Новости эмитентов

Энел ОГК-5 итоги первого полугодия 2009 года по РСБУ.

В пятницу Энел ОГК-5 представила итоги первого полугодия 2009 года, которые мы оцениваем как положительные. Вместе с тем, за счет квартального снижения рентабельности и роста долговой нагрузки кредитный профиль Компании стал несколько слабее. В то же время на фоне энергокомпаний с российскими акционерами, участие в капитале Компании итальянской Энел и ЕБРР поддерживает кредитный профиль Энел ОГК-5.

Ключевые моменты отчетности и операционных результатов по итогам первых шести месяцев 2009 года:

- Выработка электроэнергии сократилась на 17,8%. Для сравнения падение выработки на ОГК-6 за аналогичный период снизилось на 30%. Как негативный момент мы отмечаем, что в сравнении с результатом первого квартала, во втором ситуации со снижением энергопотребления усугубилась. Так, снижение выработки во втором квартале составило 22%, против 18% по итогам первого квартала. Продажи тепла за отчетный период сохранились на уровне полугодия 2008 года.

Несмотря на рост тарифов, Энел ОГК-5 не удалось сохранить выручку на уровне прошлого года. За отчетный период доходы Компании сократились на 4,9% и составили 19,25 млрд руб. Показатели прибыльности довольно ожидаемо имели уверенный рост. Так, операционная рентабельность выросла с 7,89 % в 2008 году до 14,05 % по итогам отчетного периода. Во втором квартале, в сравнении с первым кварталом, показатели рентабельности ожидаемо снизили свои уровни. Мы еще раз отмечаем, что такая тенденция сохранится до конца года. Причиной тому послужит рост цен на газ и пик ремонтных работ в третьем квартале.

- Наиболее слабой частью кредитного профиля является довольно весомо возросший долг Компании. Так, если по итогам 2008 года обязательства Эмитента составляли 6,99 млрд руб. и преимущественного были представлены дебютным бондом на 5 млрд руб., то на конец первого полугодия суммарный долговой портфель вырос до 12,2 млрд руб. Долг преимущественно (72,1%) носит краткосрочный характер, прежде всего, за счет октябрьской оферты по облигационному займу. Напомним, что в июле Компания привлекла 4 миллиарда посредством биржевых облигаций. Также у Компании есть неиспользованная кредитная линия от ВТБ на 2,5 млрд руб. Очевидно, что, используя два последних инструмента, Компания успешно справится с предстоящей офертой. Вместе с тем, уровень долговой нагрузки на конец года сложится довольно значительный, по нашим оценкам, значение Debt/EBITDA на конец года может составить около 3,0-3,5х, что выше средней планки для энергокомпаний. Однако сомнения в исполнении обязательств относительно Энел ОГК-5 у нас отсутствуют.

В пятницу облигации Компании торговались со следующими значениями: серия 01 YTP 9,49 (54 дн.), БО-1 и БО-2 YTM 12,44% (339 дн.). На фоне других бумаг теплоОГК текущие уровни кажутся нам менее привлекательными. Из выпусков, обращающихся на рынке, нам нравится бонды ОГК-6 (YTM 13,22, 253 дн.). Напомним, что среди ОГК, представленных на рынке, у Компании самые сильные результаты за первое полугодие.

Денежный рынок

К концу недели рубль практически полностью отвоевал позиции, ранее утраченные на волне спекулятивной активности. На закрытии пятничных торгов стоимость бивалютной корзины составила уже 37,70 руб. против 37,85 руб. днем ранее. Причем в течение дня ее цена достигала 37,56 руб. и стала прибавлять лишь под вечер на фоне начавшейся коррекции, охватившей международные фондовые и сырьевые рынки. В итоге, уже после закрытия российских площадок котировки нефти опустились в диапазон 69-71,5 долл. за барр. С наступлением новой недели рубль отыгрывает негативную конъюнктуру глобальных рынков – при открытии сегодняшних торгов корзина торговалась на уровне 38,29 руб.

На этой неделе наступают первые в августе налоговые выплаты (см. табл.). С одной стороны, обязательства перед бюджетом и связанные с ними потребности в национальной валюте могут выступить фактором поддержки рублевого курса. С другой, в настоящий момент банки не испытывают проблем с краткосрочной ликвидностью и едва ли для обеспечения необходимых выплат участникам потребуется фиксировать позиции в иностранной валюте. Таким образом, мы бы не стали преувеличивать влияние этого на динамику рублевого курса, скорее большее значение будет иметь общая ситуация на мировых рынках, особенно сырьевых.

За пятницу остатки банков на счетах в ЦБ снизились с 846,9 млрд до 791,9 млрд руб. Сокращение общего показателя ликвидности главным образом связано с уменьшением задолженности по различным инструментам рефинансирования ЦБ. Так, объем необеспеченных кредитов снизился на 12 млрд руб., а попадающих в категорию «другие кредиты» - на 26 млрд руб. Несмотря на негативную динамику банковских средств, размещаемых на счетах в ЦБ, в целом пятничная конъюнктура денежного рынка выглядела довольно благоприятно и ставки на межбанке, и по операциям валютный своп практически не выходили за рамки привычных 5,5-6,5%.

На этой неделе кредитным организациям предлагается поучаствовать в аукционах Банка России и Минфина с соответствующими объемами 15 млрд и 150 млрд руб. По графику обязательств обозначим, что в среду предстоит вернуть по ранее привлеченным кредитам ЦБ - 10,7 млрд и Минфину - 85 млрд руб. Поскольку предложение монетарных властей явно перекрывает потребности участников в денежных ресурсах, мы не ожидаем, что банки будут испытывать какие-либо затруднения с возвратом ресурсов.

Долговые рынки

Пятничная торговая сессия закончилась на минорной ноте

Опубликованная статистика американского индекса потребительских цен, который снизился в июле на 2,1% при ожидаемых 1,9%, продолжила нагнетать дефляционные тенденции. Предпочтения участников рынка сконцентрировались на менее рисковых инструментах. При этом более ощутимым ослабление сегмента рисковых активов и сырьевых рынков стало после выхода отчета Мичиганского университета, продемонстрировавшего снижение потребительского доверия в августе (значение индекса было 63,2 при прогнозируемых 69). В конечном счете, по итогам дня по основным американским фондовым индексам было зафиксировано снижение на уровне 0,8% - 1,2%. В то же время в казначейских обязательствах ситуация складывалась по иному сценарию: так, по 10-летним UST доходность за день снизилась до 3,57% (на 3 б.п. к уровню предыдущего закрытия).

Новая рабочая неделя на внешних рынках начинается без особого оптимизма. С началом торгов в Азии не спадает спрос на казначейские обязательства США на фоне продолжающегося укрепления доллара. В частности, можно отметить, что доходности 10-летних UST до открытия американских торговых площадок уже опустились до 3,52%. Из статистики, которая будет опубликована сегодня, наиболее «влияемой» на инвесторов, мы обозначим августовские данные по промышленному производству по штату Нью-Йорк, тогда как отчет по иностранным инвестициям за июнь будет носить скорее справочный характер.

В российских евробондах в пятницу оптимизма было несколько меньше, чем в предыдущие дни, вероятно, на фоне неизбежного давления с внешних площадок. В то же время суверенным еврооблигациям Russia-30 все еще удается «маневрировать» выше номинала: по итогам пятницы котировки находились в диапазоне 100,625% - 100,875 (YTM 7,39% - 7,34%).

Рублевый сегмент также «функционировал» по уже отработанному за последние дни алгоритму, однако активность покупателей становится все менее ощутимой. Состоявшееся в пятницу размещение очередного выпуска Самарской области объемом 2,425 млрд руб. стало логическим завершением процесса, поскольку книга покупателей была сформирована еще в четверг. При этом можно отметить, что с выходом на вторичные торги бумаги СамарОбл-6 уже начали расти в цене и подорожали почти на 50 б.п.

Сегодня в первичном сегменте «выходной», а уже завтра инвесторам будут предложены облигации серии 02 на сумму 20 млрд руб., ориентир по ставке купона на 3 года – 14,95% годовых, что соответствует доходности порядка 15,5% годовых и несет премию к присутствующим на рынке выпускам телекомов, в частности, по итогам последних сделок доходность наиболее длинного по дюрации выпуска МТС-5 (2,6 года) составляла порядка 13,47% - 13,5% годовых.