Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[17.11.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ЭКОНОМИКА

Индекс потребительских цен в США в октябре упал на 0,5%, индекс за вычетом волатильной энергетической и пищевой составляющих — вырос на 0,1%. В годовом исчислении темпы роста индексов составили 1,3% и 2,8% соответственно. Основной вклад в снижение CPI внесли резко упавшие цены на бензин (-11,1%) и газ (-7,7%). Объем промышленного производства в октябре показал ожидаемый рост (+0,2%) после достаточно сильного падения в предыдущий месяц (-0,6%). По нашим оценкам, на предстоящем декабрьском заседании ФРС США оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». В первом полугодии следующего года мы ждем сокращения ставок как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В четверг официальный курс доллара практически не изменился и составил 26,6551 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,9 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $1,9 млрд. Вышедшая макроэкономическая статистика США оказала незначительное воздействие на пару евро/доллар — в течение дня котировки колебались в диапазоне $1,2790 – 1,2830.

Учитывая отсутствие четкой динамики на мировых валютных рынках, сегодня мы не ожидаем существенных колебаний российской валюты. Первые сделки по паре рубль/доллар зафиксированы на отметке 26,69 руб./доллар, что на 3 копейки выше официального курса. На межбанке сохраняются высокие ставки. На этой неделе уплата ЕСН открывает «налоговый сезон», следовательно, можно ожидать сохранения относительно высоких ставок на межбанке как минимум до конца месяца. Интересно отметить, что сходная ситуация наблюдалась и в конце прошлого года — снижение ставок (рост ликвидности) началось только во второй декаде декабря. Однодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии снизился до 5,70% против 6,54% годовых накануне. Ставки «overnight» на открытие торгов снова находятся на достаточно высоких уровнях — 5,50 – 6,00% годовых.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 397 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 19,6 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций наблюдалась коррекция после достаточно сильного падения котировок в начале недели. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям несколько снизился: объем на ММВБ составил порядка 1,66 млрд. руб., в РПС — 5,54 млрд. руб. В первом эшелоне коррекция затронула все выпуски ФСК ЕЭС, в частности второй выпуск вырос на 0,11 п. п., объем в РПС составил порядка 730 млн. руб. Сильно подрос 6-й выпуск РЖД (+0,55 п. п., суммарный оборот составил порядка 133 млн. руб.); позитивная динамика наблюдалась по бумагам Газпрома. Лидером роста во втором эшелоне стал 3-й выпуск ЮТК (+1,87 п.п., суммарный оборот 65 млн. руб.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот увеличился, составив порядка 318 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,97 млрд. руб. в РПС. Спросом пользовались длинные выпуски первого эшелона: 5-й выпуск Мос.области вырос на 0,05 п. п. Агрессивные комментарии председателя Федерального Банка Чикаго перечеркнули позитивный настрой от низких данных по инфляции. В результате доходность 10-ти и 30-ти двухлетних бумаг подросла до 4,65 – 4,73% соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены менялись в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска увеличилась до 5,72% годовых.

Вчера на ММВБ состоялось размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 2,0 млрд. руб. Ставка первого купона 2-го выпуска ПАВА была зафиксирована на уровне 12,5% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 13,10% годовых. Ставка совпала со средним значением нашего прогноза. Ставка первого купона Атлант-М была зафиксирована на уровне 12,25% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 12,63% годовых. Установленная доходность совпала с нижней границей нашего прогноза.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: