Еврооблигации:

Рынок вчера был достаточно депрессивным. Суверенный спрэд расширился вновь, на этот раз до 160 бп. Распродажи затронули и казахский сегмент: спрэд ТуранАлема пробил отметку в 600 бп к свопам. Как стало известно, вчера 40 ведущих американских банков предотвратили банкротство крупнейшего ипотечного брокера США Countrywide, предоставив ему единовременно более $11 млрд. Вчера же заявил об убытках, связанных с ипотечными закладными, еще один фонд - KKR. В этих условиях крайне сложно прогнозировать прекращения массового sell-off на рынке.

Рублевые облигации:

На рублевом рынке паника среди нерезидентов продолжилась: наиболее ликвидные облигации 1-го и 2-эшелона упали более чем на 1 п.п. По АИЖК-6, например, котировки снизились на 1.3 п.п. Почти 2 фигуры потеряли выпуски 7 Континента и Х5. Как и днем ранее, наиболее активно распродавали Русский Стандарт, ХКБ, РСХБ и Газпромбанк. На фоне проблем с ликвидностью Центробанк «вкачал» в банковскую систему еще почти R40 млрд. посредством прямого РЕПО. Ставки МБК, открыв день с уровня 6-7%, опустились лишь незначительно (5-6%). Мы ждем продолжения негативной тенденции сегодня.

Корпоративные новости/рейтинговые события:

(1) Дело о задержании генерального директора Протека сегодня получило продолжение. Арестованному руководителю компании Генеральная прокуратура РФ собирается предъявить обвинение в даче взятки должностному лицу - одному из руководителей Федерального фонда обязательного медицинского страхования. Газета Коммерсант также сообщает о том, что в конце июля 2007 г. Генпрокуратура направила письмо Владимиру Путину, в котором фактически обвинила участников рынка фармацевтики в завышении цен на лекарства в рамках программы ДЛО. Напомним, что Протек является ключевым участником программы ДЛО. Мы хотели бы заметить, что такой новостной фон значительно увеличивает риск того, что за задержанием президента могут последовать проверки и самой компании. Выпуск облигаций Протек (R5.0 млрд./ YTP 9.17% к оферте в ноябре 2009 г.) вчера никак не отреагировал на арест гендиректора компании: сделок в нем вчера замечено не было.

(2) ГидроОГК вчера опубликовала довольно слабую финансовую отчетность по МСФО за 2006 г., согласно которой на фоне роста выручки примерно на 1/3 показатель EBITDA margin снизился на 10 п.п. до 29.7%, а долговая нагрузка выросла до верхней границы умеренного диапазона (Долг/EBITDA 2.5х) по сравнению с очень консервативным уровнем в начале 2006 г. Ключевым элементом операционной прибыли за 2006 г. стала сумма переоценки имущества компании: без нее компания была бы убыточной. Мы считаем анализ отчетности по МСФО активно реформируемой компании с квазисуверенным статусом не очень репрезентативным, поэтому влияние этих цифр на кредитное качество ГидроОГК склонны оценивать как незначительное. Вчера выпуск ГидроОГК (YTM 7.15% к погашению через 3.5 года) смотрелся лучше падающего рынка: он потерял в цене менее 0.15 п.п. Сейчас его премия к кривой ФСК минимальна.

(3) Вчера стало известно о том, что в ходе допэмиссии небольшого татарстанского Акибанка (134-е место по размеру активов на 01.04.2007, Интерфакс) шведский инвестфонд East Capital стал владельцем 19.99% пакета акций банка. Итоги этого события, во-первых, улучшающего показатели адекватности капитала банка, а, во-вторых, свидетельствующего о росте его информационной прозрачности, теоретически могли оказать поддержку облигациям Акибанк-1 (YTP 11.80% к оферте в апреле 2008 г.), однако, учитывая кризисное состояние рынка, их короткий срок и крайне нерыночный объем (всего R600 млн.), надеяться на это сложно.

(4) Fitch подтвердило суверенный рейтинг России на уровне ВВВ+ (прогноз стабильный), указав на то, что рейтинги России ограничены такими структурными недостатками как ситуация в банковском секторе, деловым климатом и зависимостью от цен на сырьевые товары. Кроме того, предстоящие выборы могут усилить неопределенность и событийный риск. Вчера спрэд Russia 2030 к US Treasuries открывшись с G+155 бп, доходил практически до G+160 бп. Евробонд Russia 2030 вчера упал более чем на 0.7 п.п.

(5) Fitch подтвердил рейтинг БИНБанка на уровне В-, оставив по рейтингу стабильный прогноз, указав на потенциальное снижение рисков для банка по мере продажи Русснефти. Евробонд BinBank 2009 (YTM 11.08 к погашению в мае 2009 г.) неликвиден: после того как недавно держатели предъявили к оферте почти половину бумаг, на рынке осталось около $100 млн. На наш взгляд, среди банков, предлагающих на евробондах более 11% годовых есть гораздо более интересные предложения.

Кредитный комментарий - Банк Русский стандарт

Согласно пресс-релизу на официальном сайте Генпрокуратуры РФ, Банк Русский стандарт (БРС) «принял меры по устранению нарушений прав граждан в сфере потребительского кредитования по требованию Генеральной прокуратуры» и объявил об отмене ежемесячных комиссий по всем предоставляемым кредитам. По словам владельца БРС Рустама Тарико, Советом директоров банка все ежемесячные комиссии (плата за обслуживание счета, комиссии за расчетное обслуживание) отменены с 15 августа 2007 г. Несмотря на то, что согласно отчетности по МСФО за 2006 г. комиссионный доход БРС почти в 17 раз меньше чистого процентного дохода, отменяемые комиссии фактически учитываются в составе процентных доходов и, по нашим оценкам, сопоставимы с чистой номинальной процентной ставкой по кредитам. Таким образом, отказываясь от важного участника доходов, БРС может значительно уменьшить показатели отдачи на капитал и на активы. Учитывая, что в 2006 г. ROAA и ROAE составили 9.5% и 78.0% соответственно, м ы считаем, что инвесторам нечего опасаться: убыток БРС не грозит, ведь даже при снижении этих показателей в 3 раза БРС будет выглядеть намного лучше среднеотраслевых уровней. Важно отметить, что решением Совета директоров банка отменена переуступка прав требования по кредитам на афилированное с БРС, но не консолидируемое в отчетности по МСФО ООО «Агентство по сбору долгов». Указанное действие, как мы считаем, позволит оценивать NPL банка в будущем как более адекватную и достоверную величину, так как уровень просрочки с большей степенью достоверности будет отражать реальную картину дел.

С кредитной точки зрения мы склонны оценивать действия БРС как событие, скорее, позитивной тональности. Операционные риски для банка, которые согласился безоговорочно выполнить требования Генпрокуратуры, значительно снижаются, а, кроме того, его прозрачность и адекватность отчетности по МСФО значительно возрастет. Потеря в показателях рентабельности, на наш взгляд, пока не сильно угрожает кредитоспособности банка. Напомним, что в ходе массового бегства нерезидентов с рублевого рынка долга облигации БРС находятся под большим давлением. Вчера котировки рублевых выпусков банка снизились почти на 1.5 п.п., что объясняется исключительно состоянием рынка. Евробонд RusStandard 2010 (YTM 10.44% по mid-market цене) за время flight to quality расширил спрэд к свопам с ASW+300 бп до почти ASW+550 бп. Мы не даем конкретную рекомендацию по облигациям Русского Стандарта, принимая во внимание состояние рыночной конъюнктуры.