался и по корпоративным облигациям второго/третьего эшелона на фоне роста объемов торгов.

Сегодня состоится размещение 47го выпуска Москвы объемом 10 млрд. руб. (на аукционе будет предложено 5 млрд. руб.). Дюрация выпуска около 3 лет. Мы считаем, что данная бумага будет пользоваться спросом у нерезидентов, поэтому возможно агрессивное размещение с дисконтом к рынку в пределах 10-20 б.п. Мы оцениваем доходность на аукционе около 6% годовых.

По нашему мнению, потенциал роста в рамках сжатия спрэда остается у бумаг второго/третьего эшелона. По ОФЗ и длинной Москве, по нашим оценкам, потенциал исчерпан, либо является минимальным.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: