Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.11.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль снова укрепляется, ставки NDF продолжают снижаться

С открытием торгов на российском валютном рынке в понедельник курс рубля к бивалютной корзине укрепился, отреагировав на положительную динамику котировок на товарных рынках. В первые минуты торгов курс преодолел отметку 35.10, достигнув нового уровня покупки валюты Банка России (35.05). В целом, активность на валютном рынке в течение дня оставалась невысокой – оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра лишь ненамного превысил USD2 млрд. Ближе к концу сессии рубль подешевел относительно корзины до 35.13. Ставки денежного рынка вчера подросли до 4.5-5.0% на фоне уплаты ЕСН и акцизов, а Банк России предоставил на аукционах однодневного РЕПО около 79.5 млрд руб. при среднедневном объеме предоставления ликвидности в последние дни на уровне 25-30 млрд руб. Тенденция к снижению ставок NDF сохранилась, и годовая ставка опустилась еще на 15-20 б. п., составив к концу дня 6.80%.

Комментарии А. Улюкаева позитивны для рынка облигаций

Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сделал несколько важных комментариев относительно текущей ситуации на денежном рынке.

О валютных интервенциях

С начала ноября объем покупок валюты Банком России составил немногим более 5 млрд руб. По нашим оценкам, львиная доля покупок пришлась на прошедшую неделю, когда регулятор мог пополнить резервы на 3.5-4.0 млрд руб. Кроме того, в понедельник объем покупок валюты составил около USD200-300 млн. Всего же с начала четвертого квартала объем покупок валюты Банком России мог превысить USD20 млрд.

О ситуации с ликвидностью и эмиссии ОБР

В обозримом будущем А. Улюкаев не видит проблем с рублевой ликвидностью, основным источником которой станет дефицитный бюджет. По его мнению, в декабре будет наблюдаться временный избыток рублевой ликвидности на фоне возможных повышенных бюджетных расходов (около 1.5 трлн. руб.). В целях стерилизации избытка ликвидности в декабре Банк России планирует начать размещение ОБР-12 с погашением 15 июня 2010 г. объемом 400 млрд руб. Напомним, что за последние две недели Банк России разместил ОБР-11 на аукционах в объеме около 78 млрд руб.

О перспективе дальнейшего снижения ставок

Текущая ситуация с инфляцией не выходит за рамки ожиданий Банка России и позволяет регулятору продолжить снижение ключевых ставок до конца года и в 2010 г. По оценкам А. Улюкаева, инфляция в ноябре составит около 0.2-0.3%. На наш взгляд, важно, что несмотря на некоторое ускорение инфляции в начале ноября (до 0.1% за первую неделю), Банк России продолжает формировать у участников рынка ожидания дальнейшего понижения ставок. Помимо сохранении контроля над инфляцией, перед регулятором стоит задача стимулирования кредитной экспансии и снижения притока спекулятивного капитала, и с этой точки зрения дальнейшее снижение ставок в текущих условиях очень желательно. Если руководствоваться прогнозом Банка России по ноябрьской инфляции, то как минимум один недельный показатель должен оказаться нулевым. Мы полагаем, что публикация такой статистики станет для Банка России очередным сигналом к снижению ставок.

О дисконтах по ОФЗ и ОБР

Банк России не планирует в ближайшее время повышать дисконты по ОФЗ и ОБР при проведении операций рефинансирования с текущих нулевых значений. Скорее всего, центральный банк не рассматривает нынешнюю ситуацию как благоприятную для сворачивания стимулирующих мер и стремится поддержать инвестиционную привлекательность ОФЗ и ОБР.

В целом, последние комментарии Банка России указывают на то, что политика регулятора остается весьма благоприятной для дальнейшего роста инвестиционной активности на рынке рублевых облигаций и, в первую очередь, в сегменте государственных инструментов и выпусков первого эшелона.

Покупки рублевых облигаций продолжаются

На рынке рублевых облигаций при сравнительно низкой инвестиционной активности вчера прослеживались четкие интересы на покупку. Невысокие торговые обороты, на наш взгляд, объясняются стремлением инвесторов продавать долговые инструменты только по максимальным ценам. В лидерах роста вновь оказались облигации Москвы: по итогам дня котировки выпусков Москва-62, Москва-63 и Москва-56 прибавили 0.2-0.5 п. п. Другие обязательства первого эшелона по итогам дня прибавили в цене около 0.15-0.25 п. п. Котировки выпусков Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 впервые с начала торгов на вторичном рынке достигли номинала.

Министерство финансов проведет аукцион ОФЗ

Министерство финансов в понедельник сообщило о намерении провести 18 ноября аукцион ОФЗ 26200 с погашением в июле 2013 г. в объеме 15 млрд руб. На наш взгляд, при текущей рыночной конъюнктуре спрос будет достаточно высоким. По нашим оценкам, с учетом указанного аукциона объем предложения на рынке ОФЗ до конца года может составить около 50 млрд руб., и, скорее всего, к началу декабря Минфин исполнит программу внутренних заимствований в полном объеме.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США снижаются на фоне продолжения глобального ралли

По итогам понедельника доходности КО США заметно снизились, в результате чего доходность двухлетних КО США составила 0.77% (-4 б. п.), что является минимальным значением с января текущего года. Падение доходностей средне- и долгосрочных казначейских обязательств оказалось более глубоким, составив 7-8 б. п. Кривая доходности КО США приобрела более плоскую форму, а спрэд между десяти- и двухлетними обязательствами сократился до 256 б. п. против 266 б. п. в середине прошлой недели. Снижение доходностей КО США происходило на фоне продолжения глобального ралли и дальнейшего роста котировок на товарных рынках. Цены на золото по итогам дня закрепились на новом максимуме (USD1130 за унцию).

Выступление в Экономическом клубе Нью-Йорка: политика ФРС остается без изменений

Причиной резкого снижения доходностей КО США при продолжающемся ралли на мировых рынках стало выступление председателя ФРС США Б. Бернанке на заседании Экономического клуба Нью-Йорка. Он не согласен с теми экономистами, которые предрекают новое погружение американской экономики в рецессию в 2010 г., но вместе с тем ожидает, что экономическое восстановление в будущем году будет медленным. Основными препятствиями на пути к быстрому восстановлению экономической активности председатель ФРС считает ограниченный доступ к кредитным ресурсам банков и слабый рынок труда. Обсуждению этих двух проблем и была посвящена основная часть выступления. Вывод Б. Бернанке заключается в том, что на текущем этапе преждевременно сворачивать меры стимулирования экономики, а ключевые процентные ставки следует оставить на текущем беспрецедентно низком уровне еще на долгое время. В дальнейшем сворачивание мероприятий экономического стимулирования будет осуществляться таким образом, чтобы обеспечить решение двойной задачи, стоящей перед денежными властями США: сохранение контроля над инфляцией при одновременном приближении к состоянию естественной занятости в экономике.

Еврооблигации Газпрома по-прежнему привлекательны

В принципе, последние высказывания Б. Бернанке можно назвать расширенной версией комментариев Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США по итогам последнего заседания, состоявшегося четвертого ноября. Вместе с тем, разъяснение политики ФРС на текущем этапе представляется особенно важным в свете усиливающихся ожиданий коррекции на мировых рынках. С нашей точки зрения, в ближайшие месяцы основным фактором дальнейшего роста котировок товаров, акций и облигаций останется ликвидность. Вполне вероятно, что усилившееся в последнее время ралли на рынке золота вскоре распространится и на другие товарные рынки, и мы можем увидеть новый рывок цен на нефть и металлы. Для развивающихся рынков облигаций текущая ситуация, скорее всего, означает продолжение роста и дальнейшее сужение кредитных спрэдов. Мы по-прежнему рекомендуем долгосрочные еврооблигации Газпрома как основу портфеля валютных долговых инструментов.

Валютный рынок

Банк России ужесточает политику предоставления ликвидности

Банк России 16 ноября объявил о существенном ужесточении критериев оценки банков, имеющих возможность получения необеспеченных кредитов, с первого февраля 2010 г. Хотя подобная инициатива приведет к существенному сокращению числа банков, имеющих доступ к беззалоговым кредитам Банка России, на наш взгляд, она не создает существенной угрозы для ликвидности российской банковской системы.

По словам первого заместителя председателя правления Банка России А. Улюкаева, доступа к необеспеченным кредитам Банка России лишатся порядка 70 банков. К их числу относятся банки, имеющие рейтинги только российских агентств. По нашему мнению, данные финансовые организации вряд ли сильно пострадают, поскольку большинство из них уже погасило свои обязательства по беззалоговым кредитам.

Более крупные банки (имеющие рейтинги международных агентств) ожидает некоторое сокращение лимитов заимствований в Банке России – по предварительным оценкам, примерно на 20%. В этом году банки активно сокращали объемы заимствований в Банке России. Соответственно, большинство банков не используют свои возможности по привлечению заемных средств даже на 50%. Таким образом, сокращение лимитов не обязательно приведет к уменьшению объема предоставляемой ликвидности.

На данный момент основной объем ликвидности предоставляется Банком России на обеспеченной основе (аукционы РЕПО и кредитование, обеспеченное ссудами корпоративным клиентам). Подобная ситуация сохранится: г-н Улюкаев особо подчеркнул, что Банк России не планирует менять нулевые дисконты по операциям РЕПО под залог суверенных облигаций. Министерства финансов также продолжит размещать бюджетные средства на депозитах в коммерческих банках.

В целом, на наш взгляд, данные меры окажут лишь незначительное влияние на ликвидность банковской системы России.

Кредитные комментарии

Evraz Group: в третьем квартале результаты улучшились, но для уменьшения долговой нагрузки этого мало

Компания Evraz Group в понедельник опубликовала промежуточную управленческую отчетность за третий квартал 2009 г. Выручка составила USD2479 млн, EBITDA – USD406 млн при рентабельности EBTIDA на уровне 16.4%. Объем капиталовложений Evraz Group остается очень низким: по итогам третьего квартала показатель составил всего USD118 млн, а за январь-сентябрь – USD321 млн. Операционные денежные потоки до изменений в оборотном капитале по-прежнему близки к нулю из-за высоких процентных расходов: USD167 млн в третьем квартале и USD502 млн за девять месяцев 2009 г. За квартал чистый долг сократился на USD0.5 млрд до USD7.28 млрд главным образом в связи с размещением акций на USD315 млн. Вместе с тем, компании, как мы полагаем, вновь удалось высвободить денежные средства из оборотного капитала.

По итогам третьего квартала краткосрочный долг составил USD3.4 млрд. Тем не менее, после рефинансирования части задолженности в текущем квартале и пролонгации кредита Внешэкономбанка на USD1.8 млрд объем подлежащего выплате долга до конца сентября 2010 г. снизился до USD1.1 млрд.

Следует отметить, что отчетность российских дочерних структур Evraz Group по РСБУ отражает существенное улучшение операционных показателей в третьем квартале. Рентабельность EBITDA НТМК, по нашим оценкам, достигла 28%, ЗСМК – 13.7%, а Качнагарского ГОКа «Ванадий» и Высокогорского ГОКа – 16.2% и 18.8% соответственно. Это дает основания предполагать, что результаты деятельности зарубежных сталелитейных активов Evraz Group остаются слабыми.

Учитывая традиционный сезонный спад на российском рынке стали в четвертом квартале 2009 г., результаты Evraz Group за этот период вряд ли превзойдут показатели за предыдущий квартал. Таким образом, при нынешнем операционном денежном потоке (без учета изменений в оборотном капитале) положение компании остается уязвимым, и необходимо более существенное восстановление спроса на мировом рынке, чтобы Evraz Group получила возможность сокращать долговую нагрузку. Тем не менее, в текущих условиях, когда крупные российские предприятия имеют широкий доступ к рефинансированию, рублевые облигации «дочки» Evraz Group – Сибметинвеста (доходность к пятилетней оферте на уровне 14%) – представляются очень привлекательными, особенно для инвесторов, уверенных в дальнейшем понижении ключевых процентных ставок Банка России.

Экономика

ИЦП с корректировкой на сезонные факторы демонстрирует рост пятый месяц подряд

Федеральная служба государственной статистики 16 ноября представила данные по динамике индекса цен производителей (ИЦП) в октябре. Общий показатель снизился на 0.9% относительно сентября. Цены в секторе добычи полезных ископаемых потеряли 4.1%, в промышленности – 0.3%, а в производстве электроэнергии выросли на 0.8%. Совокупный индекс, скорректированный с учетом сезонных факторов, демонстрирует рост вот уже пятый месяц подряд, прибавив в октябре 1.4%. Факторами, оказавшими наиболее заметное влияние на динамику ИЦП в прошлом месяце, стали стоимость добычи газа (-23.7%) и переработки нефти (-3.6%). Относительно аналогичного периода прошлого года по мере исчерпания эффекта высокой базы ИЦП по всем секторам снизился лишь на 3.6%, тогда как в сегменте добычи полезных ископаемых показатель стал положительным впервые с октября 2008 г. В ноябре изменение ИЦП в годовом сопоставлении может оказаться гораздо более заметным из-за низкой базы, однако дальнейшие высокие показатели роста индекса не должны вводить в заблуждение – давление на потребительские цены остается низким.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: