Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[17.11.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
—ильный новостной фон внес вчера некоторое см€тение на рынок. ѕоначалу инвесторы благопри€тно восприн€ли более низкий по сравнению с прогнозом базовый CPI (0.1%, ожидани€ 0.2%), в результате чего доходность Treasuries вновь приблизилась к сильному уровню поддержки 4.55%. ќднако по€вившийс€ внезапно оптимизм, столь же быстро и улетучилс€: ведь даже при снижении до 2.7% в годовом выражении инфл€ционные риски остаютс€ достаточно высокими. ¬ дальнейшем ситуаци€ только ухудшалась: впервые с феврал€ 2003 года иностранные инвесторы снизили объем вложений в государственные долговые бумаги (-$374 млн.), а индекс деловой активности штата ‘иладельфии продемонстрировал рост уверенности производителей (5.1 п., предыдущее значение Ц0.7 п.). ¬ результате за день доходность 10-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.67%, 2-летних Ц на 4 б.п. до 4.85%. ¬ышедша€ вчера макроэкономическа€ статистика подтверждает наш прогноз относительно политики ‘–—: мы ожидаем, что в ближайшее врем€ ставка сохранитс€ на текущем уровне, при этом доходности UST будут балансировать в районе 4.6-4.8%.

–азвивающиес€ рынки
¬ течение всего дн€ активность на развивающихс€ рынках была незначительной в ожидании данных по инфл€ции —Ўј. ¬ отличие от базовых активов развивающиес€ рынки более благопри€тно встретили публикацию статистики по CPI, в результате чего можно было наблюдать сужение спрэдов. —прэд облигаций ¬енесуэлы сократилс€ на 1 б.п., “урции и Ѕразилии - на 4 б.п. ¬ итоге спрэд EMBIG сократилс€ на 2 б.п. до 187 б.п. ¬ то же врем€, худшую динамику по-прежнему демонстрировали облигации Ёквадора (спрэд +11 б.п.), где сохран€ютс€ опасени€ относительно итогов предсто€щих президентских выборов.

–оссийский сегмент
 отировки в российском сегменте отреагировали умеренным снижением на рост доходностей базовых активов. “ак, –осси€-30 снизилась на 23 б.п. до 112.22-112.27% (YTM 5.74%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократилс€ до 107 б.п. ƒинамика корпоративного сектора определ€лась поведением суверенных бумаг. Ќаибольшую активность продемонстрировали более длинные выпуски, однако их снижение было не столь сильным: √азпром-34 снизилс€ на 21 б.п., ¬“Ѕ-35 - на 18 б.п., “Ќ -11 на 9 б.п. ¬ итоге спрэд индекса RUBI сократилс€ на 3 б.п. до 202 б.п.

Ќа первичном рынке ожидаетс€ размещение субординированного выпуска Ѕанка –усский —тандарт (¬-/¬а3). —рок обращени€ составит 10 лет, при этом после 5-летнего колла предусмотрен step-up купон, ориентир по доходности 9.5-9.75%. Ёмитент в прошлом году уже размещал займ с аналогичной структурой, который сейчас торгуетс€ с доходностью 9.1-9.2%. ћы понимаем, что выпуск субординированных бондов дл€ столь динамично растущего банка - одна из наиболее удобных мер поддержани€ необходимого уровн€ достаточности капитала. ќднако, на наш взгл€д, основной проблемой €вл€етс€ насыщенность рынка его долговыми инструментами, что, веро€тно, может создавать трудности в св€зи с необходимостью увеличени€ лимитов на одного эмитента. ¬ этой св€зи с учетом премии за дюрацию интерес может представл€ть участие в аукционе от 9.6%.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


Ђ—покойствие, только спокойствиеЕї Ц эта очень известна€ фраза будет в ближайшее врем€, на наш взгл€д, хорошим руководством к действию дл€ участников рынка. Ќесмотр€ на привлекательность существенно снизившихс€ котировок, подталкивающих инвесторов к спекул€тивным сделкам, проблема ограниченной ликвидности по-прежнему остаетс€ открытой и продолжает давить на рыночную конъюнктуру. Ќалоговые выплаты уже не за горами, и мы не исключаем, что еще более дорогие, чем сейчас деньги (ћЅ  на уровне 5% - 6%) могут стать причиной новых продаж и более привлекательных дл€ покупок цен.

’от€ существенных оборотов по Ђдлиннымї ќ‘« вчера не было, их котировки постепенно возвращаютс€ к уровн€м прошлой недели. ¬ частности, по итогам последних сделок сери€ 46017 прибавила в цене 35 б.п., а 46018 и 46020 21 б.п. и 18 б.п. соответственно.  роме того, не остались без внимани€ и среднесрочные выпуски. “ак, 10 б.п. по последней сделке прибавили в цене облигации серии 25059, на 12 б.п. стали выше котировки серии 25058. ¬месте с тем, Ђфаворитами рынкаї вчера были наиболее ликвидные выпуски корпоративного сектора, цены которых существенно снизились в течение недели. “ак, вчера выпуски ‘— -2 и ‘— -3 по итогам последних сделок подорожали на 12 б.п. и 10 б.п. соответственно, выпуск √идроќ√  прибавил в цене 30 б.п., второй выпуск ”¬« Ц 15 б.п., ћечел-2 Ц 15 б.п.

ƒостаточно напр€женной сохран€етс€ ситуаци€ вокруг бумаг –усснефти, по итогам дн€ их котировки снизились до 99.81%, при этом мы сохран€ем свою рекомендацию пока воздержатьс€ от их покупки.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»


–ублевые облигации

Х ƒикси - потенциал сужени€ спрэда, как минимум, 50 б.п. ћы оцениваем справедливый спрэд к ќ‘« в 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%, в св€зи с чем рекомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.
Х ёнимилк: завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 30 - 50 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждени€ за€вленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижени€.
Х ћагнит-1: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. ¬ыпуск недооценен относительно облигаций ѕ€терочки (ѕ€терочка-2). —прэд ѕ€терочки-2 к ќ‘« (по состо€нию на 06.10.2006) составл€л около 210 б.п., аналогична€ преми€ ћагнита Ц 240 Ц 250 б.п. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, по крайней мере не превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4: потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї с 80 до 50 б.п. ƒальнейшее Ђфинансовое выздоровлениеї компании, которое призваны обеспечить крайне консервативна€ долгова€ политика компании и режим жесткого контрол€ над издержками, сохран€ет шансы сократить текущий спрэд.
Х ÷“ -5: ќжидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п. –екомендуем сохран€ть позиции в ÷“ -5: бумага сохран€ет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
Х Ёмјль€нс: доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает скорые изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации


Х “ћ -09: справедлива€ преми€ к выпускам —еверстали и ≈вразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. ƒебютное размещение евробондов “ћ  прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгл€д, необоснованно высоко.
Х Ѕанк ћосквы-13: справедливый спрэд к –—’Ѕ-13 должен составл€ть 40-50 б.п. ¬ то врем€ как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируетс€ в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составл€ет 80 б.п.
Х Ѕанк —пЅ-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 40 б.п. ¬ыпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то врем€ как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки јль€нс-09 и —ибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: