Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[17.12.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

INFLATE OR DIE

Конечно же, главным событием вчерашнего дня стало решительное снижение FED RATE. В итоговом заявлении ФРС говорится об установлении диапазона ставки от 0 до 0.25%. На самом деле, стоимость привлечения ликвидности в ФРС уже какое-то время находится в этом диапазоне, т.е. решение американского регулятора можно расценить как отказ от излишнего «кокетства» (каким было бы снижение ставки на 25 или 50 бп).

В итоговом пресс-релизе FOMC говорится об ухудшении дел на рынке труда США, снижении экономической активности «по всем фронтам», а также слабых финансовых и кредитных рынках. В целом, по мнению чиновников ФРС, перспективы экономического роста в США за прошедший с прошлого заседания месяц только ухудшились. Не обошли в пресс-релизе вниманием и существенное снижение инфляционного давления. По мнению ФРС, комбинация вышеназванных факторов оправдывает введение политики нулевых процентных ставок.

Бернанке и коллеги также пишут о том, что будут использовать все доступные инструменты для обеспечения нормального функционирования финансовой системы и поддержания экономического роста с помощью рыночных операций. ФРС также подтвердила намерение выкупать напрямую US Treasuries, долги федеральных агентств (в т.ч. GSE) и ипотечные бумаги (т.н. quantitative easing).

Фондовые рынки известие о снижении FED RATE восприняли очень воодушевленно: индекс Dow Jones вырос вчера на 4.20%. Одновременно доходность 10-летних UST опустилась до 2.26% (-26бп). Инвесторы в Азии и Европе сегодня утром демонстрируют более сдержанную реакцию.

РОССИЙСКИЕ ИНВЕСТОРЫ ВЫБИРАЮТ КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

В преддверии заседания ФРС активность на рынке еврооблигаций Emerging Markets была невысокой. Отреагировать на снижение ставки успели только бонды, находящиеся в часовом поясе США. Так длинные выпуски Мексики, Бразилии, Венесуэлы прибавили вчера в цене около 1пп. Однако из-за опережающего роста котировок UST спрэд EMBI+ вчера расширился на 8бп до 757бп.

Котировки российского выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.20%) вчера даже немного снизились, примерно до 81 ½. Вместе с тем, в корпоративном секторе наблюдается настоящий «рождественский ажиотаж»: такое ощущение, что все участники рынка хотят только покупать облигации. Котировки большинства выпусков вчера подросли примерно на 2-3пп, уже становится сложно найти «офера». Насколько мы понимаем, покупателями выступают в основном российские инвесторы, которые справедливо считают этот сегмент привлекательным для размещения ликвидности (см. наш комментарий: «Рублевые облигации дешевы? Смотря с чем сравнивать» от 10 декабря 2008 г.).

В заключении отметить, что банк Кредит Европа объявил о намерении выкупить свои еврооблигации в полном объеме. Ориентир по цене, правда, объявлен не был.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

«КОРИДОР» ВСЕ ШИРЕ. ЛОГИЧНО

Все идет по привычному сценарию: на фоне отсутствия острых проблем с рублевой с ликвидностью и продолжающегося падения доллара на FOREX все кто может покупают валюту и ждут от ЦБ очередного ослабления рубля, и регулятор не обманывает этих ожиданий.

Теперь все то же самое с небольшими подробностями. Вчера, похоже, в банковскую систему поступила достаточно мощная порция ликвидности из бюджета (декабрь традиционно славится ускоренными темпами кассового исполнения расходов). На этом фоне объем операций прямого репо с ЦБ сократился до 276 млрд. рублей (-108.3 млрд. рублей), а сумма остатков на корсчетах и депозитах ЦБ превысила 1 трлн. Напомним, что сегодня пройдут расчеты по беззалоговым аукционам, прошедшим в понедельник и вчера.

В ходе валютных торгов Банк России вчера продал около 4.5 млрд. долл. Сегодня утром стоимость корзины выросла до 32.60 рублей (+40 копеек). Насколько мы понимаем, в отличие от предыдущих «расширений коридора», на этот раз «оффер» ЦБ отодвинут не на 30, а на 45 копеек (до 32.65).

ИНВЕСТОРОВ УСТРАИВАЕТ ДОХОДНОСТЬ CARRY В 4-5%; ДЕФОЛТЫ ИДУТ ОДИН ЗА ДРУГИМ

В рублевых облигациях перемены настроений не отмечается. Несмотря на слабость рубля, короткие облигации первого эшелона с доходностью 13-14% по-прежнему пользуются популярностью. Похоже, банки устраивает премия в 4-5% над ставкой репо и достаточно безопасная торговля «с плечом».

Более того, мы отметили определенное увеличение интереса к выпускам из списка репо ЦБ с относительно более длинной дюрацией. Например, вчера мы обратили внимание на покупки в выпусках УРСА-8 (YTP 26.36%,+1.3пп), АФК Система-1 (YTP 15.53%,+35бп), Газпром-8 (YTM 14.97%,+40бп), ВБД-3 (YTP 15.05%,15бп) и УРСИ-7 (YTP 12.39%,+10бп).

Вчерашний день был омрачен официальным подтверждением дефолта по оферте МОИА-3 (см. наш комментарий ниже), а также дефолтом ИжАвто.

Дефолт по облигациям МОИА (NR) вызывает ощущение шока

Московская область вчера опубликовала пресс-релиз, в котором объяснила причины невыполнения оферты по облигациям МОИА-3 объемом 5 млрд. руб. Согласно документу, на облигации был «наложен арест» (см. http://www.mosreg.ru/news/38004.html).

О наложении ареста на облигации (их, оказывается, можно арестовать!) почему-то стало известно лишь после даты оферты. О его причинах ничего не сообщается. Из пресс-релиза следует, что сделано это было силами ГУВД Московской области. Кстати, вся эта детективная история разворачивается на фоне распространяемых в СМИ слухов о том, что в регионе вскоре может смениться губернатор (см., например, РИА Новости).

На наш взгляд, данные события и факты непременно вызовут у инвесторов подозрения о том, что в данном случае «арест облигаций» – это способ под благовидным предлогом отказаться от выполнения обязательств.

Мы полагаем, что дефолт по облигациям МОИА станет еще одним серьезным ударом по российскому рынку облигаций. Это событие наверняка усилит общую панику инвесторов и поспособствует подрыву их доверия к заемщикам, связанным с государством. К сожалению, у инвесторов «короткая память», и такие шокирующие уроки быстро забываются, как только финансовые рынки вновь «разогреваются» до нужной температуры.

Аптечная сеть 36.6 (NR) может вступить в альянс с СИА Интернешнл (NR)

Агентство Интерфакс вчера сообщило, что Аптечная сеть 36.6 (NR) и один из крупнейших российских фармдистрибьютеров СИА Интернейшнл намерены расширять сотрудничество. В частности, СИА продолжит отгружать сети продукцию с отсрочкой платежа.

Мы предполагаем, что перегруженная долгом 36.6 может вступить в альянс с СИА, а точнее – заключить M&A-сделку. На эти мысли нас наводит тот факт, что недавно аптечная сеть зарегистрировала допэмиссию акций. Мы думаем, что у компании есть на примете конкретный покупатель, т.е. стратегический инвестор, т.к. портфельные инвесторы сегодня не готовы участвовать в IPO/SPO, тем более приобретать акции сети, находящейся в чрезвычайно затруднительном финансовом положении. Котировки акций 36.6 с начала года рухнули более чем на 95%.

СИА Интернешнл – вполне логичный партнер для 36.6. Это действительно крупный фармдистрибьютор с оборотом в 2007 г. на уровне 3 млрд. долл. Объединение дистрибуции, производства и ритейла определенно подразумевало бы хороший синергетический эффект.

Облигации 36.6 сейчас торгуются около 50% от номинала с доходностью более 300% к оферте в июне 2009 г. Мы не рекомендуем покупать их до того, как компания продемонстрирует способность привлечь дополнительный капитал и/или стратегического инвестора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: