Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[17.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Рынок казначейских бумаг вчера получил новые основания для продолжения ралли. Рост базовой составляющей индекса потребительских цен, хотя и совпал с ожиданиями (0.2%), оказался минимальным за последние пять месяцев. Кроме этого, строительство новых домов снизилось с 1.84 млн. до 1.79 млн. (прогноз 1.81), при этом количество выданных разрешений на строительство упало на 6.5% до минимального с августа 2002 года уровня 1.75 млн. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 7 б.п. до 4.88% и 4.86% соответственно.

Вышедшие данные отражают тенденцию статистики, опубликованной днем ранее: замедление инфляции на фоне снижения темпов экономического роста. Таким образом, позиция ФРС пока находит свое подтверждение, и в ближайшее время можно ожидать сохранение ставки на текущем уровне. В связи с этим, мы по-прежнему предполагаем стабилизацию доходностей казначейских бумаг на уровнях 4.8-4.9%.

Развивающиеся рынки. Позитивные новости из США способствовали росту развивающихся рынков. Бразилия-40 выросла до 130.45% (YTM 6.46%), тем не мене спрэд расширился на 1 б.п. В то же время, спрэды Турции и Венесуэлы сократились на 7 б.п. и 2 б.п. соответственно. В результате спрэд сузился на 2 б.п. до 186 б.п.

Российский сегмент. Динамика российского сегмента соответствовала позитивному настрою долговых рынков. Россия-30 выросла на 65 б.п. до 110.644-110.744% (YTM 5.88%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 102 б.п.

В корпоративном секторе покупки наблюдались по всему спектру бумаг. Существенный спрос сохранялся в телекоммуникационных выпусках: Вымпелком-16 вырос на 70 б.п., Вымпелком-11 и МТС-12 – на 33 б.п. Помимо этого, отмечаем продолжающийся рост евробондов Газпрома-34 и Газпрома-20 (+56 б.п.) и металлургических бумаг, в частности Свеверстали-14 (+69 б.п.). Мы по-прежнему рекомендуем к покупке Северсталь-14, НКНХ-15 и МДМ-11. В целом же потенциал роста всего рынка сохраняется: мы ожидаем повторения майского минимума по спрэду индекса RUBI на уровне 180 б.п. (сейчас 198 б.п.).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Одним из главных событий дня на рублевом рынке вчера, безусловно, стал аукцион по доразмещению ОФЗ 46017, в целом ставший показательным с точки зрения аппетитов инвесторов к длинным выпускам: при объеме размещения 10 млрд. рублей спрос был почти в 2.5 раза выше, что позволило разместить бумагу без премии к рынку. При этом, нереализованный на аукционе спрос оказал поддержку котировкам выпуска на вторичных торгах (+20 б.п. по цене последней сделки), а также другим длинным сериям корпоративного / субфедерального сегмента. Плюс ко всему, во второй половине дня «масла в огонь» добавил внушительный рост базовых активов и российских евробондов после выхода очередной порции данных в США, свидетельствующих в пользу необходимости новых пауз в повышении ставки. Как следствие, большинство голубых фишек и наиболее ликвидных серий второго эшелона завершили день ростом цен.

В корпоративном сегменте выпуски РЖД (РЖД-5, РЖД-6, РЖД-7, РЖД-3), Газпрома (Газпром-4 и Газпром-6) и ФСК (ФСК-3) подорожали в пределах 9 – 48 б.п., 39 и 44 серии Москвы прибавили 8 – 11 б.п., Мособласть-6 и Мособласть-4 выросли в стоимости 10 и 43 б.п. соответственно. Во втором эшелоне снова в лидерах роста оказались длинные телекомы, Сибирьтелеком-6 (+39 б.п.) и УРСИ-7 (+51 б.п.), кроме того, присутствовал спрос в облигациях САНОС-2 (+39 б.п.).

В среднесрочной перспективе рынок рублевого долга, скорее всего, сохранит позитивный настрой: мы ожидаем дальнейшего сужения спрэдов ликвидных серий первого – второго эшелонов к ОФЗ, которые по ряду выпусков пока остаются существенно выше уровней начала года и прошлой осени. В частности, по-прежнему привлекательно смотрятся длинные серии телекомов. Кроме того, дополнительный потенциал роста для рынка создает текущий спрэд длинного отрезка кривой госбумаг к суверенным евробондам (70 – 80 б.п.), который сейчас шире, чем в мае – июле (40 – 50 б.п.).

Сегодня в центре внимания – первичные размещения Самарской области-2, Сан-Интербрю-2 и Никосхим-Инвест-2. Справедливую доходность по этим выпускам мы оцениваем на уровне 7.9%-8% к погашению, 8.5% - 8.7% к погашению и 12.35% - 12.65% к оферте (подробный комментарий см. в ежедневном обзоре от 16.08.2006).

Вчера состоялось в какой-то степени уже давно ожидаемое на российском рынке событие: первый корпоративный дефолт. «Первой ласточкой» стал Новосибирский алкогольный завод «Винап», разместивший выпуск на 400 млн. рублей еще в 2003 году: по сообщению газеты «Ведомости» со ссылкой на организатора выпуска, компания не перечислила необходимые средства для выплаты купонного дохода и погашения облигаций в объеме 10 млн. рублей (390 млн. рублей эмитент уже успел выкупить).

Мы полагаем, что даже если оставшаяся сумма в итоге так и не будет выплачена инвесторам, учитывая небольшой размер выпуска и неисполненных обязательств, это событие вряд ли может оказать какое-то влияние на отношение инвесторов к высокодоходному сегменту в целом.

Кроме того, «неудача» Винапа вряд ли может негативно сказаться на котировках выпусков других компаний алкогольной отрасли (ОСТ, Кристалл, Синергия). Хотя дефицит акцизных марок нового образца оставил отпечаток на финансах всех компаний, Винап – это скорее крайний случай: завод не работал с начала года, т.к. не мог получить акцизные марки из-за наличия налоговой задолженности перед бюджетом, а в июне на предприятии было введено внешнее управление. В этом плане для держателей облигаций компании возможные трудности с погашением, скорее всего, не были сюрпризом.