Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.11.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Сильный новостной фон внес вчера некоторое смятение на рынок. Поначалу инвесторы благоприятно восприняли более низкий по сравнению с прогнозом базовый CPI (0.1%, ожидания 0.2%), в результате чего доходность Treasuries вновь приблизилась к сильному уровню поддержки 4.55%. Однако появившийся внезапно оптимизм, столь же быстро и улетучился: ведь даже при снижении до 2.7% в годовом выражении инфляционные риски остаются достаточно высокими. В дальнейшем ситуация только ухудшалась: впервые с февраля 2003 года иностранные инвесторы снизили объем вложений в государственные долговые бумаги (-$374 млн.), а индекс деловой активности штата Филадельфии продемонстрировал рост уверенности производителей (5.1 п., предыдущее значение –0.7 п.). В результате за день доходность 10-летних бумаг выросла на 5 б.п. до 4.67%, 2-летних – на 4 б.п. до 4.85%. Вышедшая вчера макроэкономическая статистика подтверждает наш прогноз относительно политики ФРС: мы ожидаем, что в ближайшее время ставка сохранится на текущем уровне, при этом доходности UST будут балансировать в районе 4.6-4.8%.

Развивающиеся рынки
В течение всего дня активность на развивающихся рынках была незначительной в ожидании данных по инфляции США. В отличие от базовых активов развивающиеся рынки более благоприятно встретили публикацию статистики по CPI, в результате чего можно было наблюдать сужение спрэдов. Спрэд облигаций Венесуэлы сократился на 1 б.п., Турции и Бразилии - на 4 б.п. В итоге спрэд EMBIG сократился на 2 б.п. до 187 б.п. В то же время, худшую динамику по-прежнему демонстрировали облигации Эквадора (спрэд +11 б.п.), где сохраняются опасения относительно итогов предстоящих президентских выборов.

Российский сегмент
Котировки в российском сегменте отреагировали умеренным снижением на рост доходностей базовых активов. Так, Россия-30 снизилась на 23 б.п. до 112.22-112.27% (YTM 5.74%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 107 б.п. Динамика корпоративного сектора определялась поведением суверенных бумаг. Наибольшую активность продемонстрировали более длинные выпуски, однако их снижение было не столь сильным: Газпром-34 снизился на 21 б.п., ВТБ-35 - на 18 б.п., ТНК-11 на 9 б.п. В итоге спрэд индекса RUBI сократился на 3 б.п. до 202 б.п.

На первичном рынке ожидается размещение субординированного выпуска Банка Русский Стандарт (В-/Ва3). Срок обращения составит 10 лет, при этом после 5-летнего колла предусмотрен step-up купон, ориентир по доходности 9.5-9.75%. Эмитент в прошлом году уже размещал займ с аналогичной структурой, который сейчас торгуется с доходностью 9.1-9.2%. Мы понимаем, что выпуск субординированных бондов для столь динамично растущего банка - одна из наиболее удобных мер поддержания необходимого уровня достаточности капитала. Однако, на наш взгляд, основной проблемой является насыщенность рынка его долговыми инструментами, что, вероятно, может создавать трудности в связи с необходимостью увеличения лимитов на одного эмитента. В этой связи с учетом премии за дюрацию интерес может представлять участие в аукционе от 9.6%.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


«Спокойствие, только спокойствие…» – эта очень известная фраза будет в ближайшее время, на наш взгляд, хорошим руководством к действию для участников рынка. Несмотря на привлекательность существенно снизившихся котировок, подталкивающих инвесторов к спекулятивным сделкам, проблема ограниченной ликвидности по-прежнему остается открытой и продолжает давить на рыночную конъюнктуру. Налоговые выплаты уже не за горами, и мы не исключаем, что еще более дорогие, чем сейчас деньги (МБК на уровне 5% - 6%) могут стать причиной новых продаж и более привлекательных для покупок цен.

Хотя существенных оборотов по «длинным» ОФЗ вчера не было, их котировки постепенно возвращаются к уровням прошлой недели. В частности, по итогам последних сделок серия 46017 прибавила в цене 35 б.п., а 46018 и 46020 21 б.п. и 18 б.п. соответственно. Кроме того, не остались без внимания и среднесрочные выпуски. Так, 10 б.п. по последней сделке прибавили в цене облигации серии 25059, на 12 б.п. стали выше котировки серии 25058. Вместе с тем, «фаворитами рынка» вчера были наиболее ликвидные выпуски корпоративного сектора, цены которых существенно снизились в течение недели. Так, вчера выпуски ФСК-2 и ФСК-3 по итогам последних сделок подорожали на 12 б.п. и 10 б.п. соответственно, выпуск ГидроОГК прибавил в цене 30 б.п., второй выпуск УВЗ – 15 б.п., Мечел-2 – 15 б.п.

Достаточно напряженной сохраняется ситуация вокруг бумаг Русснефти, по итогам дня их котировки снизились до 99.81%, при этом мы сохраняем свою рекомендацию пока воздержаться от их покупки.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Рублевые облигации

Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п. Мы оцениваем справедливый спрэд к ОФЗ в 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%, в связи с чем рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
Юнимилк: завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижения.
Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки.
ЮТК-4: потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» с 80 до 50 б.п. Дальнейшее «финансовое выздоровление» компании, которое призваны обеспечить крайне консервативная долговая политика компании и режим жесткого контроля над издержками, сохраняет шансы сократить текущий спрэд.
ЦТК-5: Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п. Рекомендуем сохранять позиции в ЦТК-5: бумага сохраняет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации


ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.
Банк Москвы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.
Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: