Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Инвесторы переоценили итоги заседания ФРС, которое состоялось в прошлую среду – регулятор не сообщил ничего принципиально нового. Более того, вышедшая статистика в четверг и пятницу говорит о слабости американской экономики. На этом фоне страх перед продолжением рецессии заставил инвесторов фиксировать прибыль по рискованным активам, вновь обратив внимание на treasuries. В результате по итогам прошедшей недели доходность UST’10 снизилась на 28 б.п. – до 3,57%, доходность UST’30 - на 18 б.п. – 4,43%. Пятничные данные макростатистики развеяли последние надежды скорого восстановления крупнейший мировой экономики. Индекс потребительского доверия, рассчитываемый Мичиганским университетом, в августе 2009 г. неожиданно снизился на 2,8 п. - до 63,2 п. при ожидании роста до 68,5 п. Кроме того, снова возросли дефляционные риски в экономике - потребительские цены в США в июле по сравнению с предыдущим месяцем показали нулевой рост (в годовом исчислении потребительские цены снизились на 2,1%). Вместе с тем, наметилось оживление в промышленности США - объем промышленного производства в июле 2009 г. по сравнению с июнем вырос на 0,5%. Безусловно, большей частью данный рост обязан запуском различных производств, остановленных в период банкротства Chrysler и GM, однако индекс промпроизводства, исключающий автомобильную промышленность, все же вырос в июле на 0,2%. Говоря о мировой экономике, формально Франция, Германия и Япония во II кв. 2009 г. уже вышли из рецессии. Однако, судя по макроданным, в т.ч. и США, восстановление до уровней 2007 – 2008 гг. будет долгим и трудным (L – образная рецессия). На этом фоне котировки treasuries продолжат реагировать на статистику США, сохранится высокая волатильность, при этом на конец года мы не ожидаем, что доходность UST значительно изменится по сравнению с текущими значениями.

Суверенные еврооблигации РФ

Пессимистичные настроения инвесторов в США негативно отразились и на динамике котировок госбумаг развивающихся стран. Сводный индекс EMBI+ за прошедшую неделю показал рост на 36 б.п. – до 373 б.п., вернувшись в конец июля. Индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась за неделю на 7 б.п. – до 7,36%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 35 б.п. - до 379 б.п. На фоне падения индекса потребительского доверия нефтяные котировки также пошли вниз – в моменте нефть марки Light Sweet ушла до $66,5 за барр., Brent пока торгуется выше $71 за барр. Таким образом, на рынке суверенного долга сегодня будут доминировать «медведи». Вероятно, изменить ситуация в лучшую сторону сегодня сможет статистика по рынку жилья США.

Корпоративные еврооблигации

Сектор корпоративных евробондов в 2009 г. претерпел существенные изменения – с обострением девальвационных тенденций на рынок вышло много российских участников, способных оказывать влияние на рынок. В результате рынок стал более инертным - при появлении негативных новостей, способных ослабить национальную валюту, активных продаж валютных еврооблигаций на рынке не происходит. Таким образом, несмотря на формирование негативного внешнего фона в начале текущей недели, мы ожидаем бокового движения рынка.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Обещанная Банком России высокая волатильность курса национальной валюты всю прошедшую неделю оказывала давление на котировки ОФЗ. Некоторая стабилизация рубля в пятницу не дала уверенности инвесторам в дальнейшем укреплении российской валюты. На этом фоне котировки наиболее ликвидных ОФЗ снизились – доходность выпусков ОФЗ 25063 – 67 в среднем увеличилась на 1 – 6 б.п.

• Сегодняшняя динамика рубля подтвердила опасения инвесторов – на дешевеющей нефти корзина валют выросла в цене до 38,3 руб., а кривая NDF повысилась ориентировочно на 30 б.п. Таким образом, на сегодняшних торгах стоит ждать невысокой активности инвесторов при понижательном тренде котировок ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Нестабильность курса национальной валюты продолжает лихорадить рынки рублевого долга. Стоимость бивалютной корзины, доходившей в середине недели до максимума в 39 руб., смогла свести на нет все позитивные тенденции на рынке от снижения ставок ЦБ неделей ранее. К пятнице котировки бумаг I – II эшелонов начали немного восстанавливаться при укреплении рубля до 37,7 руб. по корзине. Однако сегодняшнее открытие валютного рынка, вероятно, вызовет новую волну продаж.

• Негативно отражается на рынке и снижение банковской ликвидности до 792 млрд. руб. на фоне прохождения сегодня налоговой даты (уплата ЕСН, страховых взносов, 1/2 акцизов). Вместе с тем, для удержания рынка от массовых продаж этого более чем достаточно.

• В массовом порядке в пятницу выходила отчетность эмитентов по РСБУ за I п/г 2009 г. (см. также стр. 2). Безусловно, в текущей ситуации на первом плане у инвесторов остаются котировки корзины валют, однако при стабилизации рынка кредитное качество эмитентов вновь будет доминировать в принятии решений.

• В частности, хотелось бы отметить отчетность Салаватнефтеоргсинтез и Синтерры. СаНОС в I п/г 2009 г. снизил выручку в 2,2 раза - до 27,1 млрд. руб. и получил 2,96 млрд. руб. чистого убытка. Несмотря на ухудшение финансового профиля, вхождение в Группу «Газпром», высокая обеспеченность собственным капиталом (21 млрд. руб.) и наличие свободных денежных средств на балансе в размере 6 млрд. руб. позволяют рассчитывать на успешное погашение компанией 10.11.2009 г. облигационного займа 2 серии.

• Синтерра в I п/г 2009 г. по РСБУ (без консолидации) увеличила выручку на 11% - до 3,85 млрд. руб. Чистая прибыль за II кв. 2009 г. составила 610 млн. руб. по сравнению с убытком 257 млн. руб. за предыдущий квартал. Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Синтерры. Рентабельность по OIBDA составила 45%, что позволило Синтерре сохранить лидерство по этому показателю среди российских операторов фиксированной связи. Долговая нагрузка Синтерры на 1.07.09 г. сохраняется на консервативном уровне - показатель чистый долг/OIBDA составил 1,8х. После прохождения оферты котировки облигаций эмитента демонстрируют рост и приближение к кривой доходности МРК.

• Несмотря на повышенную волатильность рубля, мы не ждем масштабную девальвацию, что на фоне снижения ставок ЦБ сохраняет привлекательность участия в первичных размещениях (среди ближайших – АФК «Система», Петрокоммерц, Мосэнерго, МРСК Юга). При этом стоит ожидать повышения премий по итогам размещений, что позволит частично нивелировать валютный риск.