Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[17.11.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

US10Y не смогли пробить уровень 4,55%

Ёкономические данные, вышедшие вчера в —Ўј, были дво€кого свойства: с одной стороны, индекс потребительских цен (CPI) показал относительно слабую динамику (Core CPI вырос всего на 0,1% при прогнозе +0,2%), что должно было поддержать рынок облигаций, а с другой, покупки ценных бумаг иностранцами в сент€бре оказались ниже ожидавшегос€ уровн€ (65,1 млрд долл. против консенсуса 72 млрд.). ¬ дополнение ко всему, вчера заметно упала цена на нефть. ¬ результате, доходность 10-летних бумаг казначейства сначала вновь ударилась в уровень 4,55%, а затем стала быстро расти, достигнув к концу торговли точки 4,65%, где и находитс€ в насто€щий момент.

— технической точки зрени€, на графике доходности US10Y наход€тс€ сейчас в сужающемс€ треугольнике. —верху эта фигура ограничена среднесрочным понижательным трендом, базирующимс€ на локальных пиках 5 июл€ (5,24%) и 23 окт€бр€ (4,84%). —низу Ц почти горизонтальной линией поддержки, приблизительно проход€щей через уровень 4,55%. ≈сли движение US10Y в направлении более высоких доходностей продолжитс€, оно очень быстро достигнет верхней линии тренда, и произойдет это приблизительно в точке 4,73%, т.е на уровне предыдущего локального пика, зафиксированного 6 но€бр€. ¬ случае, если этот тренд будет пробит в направлении вверх, US10Y, наход€щиес€ к тому же в рамках горизонтального канала 4,55-4,85%, будут иметь реальный шанс дойти до отметки 4,85% и протестировать ее.

— другой стороны, если понижательный тренд устоит, и доходность 10-летних бумаг останетс€ им ограниченной, останетс€ один сценарий Ц очередной тест полосы 4,5-4,55% в срок до первой половины €нвар€ 2007 года. ¬ целом, пока US10Y остаютс€ в диапазоне 4,55-4,73%, наш взгл€д на Treasuries будет нейтральным.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

17 но€ Ц закладка новых домов и разрешени€ на строительство в окт€бре;
22 но€ Ц индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
28 но€ Ц заказы товаров длительного пользовани€ в окт€бре;
28 но€ Ц индекс потребительской уверенности;
28 но€ Ц вторичные продажи жиль€ в окт€бре.

ѕадение цены на нефть

¬чера вечером, после того, как большинство российских площадок остановили торговлю, цена на нефть (мы используем фьючерсы NYMEX) упала в течение нескольких часов с 59,25 до 56 долл/б. ѕроизошло это из-за того, что один из существенных аналитических обзоров выразил сомнение в том, что цель ќѕ≈  сократить производство на 1,2 млн б. в день будет выполнена.

¬ результате, цена на нефть опустилась ниже предыдущего минимума 56,55 долл/б, зафиксированного 20 окт€бр€, демонстриру€ способность опуститьс€ еще ниже и протестировать знаковый уровень 50 долл/б. ‘ундаментально текущий уровень цен на нефть не несет существенных проблем российской экономике. ¬ыше 30 долл/б практически все, что дает снижение цен Ц это замедление темпов роста —табфонда.

ћы не исключаем краткосрочной негативной реакции рынка рублевых облигаций на нефт€ную динамику, однако считаем, что действительно существенным психологическим фактором станет лишь снижение цены на нефть ниже 50 долл/б.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 112,55 (-15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 111 (-1) бп к US10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 расширилс€ вчера до 97бп, и в нашем понимании €вл€етс€ неоправданно широким. ћы неоднократно писали, что наша цель по спреду –осси€Т30-US10Y составл€ет 90бп, а по спреду ќ‘« 46018-–осси€Т30 Ц находитс€ в диапазоне 0-25бп. ѕоскольку сокращение обоих спредов €вл€етс€ лишь вопросом времени, наш общий взгл€д на долгосрочные рублевые ставки остаетс€ позитивным.

“орговые идеи

ќба выпуска ќ‘«, размещавшиес€ в среду, выросли в ходе вчерашней торговли: ќ‘« 46017 +39бп, ќ‘« 46020 +8бп, и сейчас наход€тс€ ниже в доходности, чем границы покупки, рекомендованные нами дл€ аукционов. ѕомимо этого, ќ‘« 46018 также выросла вчера на 27бп, и сейчас находитс€ в точке 6,65%.

“ем не менее, мы считаем, что сектор ќ‘« сохран€ет привлекательность дл€ спекул€нтов, если срок вложени€ средств превышает 2 мес€ца. ћы рассчитываем, что решение проблемы ликвидности, ожидающеес€ в €нваре, поможет государственному сектору не только компенсировать потери но€бр€, но и сделать очередной шаг вперед, к более низким доходност€м.

ќбщий список рекомендаций:
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже;
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25%;
Х Ѕашкортостан-5 Ц цель YTM 7%;
Х »ркут обл-4 Ц цель YTM 7,75%;
Х »нтербрю-2 Ц цель YTM 7,75%;
Х Ѕашкирэнерго-3 Ц цель YTM 8,5%;
Х ќћ«-5 Ц цель YTP 8,25%;
Х —алават-2 Ц цель YTM 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х ћособлгаз Ц цель YTM 8,75%;
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%;
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%;
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%;
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%;
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%;
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%;
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%;
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0% (один из самых недооцененных выпусков в корпоративном секторе);
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%;
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%;
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%;
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%;
Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

¬ывод

Ќаш взгл€д на рублевый рынок в самой короткой перспективе остаетс€ нейтральным, и позитивным Ц на срок свыше двух мес€цев. —оответственно, мы продолжаем рекомендовать участвовать в первичных размещени€х длинных бумаг, а также использовать продажи на вторичном рынке дл€ пополнени€ позиций на выгодных уровн€х.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

¬чера активность на рынке российских еврооблигаций была невысокой. ∆елани€ участников рынка продать выросшие в предыдущие несколько недель Ђдлинныеї бумаги металлургов и телекомов не были поддержаны покупател€ми. “аким образом, заметного изменени€ в котировках в течение дн€ не произошло. —егодн€ изменени€ ситуации на рынке не ожидаетс€, возможно боковое движение.

—уверенные еврооблигации

ѕосле выхода данных по CPI российские суверенные бонды двинулись вверх по цене вслед за Treasuries, но начавшиес€ после этого продажи в казначейских облигаци€х пот€нули за собой вниз и российские долги. “ак, цена индикативного бонда –осси€ Т30 доходила вчера до 112,7, однако закрытие прошло на уровне 112,3%. —прэд –оссии С30 к USG10Y сузилс€ до 109-110 б.п. Ц уровн€, на котором он держалс€ в конце окт€бр€-начале но€бр€.

ѕервичные размещени€:

—егодн€ начнетс€ road-show 10-летнего выпуска Ѕанка –усский —тандарт на 200-250 млн долл. Ёто субординированные еврооблигации с возможностью досрочного погашени€ через 5 лет. —делка будет закрыта в начале следующей недели. ќрганизаторы прогнозируют доходность выпуска на уровне 9,5-9,75%. ¬ насто€щее врем€ субординированный выпуск –усский —тандарт Т15 с call-опционом через 4 года торгуетс€ под 9,14-9,10%. “аким образом, размещение предполагаетс€ с премией, и мы считаем выпуск интересным дл€ покупки.

—егодн€ должно быть завершено размещение нового выпуска √азпрома. «аем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участи€ в кредите (EMTN). Ћимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. ¬чера агентствами MoodyТs и Fitch выпуску были присвоены рейтинги Ђ¬аа1ї и Ђ¬¬¬-ї соответственно. ¬ среду был объ€влен ориентир доходности по обоим траншам выпуска. “ак, по ожидани€м организаторов, доходность долларовых еврооблигаций объемом 1,35 млрд составит MS+110 б.п., еврооблигаций в 500 млн евро Ц MS+118 б.п., что предполагает премии пор€дка 15-20 б.п. к уже торгующимс€ выпускам √азпрома с сопоставимой дюрацией .

—егодн€ состоитс€ размещение секьюритизированного выпуска еврооблигаций ћƒћ-Ѕанка сроком на 5 лет и объемом 250 млн евро. ќриентир доходности, объ€вленный организаторами, Ц Euribor+190-200 б.п. Ќапомним, что в конце окт€бр€ Ѕанк разместил 7-летние ABS на сумму 430 млн долл. под ставку 1m LIBOR+100, а всего в обращении наход€тс€ об€зательства банка на сумму чуть меньше 1,5 млрд долл.

–екомендации:

- –енессанс Т09 Ц цель 8,30%
- Ѕанк —анкт-ѕетербург Т09 Ццель 9,15%
-  азаньоргсинтез Т11 Ц цель 8,60%
- —еверсталь Т14 Ц цель 7,60%
- “ћ  Т09 Ц цель 7,60%
- Ќ Ќ’ Т15 Ц цель 8,25%
- –осбанк Т09 Ц покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- ”частвовать в первичных размещени€х


¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: