Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[17.11.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы провели еще одну волатильную сессию, поскольку слабые данные по экономике США, включая потребительскую инфляцию, промышленное производство и потоки капитала сначала оказали поддержку fixed income, но затем жесткое выступление представителя по инфляции вызвали сильные продажи. Глава ФРБ Чикаго Майкл Москоу отметил, что один лишь месяц не является показательным, и инфляция в следующем году может оказаться выше комфортного уровня. В настоящее время Москоу не принимает участие в решениях по ставкам, но с 2007 года он становится голосующим членом, что может усилить позиции «консерваторов» в рядах FOMC и негативно отразиться на прогнозе процентных ставок. В итоге доходность индикативных 10Y USY опустилась с 4.62% до 4.58%, но к закрытию взлетела до 4.67%. Прежние жесткие комментарии Москоу рынок переживал более спокойно, тем более, что ориентироваться следует, все-таки на действительные показатели, поэтому вчерашнее движение мы воспринимаем как поиск справедливого уровня доходности, которая при нынешних ожиданиях находится выше 4.60%. На сегодняшних торгах рынок, вероятно, войдет в фазу консолидации с небольшой положительной коррекцией.

Высокодоходные рынки вчера продолжили плавное сползание вниз, поскольку рост доходности базовых активов из-за комментариев Москоу вызвал небольшие продажи в бумагах, однако они отставали от снижения UST, поэтому рисковая премия EMBI+ продолжает сокращаться. Больших сделок на рынке нет, похоже, инвесторы заняли выжидательную позицию. Лучше, как мы и предполагали, выглядят долги посередине кредитного спектра (рейтинг в категории «ВВ»), поскольку еврооблигации в инвестиционной категории (ЮАР, Мексика, Чили, Россия) пострадали за счет роста доходности UST, а аппетит на высокорисковые активы стал снижаться. В частности вчера мы справедливо понизили рекомендацию по внешним долгам Эквадора, которые вчера потеряли 150 б.п. по цене. Свои рекомендации по кредиту снизили также банки JP Morgan и Barclays. Изменение рекомендации может вызвать проведение второго тура президентских выборов (26 ноября). Аналогично мы ставим «ниже рынка» краткосрочные перспективы долгов Аргентины. Снижение цен на нефть (вчера котировки упали более, чем на $2) будет оказывать давление на бумаги Венесуэлы. В этой ситуации рекомендуем держать долги Колумбии и Перу, которые вчера закрылись в плюсе. Серьезной коррекции по этим позициям до конца года не ожидаем. Новые еврооблигации Украины’16 немного подешевели на вторичных торгах, однако мы по-прежнему считаем, что инвесторы будут перекладывать из старых бумаг в новый более ликвидный заем.

В сегменте российского суверенного долга преобладали незначительные продажи, вызванные движением в рамках сохранения спрэда России’30 к 10Y UST на уровне 110 б.п. Мы не видим факторов, которые могли бы способствовать его снижение до конца года, особенно учитывая признаки необычного для осеннего снижения цен на нефть, которые были главной причиной экстенсивного улучшения российских макроэкономических показателей. В корпоративном долге, похоже, снова стал наблюдаться дефицит торговых идей, поскольку продажи идут не активно, а покупателей найти достаточно сложно. Это вчера сумели ощутить те инвесторы, которые пытались зафиксировать прибыль по средним долгам телекоммуникационной отрасли, особенно бумагам Вымпелкома. Мы считаем продажи бумаг эмитента 2010 года против 2016 года по-прежнему интересными. Кроме того, инвесторы готовятся к 2-траншевому размещению Газпрома на сумму почти $2 млрд. Как мы и прогнозировали, размещения пройдут в 10-12-летнем секторе кривой монополии, где существовал достаточно большой разрыв в обращающихся выпусках. Ориентир доходности бумаг на 500 млн. евро с погашением в 2017 году составляет 110 б.п. к свопам или около 5%. Ориентир транша на $1.35 млрд. с погашением в 2016 году составляет 118 б.п. или около 6.40%. На наш взгляд, долларовый транш более привлекателен для инвесторов, поскольку укладывается в кривую эмитента и по доходности будет всего на 20 б.п. ниже бумаг 2020 года. В то же время новый транш в евро совпадет по доходности с бумагами 2015 года. Учитывая ухудшение конъюнктуры на мировом рынке энергоносителей, а также кадровые перестановки, Газпрому, возможно, потребуется немного увеличить ориентир, либо готовиться к снижению котировок на вторичных торгах.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера мы увидели рост котировок рублевых облигаций первого эшелона, при этом второй/третий эшелон в большинстве своем снижался.

Отметим, что существенных перемен на денежном рынке не произошло, ставки МБК по-прежнему высокие и налоговые выплаты следующей недели могут усугубить ситуацию. Скорее всего, инвесторов привлекли достаточно привлекательные ценовые уровни, в особенности, как мы писали в предыдущем обзоре, по госбумагам. Отметим, что от дефицита рублевой ликвидности в основном пострадают выпуски второго/третьего эшелона, поэтому рекомендуем избегать покупки этих бумаг в ближайшую неделю, также может быть давление на корпоративные фишки. Мы рекомендуем инвестировать на перспективу одного месяца в дальние выпуски ОФЗ, заметного «проседания» котировок мы по ним не видим, зато потенциал роста приличный.

3й выпуск Инпрома начал торговаться в котировальном листе А1, что позволяет включать его в портфели институциональным инвесторам. На фоне нехватки инструментов данной категории, мы прогнозируем высокий спрос на выпуск в ближайшие дни. Уже в пятницу объем сделок составил 52 млн. руб. (при среднедневном объеме порядка 10 млн. руб.). Сейчас доходность 3го выпуска Инпрома находится на уровне 8.7% годовых. Второй, более длинный выпуск, торгуется по доходности 8.2% годовых (он включен в котировальный лист А1 с 25 августа 2006 года). На наш взгляд, доходность 3го выпуска должна снизиться к уровням 2го выпуска, потенциал снижения порядка 70 б.п. Рекомендуем к покупке 3й облигационный заем Инпрома. По нашим оценкам, доход инвесторов в течение ближайшего месяца составит около 15% годовых.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Пара евро/долл после порции макроэкономической статистики снизилась к уровню 1.2800. Основной поток информации поступал вчера. Так, индекс потребительских цен в октябре показал дефляцию, с исключением цен на продовольствие и энергоносители рост на 0.1% против ожиданий роста на 0.2%. В годовом исчислении базовая инфляция снизилась с рекордных 2.9% до 2.7%. Такие цифры были прогнозируемы, о чем еще летом говорила ФРС, что замедление экономики приведет к замедлению инфляции. Есть все основания ожидать продолжения тенденции снижения инфляционного давления, на это, в частности, указывает продолжающееся падение цен производителей. В таких обстоятельствах, ни о каком повышении ставок речи быть не может. Мы считаем, что в следующем году ФРС прибегнет к сокращению ставки, на ближайшем заседании в декабре ставка останется без изменения. Внимание следует уделить сопроводительному комментарию в частности касательно оценки инфляционных рисков. Также отметим, вчерашние данные по притоку иностранного капитала в активы США, тут без сюрпризов все в рамках среднесрочной тенденции – инвесторы по-прежнему доверяют США и финансируют их растущие расходы.

Промышленное производство в октябре в США выросло на 0.2%, что ниже ожиданий экономистов (0.3%). Но это закономерная ситуация – в промышленном секторе США явно в последнее время происходит спад. Нам несколько не понятно движение евро/долл против данных. Возможно, причиной этому является словесные интервенции, как со стороны США, так и со стороны ЕС. Член ФРС М. Москоу повторил свое предыдущее высказывание о необходимости повышения ставки. Европейские политики и экономисты заявили, что высокий курс евро оказывает негативное влияние на экспортеров. При этом ЕЦБ пока сохраняет молчание. Ранее беспокойство о чрезмерном укреплении единой валюты проявлялось после преодоления уровня 1.3000.

Мы пока остаемся при своем мнении, что в среднесрочной перспективе более вероятен дальнейший рост евро против доллара. В ближайшее же время устойчивый диапазон последних месяцев 1.2500-1.2900 сохранится.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: