Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.11.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник опустился чуть ниже 1,09% годовых, что соответствует уровню середины 2003 г. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО при этом сократился до 21,5 б.п., и продолжает снижаться утром во вторник. Его текущее значение по-прежнему находится на докризисном уровне, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов в четверг также умеренно снизилась: спред между плавающей и фиксированной ставкой по однолетним свопам составил 18,8 б.п.

На международном рынке FOREX доллар ослаб по отношению к корзине из 6 валют после заявления главы ФРС о том, что монетарные власти не собираются повышать уровень базовых процентных ставок. Евро укрепился на 0,3% по отношению к доллару, при этом внутри дня диапазон колебаний достигал 1,4880-1,5016.

По отношению к рублю доллар подешевел на 16 коп. – до 28,69, евро – на 18,0 коп. – до отметки в 42,90 руб. По итогам сессии стоимость бивалютной корзины снизилась на 5,0 коп. – до 35,14 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,1–29,6 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился в четверг еще на 2 б.п. – до 7,61%. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся в районе 6,15%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях. Таким образом, участники рынка, по всей видимости, закладывают ожидания дальнейшего ослабления монетарной политики со стороны ЦБ в текущие рыночные котировки.

Инструменты рефинансирования ЦБ. В связи с существенным сокращением предложения в рамках вчерашнего беззалогового аукциона ЦБ, спрос почти в 2 раза превысил максимальный объем выданных средств. Банки подали заявки на 9,8 млрд руб. Средневзвешенная ставка составила 12,24%, превысив стоимость заимствования на МБК на 463 б.п. Мы полагаем, что данная ситуация не является свидетельством ажиотажного спроса со стороны банков, и обусловлена необходимостью рефинансирования предыдущих заимствований.

Сегодня ЦБ предложит банкам 10 млрд руб. на срок 5 недель. Минимальная ставка установлена на уровне 11,25% годовых. Мы не ожидаем высокого спроса в связи с тем, что стоимость заимствования на сопоставимый срок на МБК существенно ниже и составляет порядка 6,5%.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Евраз: выборочные результаты за третий квартал 2009

Новость: Евраз опубликовал выборочные финансовые результаты за 9M09.

Комментарий: Выручка компании увеличилась на 11% кв/кв до 2,5 млрд долл. Нас несколько разочаровала динамика продаж в третьем квартале – мы ожидали более значительного роста в условиях благоприятной ценовой ситуации на основных рынках и увеличения продаж в натуральном выражении (+17% по стальной продукции кв/кв).

Мы отмечаем существенный рост показателя EBITDA – скорректированная EBITDA выросла в 2,5x раза кв/кв до 406 млн долл, рентабельность по EBITDA составила 16% (против 7% во втором квартале), чему, вероятно, способствовал рост загрузки мощностей в летние месяцы и, как следствие, экономия на издержках в результате эффекта масштаба.

Долг Евраза в третьем квартале практически не изменился, составив 8,4 млрд долл, чистый долг снизился до 7,3 млрд долл.

С точки зрения кредитного профиля Евраза, более важной новостью было недавнее сообщение о том, что компании удалось договориться с банками об изменении ковенант по кредитам общим объемом 3,6 млрд долл. Кроме того, Евраз запустил процесс согласования изменения ковенант по трем выпускам евробондов, ограничивающих размер допустимого долга («жесткая» ковенанта на предельный уровень долга, предполагающая возможность досрочного предъявления в случае нарушения, была заложена в условия выпуска Евраз-15). Учитывая достаточно справедливую компенсацию (3% от номинала в случае согласования в установленные сроки), а также тот факт, что предлагаемые изменения все-таки предполагают постепенное снижение левериджа на среднесрочном горизонте (по итогам 2011 года Чистый долг / EBITDA должен быть не выше 3,5x), мы полагаем, что большинство инвесторов согласятся с изменениями условий. На наш взгляд, выпуск рублевых облигаций Евраза, торгующийся с доходностью порядка 14%, выглядит привлекательно для покупки – мы не исключаем, что «толчком» к сокращению премии к другим металлургам могут стать позитивные комментарии рейтинговых агентств, которые ранее в своих заявлениях делали акцент на рисках нарушения ковенант по долговым обязательствам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: