КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ТМК: операционные результаты за 1ПГ2009

Новость: ТМК опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2009. Общий выпуск по компаниям группы увеличился на 7% кв/кв до 622 тыс. тонн, однако динамика отдельных подразделений была различной: производство бесшовных труб сократилось на 10%, в то время как выпуск сварных труб вырос на 44% кв/кв. Главным «драйвером роста» стали трубы большого диаметра, производство которых выросло в 3,6 раза до до 70 тыс. тонн после запуска новых мощностей. В то же время выпуск труб нефтегазового сортамента сократилось на 21%.

Комментарий:

В целом операционные результаты второго квартала дают надежду на то, что худшие времена для компании позади: инвестпрограммы российских ВИНК в целом заметно сократились, но тем ни менее определенный спрос на трубы сохраняется, в частности со стороны Газпрома. В пресс-релизе компания сообщила, что подписала договоренности на поставку труб большого диаметра с Газпромом для строительства трубопроводов Бованенково-Ухта и Восточная Сибирь – Тихий океан. Во втором полугодии ТМК ожидает дальнейшего роста спроса на трубы большого диаметра для реализации крупных транспортных проектов в России и СНГ (в частности, «Сахалин-Хабаровск-Владивосток»).

С точки зрения рисков ликвидности, позиции ТМК выглядят довольно устойчиво: недавнее предложение о выкупе евробонда с погашением в 2011 году, для целей чего привлекается кредит в ВТБ, на наш взгляд, говорит об уверенности компании в том, что ей удастся справиться с рефинансированием короткого долга, в частности, погасить евробонд на 300 млн долл в сентябре. Рынок также оценивает вероятность погашения как высокую: ТМК09 торгуется довольно близко к номиналу (вчера сделки проходили по цене 99,2%). Что касается бонда ТМК11, несмотря на более высокую доходность (около 15% YTM) покупка этой бумаги не кажется нам привлекательной, учитывая риски существенного сокращения ликвидности после завершения предложения о частичном выкупе бумаги.