Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.11.2006]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

US10Y не смогли пробить уровень 4,55%

Экономические данные, вышедшие вчера в США, были двоякого свойства: с одной стороны, индекс потребительских цен (CPI) показал относительно слабую динамику (Core CPI вырос всего на 0,1% при прогнозе +0,2%), что должно было поддержать рынок облигаций, а с другой, покупки ценных бумаг иностранцами в сентябре оказались ниже ожидавшегося уровня (65,1 млрд долл. против консенсуса 72 млрд.). В дополнение ко всему, вчера заметно упала цена на нефть. В результате, доходность 10-летних бумаг казначейства сначала вновь ударилась в уровень 4,55%, а затем стала быстро расти, достигнув к концу торговли точки 4,65%, где и находится в настоящий момент.

С технической точки зрения, на графике доходности US10Y находятся сейчас в сужающемся треугольнике. Сверху эта фигура ограничена среднесрочным понижательным трендом, базирующимся на локальных пиках 5 июля (5,24%) и 23 октября (4,84%). Снизу – почти горизонтальной линией поддержки, приблизительно проходящей через уровень 4,55%. Если движение US10Y в направлении более высоких доходностей продолжится, оно очень быстро достигнет верхней линии тренда, и произойдет это приблизительно в точке 4,73%, т.е на уровне предыдущего локального пика, зафиксированного 6 ноября. В случае, если этот тренд будет пробит в направлении вверх, US10Y, находящиеся к тому же в рамках горизонтального канала 4,55-4,85%, будут иметь реальный шанс дойти до отметки 4,85% и протестировать ее.

С другой стороны, если понижательный тренд устоит, и доходность 10-летних бумаг останется им ограниченной, останется один сценарий – очередной тест полосы 4,5-4,55% в срок до первой половины января 2007 года. В целом, пока US10Y остаются в диапазоне 4,55-4,73%, наш взгляд на Treasuries будет нейтральным.

Ключевые события и публикации данных в США:

17 ноя – закладка новых домов и разрешения на строительство в октябре;
22 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
28 ноя – заказы товаров длительного пользования в октябре;
28 ноя – индекс потребительской уверенности;
28 ноя – вторичные продажи жилья в октябре.

Падение цены на нефть

Вчера вечером, после того, как большинство российских площадок остановили торговлю, цена на нефть (мы используем фьючерсы NYMEX) упала в течение нескольких часов с 59,25 до 56 долл/б. Произошло это из-за того, что один из существенных аналитических обзоров выразил сомнение в том, что цель ОПЕК сократить производство на 1,2 млн б. в день будет выполнена.

В результате, цена на нефть опустилась ниже предыдущего минимума 56,55 долл/б, зафиксированного 20 октября, демонстрируя способность опуститься еще ниже и протестировать знаковый уровень 50 долл/б. Фундаментально текущий уровень цен на нефть не несет существенных проблем российской экономике. Выше 30 долл/б практически все, что дает снижение цен – это замедление темпов роста Стабфонда.

Мы не исключаем краткосрочной негативной реакции рынка рублевых облигаций на нефтяную динамику, однако считаем, что действительно существенным психологическим фактором станет лишь снижение цены на нефть ниже 50 долл/б.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,55 (-15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 111 (-1) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 расширился вчера до 97бп, и в нашем понимании является неоправданно широким. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Торговые идеи

Оба выпуска ОФЗ, размещавшиеся в среду, выросли в ходе вчерашней торговли: ОФЗ 46017 +39бп, ОФЗ 46020 +8бп, и сейчас находятся ниже в доходности, чем границы покупки, рекомендованные нами для аукционов. Помимо этого, ОФЗ 46018 также выросла вчера на 27бп, и сейчас находится в точке 6,65%.

Тем не менее, мы считаем, что сектор ОФЗ сохраняет привлекательность для спекулянтов, если срок вложения средств превышает 2 месяца. Мы рассчитываем, что решение проблемы ликвидности, ожидающееся в январе, поможет государственному сектору не только компенсировать потери ноября, но и сделать очередной шаг вперед, к более низким доходностям.

Общий список рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже;
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25%;
• Башкортостан-5 – цель YTM 7%;
• Иркут обл-4 – цель YTM 7,75%;
• Интербрю-2 – цель YTM 7,75%;
• Башкирэнерго-3 – цель YTM 8,5%;
• ОМЗ-5 – цель YTP 8,25%;
• Салават-2 – цель YTM 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• Мособлгаз – цель YTM 8,75%;
• Монетка, цель – 10,6-10,7%;
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%;
• ОГО-2, цель – 13%;
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%;
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%;
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%;
• ГАЗ – цель YTP 8,25%;
• Евросеть – цель YTP 10,0% (один из самых недооцененных выпусков в корпоративном секторе);
• Копейка-2 – цель YTP 9%;
• Мечел-2 – цель YTP 8%;
• ПИК-5 – цель YTP 11%;
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%;
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод

Наш взгляд на рублевый рынок в самой короткой перспективе остается нейтральным, и позитивным – на срок свыше двух месяцев. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать участвовать в первичных размещениях длинных бумаг, а также использовать продажи на вторичном рынке для пополнения позиций на выгодных уровнях.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Корпоративный сектор

Вчера активность на рынке российских еврооблигаций была невысокой. Желания участников рынка продать выросшие в предыдущие несколько недель «длинные» бумаги металлургов и телекомов не были поддержаны покупателями. Таким образом, заметного изменения в котировках в течение дня не произошло. Сегодня изменения ситуации на рынке не ожидается, возможно боковое движение.

Суверенные еврооблигации

После выхода данных по CPI российские суверенные бонды двинулись вверх по цене вслед за Treasuries, но начавшиеся после этого продажи в казначейских облигациях потянули за собой вниз и российские долги. Так, цена индикативного бонда Россия ’30 доходила вчера до 112,7, однако закрытие прошло на уровне 112,3%. Спрэд России ‘30 к USG10Y сузился до 109-110 б.п. – уровня, на котором он держался в конце октября-начале ноября.

Первичные размещения:

Сегодня начнется road-show 10-летнего выпуска Банка Русский Стандарт на 200-250 млн долл. Это субординированные еврооблигации с возможностью досрочного погашения через 5 лет. Сделка будет закрыта в начале следующей недели. Организаторы прогнозируют доходность выпуска на уровне 9,5-9,75%. В настоящее время субординированный выпуск Русский Стандарт ’15 с call-опционом через 4 года торгуется под 9,14-9,10%. Таким образом, размещение предполагается с премией, и мы считаем выпуск интересным для покупки.

Сегодня должно быть завершено размещение нового выпуска Газпрома. Заем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участия в кредите (EMTN). Лимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Вчера агентствами Moody’s и Fitch выпуску были присвоены рейтинги «Ваа1» и «ВВВ-» соответственно. В среду был объявлен ориентир доходности по обоим траншам выпуска. Так, по ожиданиям организаторов, доходность долларовых еврооблигаций объемом 1,35 млрд составит MS+110 б.п., еврооблигаций в 500 млн евро – MS+118 б.п., что предполагает премии порядка 15-20 б.п. к уже торгующимся выпускам Газпрома с сопоставимой дюрацией .

Сегодня состоится размещение секьюритизированного выпуска еврооблигаций МДМ-Банка сроком на 5 лет и объемом 250 млн евро. Ориентир доходности, объявленный организаторами, – Euribor+190-200 б.п. Напомним, что в конце октября Банк разместил 7-летние ABS на сумму 430 млн долл. под ставку 1m LIBOR+100, а всего в обращении находятся обязательства банка на сумму чуть меньше 1,5 млрд долл.

Рекомендации:

- Ренессанс ’09 – цель 8,30%
- Банк Санкт-Петербург ’09 –цель 9,15%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,60%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях


Вывод:
Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: