Внутренний рынок

Свободное падение

Вчера на внутреннем долговом рынке падение продолжилось с новой силой. Снижение наблюдалось по всем эшелонам, наиболее активно продавали «blue chips». Больше всех пострадали длинные бумаги. Котировки АИЖК-А7 с погашением в июле 2016г. снизились на 0,85 %, доходность выросла на 16 б. п. – до 7,75 % годовых. Два выпуска АИЖК также попали в пятерку лидеров падения среди бумаг корпоративного сектора – АИЖК-А4 (-1,4 %), АИЖК-А6 (-1,35 %).

В десятке по торговым оборотам единственным выпуском, закрывшемся в плюсе, стал первый выпуск ИКС-5, опустившийся в предыдущий торговый день до 99,5 % от номинала. Вчера цена выросла на 0,3 %, доходность к оферте в июле 2010 г. снизилась до 7,82 % годовых (-12 б. п.). В государственном секторе продажи проходили по всем наиболее ликвидным выпускам, в первую очередь также продавали длину. ОФЗ 46018 с погашением в ноябре 2021 г. потерял 1,1 %, доходность выросла на 12 б. п. до 6,66 % годовых.

Картину усугубляла неблагоприятная ситуация на денежном рынке. Ставки на МБК держатся на высоком уровне – 5,0-5,5 %. Объем сделок прямого РЕПО коммерческих банков с ЦБ по итогам дня составил 44 млн руб., увеличившись в 2 раза по сравнению с предыдущим днем. По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,21 %, капитализация муниципального сектора – на 0,23 %. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,22 %. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора упала на 0,53 %, муниципального сектора – на 0,46 %, сектора госбумаг – на 0,4 %.

Учитывая панические настроения, господствующие на внешних рынках, сегодня на рынке рублевого долга мы можем увидеть ту же картину, что и в последние два дня. Лучшее, на что можно рассчитывать, – это замедление темпов падения на фоне снижения активности. В секторе корпоративных бумаг состоялось размещение 2-го выпуска 3-летних облигаций Банана-мама. Объем выпуска – 1,5 млрд руб. В ходе аукциона ставка купона была установлена в размере 11,5 % годовых. Доходность к 1,5-годовой оферте составила 11,83 % годовых. Таким образом, облигации были размещены в рамках ориентируемого организатором (ИК Тройка Диалог) диапазона доходности в 11,41-11,94 % годовых (ставка купона – 11,1-11,6 % годовых). Ранее мы оценивали справедливый уровень доходности к оферте в размере 11,75-12 % годовых.

Стратегия

Не время для покупок

Сегодня исполняется 9 лет со дня дефолта России – одной из кульминационных точек в истории финансового кризиса 1997-1998 гг. С тех пор многое изменилось. Россия нажила весьма приличный «финансовый жир», значительно сократила свои обязательства по внешнему долгу и получила инвестиционные рейтинги по версиям ключевых мировых рейтинговых агентств. Так случилось, что как раз вчера Fitch подтвердило оценку России BBB+, которую оно присвоило стране год назад. Сегодняшний день – весьма печальная дата, если учесть, что вчера мы видели очень драматичные продажи по всему рублевому рынку – пожалуй, самые драматичные за всю его небольшую историю развития. Эти продажи – весьма скромный отголосок общей нестабильности мировых финансовых рынков. Настроение у резидентов рублевого рынка весьма негативные, однако никто из них не хочет сокращать свои позиции в бумагах – позиции сокращают иностранцы. Игроки внутри России накапливают ликвидность для покупок спекулятивных бумаг в момент следующей стабилизации рынка. Мы рекомендуем занять выжидательную позицию. Держать длину сегодня будет все еще не Выгодно

Внешние долговые рынки

Ралли в us-treasuries

На внешнем долговом рынке ралли в us-treasuries продолжилось. Доходности краткосрочных бумаг, наиболее чувствительных к ожиданиям изменения учетной ставки, снизились на 14-18 б. п. на фоне растущих спекуляций о возможном снижении ставки (вплоть до ее снижения на внеочередном заседании). «Масла в огонь» подлили слабые данные по строительному сектору США. Число разрешений на строительство новых домов, выданных в июле этого года, оказалось ниже ожидаемого значения – 1373 тыс. против прогнозируемых 1400 тыс. Цифры по объему строительства новых домов в июле также оказались слабее прогноза – 1381 тыс. против 1405 тыс. Оба показателя опустились до самых низких значений за 10 (!) лет.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние бумаги торгуются с доходностью в 4,1 % годовых (-18 б. п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летние – с доходностью в 4,28 % годовых (-14 б. п.). Доходности 10-летних UST составляют 4,62 % годовых (-8 б. п.), 30-летних – 4,95 % годовых (-5 б. п.). Сегодня в фокусе внимания рынка помимо новостей, касающихся сектора subprime mortgages, будет индекс потребительской уверенности, который отразит степень влияния текущей ситуации на настроения потребителей.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран вчера наблюдалось обвальное падение индексов. На фоне сильного снижения доходностей us-treasuries произошло резкое расширение спрэдов. По итогам дня индекс EMBI+ потерял 1,34 %. Спрэд индекса расширился на 29 б. п. до 251 б. п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,33 %, а его спрэд увеличился на 19 б. п. до 152 б. п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 109,00/109,5 % от номинала с доходностью в 6,2 % годовых и спрэдом к UST-10 в 158 б. п., что является самым высоким значением более чем за 2 года.

Новости эмитентов

Гидро-ОГК опубликовала отчетность МСФО за 2006г.

Вчера Гидро-ОГК опубликовала консолидированную отчетность по МСФО за 2006г., аудированную PWC. Активы компании составили 1,2 млрд. долл., совокупный долг увеличился более чем в 4 раза – до 652 млн. долл. Выручка компании в 2006г. составила 901,7 млн. долл., чистая прибыль – 783 млн. долл. Значение показателя EBITDA существенно разнится – в зависимости от методики подсчета:
- исходя из наших оценок, EBITDA составляет 155,7 млн. долл.;
- EBITDA, рассчитанная аудиторами из PWC, составляет 330 млн. долл. и учитывает эффект от продажи строительного объекта и прочие операционные доходы.

Мы считаем справедливым использовать очищенный показатель EBITDA в своих расчетах. Прошедший год стал для компании не слишком удачным в связи с пониженным уровнем воды в реках, что отразилось на марже Гидро-ОГК. Малая водность привела к недостатку выработки электроэнергии мощностями компании и необходимости покупки части энергии у ТГК, себестоимость производства которой существенно выше. Относительно слабые результаты Гидро-ОГК за 2006г. не могут служить основанием переоценки кредитного качества компании и соответствующей реакции ее облигаций. Гидро- ОГК остается самой эффективной генкомпанией с отличным потенциалом, заключающимся в либерализации рынка электроэнергетики.

Прогнозы и рекомендации
Гидро-ОГК по праву считается излюбленной бумагой нерезидентов. Компания является крупнейшей в России генерирующей компанией и совершенно точно останется под контролем государства. Таким образом, Гидро-ОГК попадает в зону риска, однако, несмотря на это, пока котировки бумаги не слишком пострадали от коррекции, потеряв 50 б.п. при дюрации более чем в три года. Мы оставляем выпуск облигаций без рекомендаций, поскольку цена Гидро-ОГК может опуститься ниже, в то же время до сих пор потери бонда на общем фоне выглядели довольно скромными.