Денежный рынок

Рубль отвоевал свои позиции

Сегодня стоимость бивалютной корзины опустилась до уровня недельной давности. Тревожное снижение курса рубля на 150 копеек было отыграно во второй половине недели. Сегодня с утра стоимость бивалютной корзины составляет 37.64. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев находится на отметке 35.60 (-120 копеек к уровням начала недели).

Ставки NDF также существенно снизились, отражая ослабление девальвационных ожиданий. Сегодня их уровень составляет: 3 мес. – 10.30 %; 6 мес. – 12.0 %; 12 мес. – 13.15 %;

Рублевая ликвидность продолжает снижаться, но ставки на денежном рынке остаются стабильными. Сегодня совокупные остатки банков на депозитах и корсчетах в ЦБ составляют 848 млрд. руб., сальдо операций банков с ЦБ снизилось до отрицательного уровня в 17.2 млрд. руб. Это – эффект перевода части ликвидности в доллары. Ставки overnight на МБК составляют 5.5 – 6.5 % годовых.

Конъюнктура на мировых рынках остается благоприятной. Мировые фондовые рынки растут на хорошей отчетности глобальных банков. Стоимость URALS отыграла к сегодняшнему дню 6.6 % ($ 3.8) после последнего снижения, поднявшись к уровню $ 61.2 за баррель.

Мы полагаем, что в ближайшее время давление на рубль заметно снизится, ликвидность вырастет, и снова наступит время для рублевых облигаций.

Внутренний рынок

Рынок активизировался

Продолжающийся четвертый день подъем на рынке акций, стабилизация курса рубля и цен на нефть, а также поток позитивных данных с внешних рынков придали уверенности российским игрокам. Рынок рос на достаточно высоких оборотах, существенную часть которых обеспечили вчерашние размещения и исполнения эмитентами оферт.

На вторичном рынке – покупки в надежных бумагах

Наблюдавшиеся накануне осторожные покупки на вторичнoм рынке бумаг 1-го эшелона, получили свое продолжение. Подросшие в последние несколько дней облигации Москвы и РЖД вчера пользовались меньшим вниманием, зато неплохие обороты прошли с облигациями ОФЗ, Лукойла, МТС, Газпрома. Выпуски Москва-50 (13.75 %) и Москва-41 (11.1 %) выросли на 30 б.п.

На вторичные торги вышел 2-й выпуск ТГК-1, с бумагами которого вчера прошла 71 сделка объемом 2.3 млрд руб. Вчера эти бумаги покупали по 101.9 % от номинала, что соответствует доходности 16.46 %.

Накануне оферты инвесторы активно покупали облигации ВТБ-6. Оборот по бумагам составил вчера 449 млн руб. по 22 сделкам. Вчера эти облигации торговались по 100.35 % от номинала, что соответствует доходности 13.5 %.

Единственным исключением среди «голубых фишек» вчера стали облигации Газпром нефти 4-го выпуска, незначительно упавшие по итогам дня (-5 б.п.) на фоне проходящего маркетинга нового выпуска этого эмитента.

Газпром нефть снижает ориентиры по купону и досрочно закрывает книгу заявок

Мы уже писали вчера, что озвученные Газпром нефтью ориентиры по купону облигаций 3-й серии объемом 8 млрд руб. являются чрезвычайно привлекательными для инвесторов. Наше предположение было вчера подтверждено более чем 3-х кратной переподпиской в рамках пре-маркетинга выпуска, позволившей компании закрыть книгу заявок досрочно и снизить ориентиры по купону до 14.75 % вместо 15.00-15.75 %, т.е. почти на 1 п.п. Ставка 1-го купона будет определена по итогам book-building сегодня.

ОГК-5 анонсирует два биржевых выпуска

ОГК-5 вчера объявила о своих планах начать 28 июля 2009 года размещение двух биржевых выпусков облигаций объемом 2 млрд руб. каждый со сроком обращения 1 год. Ориентир по ставке купона составляет 14.75-15.75 %. Организаторы выпуска сообщают о планах по включению выпусков в ломбардный список ЦБ и в список «А1».

Итоги размещений: Томская область, ТрансФин-М

Томская область вчера в объеме 2.2 млрд руб. разместила дополнительный выпуск облигаций серии 34030 В ходе размещения из 60 поданных заявок от 15 участников на сумму 5 млрд руб., были удовлетворены 25 заявок. Таким образом, спрос более чем вдвое превысил объем предложения.

По результатам аукциона цена размещения была установлена на уровне 87.3 % от непогашенной части номинальной стоимости, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 18.47 %. При размещении выпуска эмитент дал 48 б.п. премии к уже обращающейся части этих облигаций на бирже, премиях в доходности составила 49 б.п.

ТрансФин-М вчера разместил облигации 3-й серии объемом 1.5 млрд руб. с годовой офертой. В ходе аукциона ставки купонов на один год были установлены в размере 14 %, было заключено 2 сделки. Характер размещения и ставка купонно свидетельствует о нерыночности этой бумаги.

Успешные оферты и погашения: ВТБ-лизинг 2, ЛСР-Инв 2, КомосГрупп-1, Кокс-1

Все компании, которые вчера должны были пройти оферты или погасить свои выпуски, в полном объеме исполнили свои обязательства.

КомосГрупп выкупил по оферте 18.7 % дебютного выпуска на 374 млн руб. (см подробнее кредитный комментарий). ВТБ-лизингу занесли 23 % 2-го выпуска на сумму 2.1 млрд руб. Сложнее других пришлось строителю ЛСР, который приобрел практически все облигации 2-й серии номиналом 2.968 млн руб, подтвердив наше вчерашнее рассуждение о кардинальном снижении рисков рефинансирования.

Компания Кокс вчера погасила свои дебютные облигации номиналом 3 млрд руб.

Глобальные рынки

CIT не выплывет?

В четверг госбумаги были вновь на подъеме; причина подобного роста спроса на билеты в safe-haven – банкротство американского банка CIT Group Inc,, которое из возможных переросло в разряд ожидаемых событий. На протяжении более 100 лет банк занимался кредитованием среднего и малого бизнеса. В отличие от небольших региональных банков, которые проходили и проходят процедуру банкротства в текущем году, CIT достаточно велик – объем кредитного портфеля банка составляет $ 63 млрд, активы – $ 75.7 млрд. В рамках TARP CIT получил в декабре прошлого года помощь от государства объемом $ 2.3 млрд.

После того как CIT столкнулся с дефицитом ликвидности, чтобы погасить в текущем месяце долги на $ 1 млрд, рейтинги и стоимость акционерного капитала банка упали «ниже плинтуса». В отчаянии менеджмент обратился за помощью к государству, запросив одобрение на расчистку баланса при помощи перевода плохих активов на другую компанию, а также госгарантию под выпуск облигаций. До недавнего времени CIT пытался привлечь средства частных инвесторов, предлагая различные варианты инструментов, однако получить так называемое DIP-финансирование (debtor in possession) сейчас довольно проблематично.

Возможные последствия банкротства

Позиция регуляторов в ответ на просьбу о помощи была однозначной – спасать кредитную организацию Минфин и FDIC не намерены – о чем и было объявлено менеджменту банка в среду вечером. CIT не был признан регуляторами «too big to fail». Впрочем, WSJ сообщает, что коллапс CIT может поставить под угрозу 760 производственных компаний и спровоцировать кризис для 300 тыс. розничных клиентов. Насколько серьезными могут быть последствия от коллапса этого, в общем-то, небольшого банка, сказать пока сложно.

Тем временем CIT уже собирает команду юристов для того, чтобы запустить процедуру банкротства. Ожидается, что соответствующее заявление будет направлено в федеральный суд уже сегодня.

Банкротство CIT грозит стать первым значительным крахом кредитной организации со времен банкротства Lehman Brothers и 4-м по величине с точки зрения величины активов банкротящейся компании.

Решение администрации уже вызвало шквал критики со стороны участников рынка – вопрос вызывает нежелание государства поддерживать банки, которые занимаются кредитованием реального бизнеса, в то время как крупнейшим инвестиционным домам оказывается колоссальная поддержка. Впрочем, весьма вероятно, что государство предоставит финансирование уже в процессе банкротства компании для того чтобы поддержать клиентов банка.

Корпоративные отчеты: главное – прогнозы

Печальные новости о скорой кончине CIT не смогли испортить настроение игроков европейских и американских финансовых рынков, которые продолжали праздновать хорошие новости корпоративного сектора.

Хорошо отчитался вчера JPMorgan, выручка которого во II-м квартале выросла до рекордного значения в $ 27.7 млрд. а прибыль составила $ 2.7 млрд. Правда, банк предупредил, что видит значительное ухудшение в сегменте карточного бизнеса, которое по итогам текущего года может перестать приносить прибыль.

Напротив, супероптимистичной оценкой перспектив на текущий год поделилась компания IBM. Несмотря на снижение выручки, чистая прибыль компании по итогам II-го квартала выросла на 12 % и превзошла консенсус-прогнозы участников.

Кроме того, с хорошим прогнозом выступил экономист Нуриэль Рубини, который в очередной раз объявил финансовый кризис завершенным и предсказал начало расширения мировой экономики уже в начале следующего года.

Статистика реального сектора не благоволила росту аппетита на риск – индекс производственной активности ФРБ Филадельфии в июле снизился до -7.5 пунктов, гораздо сильнее ожидавшегося снижения в -4.5 пункта. Новости по рынку труда были более позитивными – Минтруда США сообщило, что еженедельные заявки на пособие по безработице на прошлой неделе упали на 47 тыс – до 522 тыс, минимума с января текущего года.

Сегодня рынки будут ждать отчетов двух мейджоров банковского сектора – Bank of America и Citigroup, в производственном секторе результаты опубликует General Electric.

Корпоративные новости

Акционеры Миракса лишаются новых активов

Акционеры Миракса, включая основного бенефициара Сергея Полонского, допустили дефолт по кредиту на € 150 млн, выданному турецким банком. В результате залоговый актив по кредиту – турецкий отель Sungate Port Royal, купленный 2 года назад за € 340 млн, – должен быть отчужден у владельцев. Об этом сегодня подробно пишет «Коммерсант».

Для нас очевидно, что финансовый ресурс акционеров Миракса сейчас настолько невелик, что фактор акционерной поддержки даже не стоит сколько-нибудь серьезно принимать в расчет. Риски рефинансирования самого Миракса чрезвычайно высоки, так что радикально затормозившаяся операционная деятельность компании усиливает их кратно. Наше мнение о слабой кредитоспособности девелопера еще более укрепилось несколько месяцев назад, когда публично стало известно о выдаче компанией кредита своим акционерам на несколько сот миллионов долларов. Мы сочли этот факт не чем иным, как беспрецедентным выводом активов из компании.

Формально недефолтные публичные обязательства Миракса в рублях стоят около 40 % от номинала (оферта в сентябре 2009 г.). Реструктурированные CLN компании неликвидны, поэтому определить их рыночную стоимость затруднительно. Мы рекомендуем инвесторам избегать кредитного риска компании, в частности облигаций Миракс Групп-2.

Неожиданные поправки ФАС в законе «О торговле»

Как сообщают сегодня СМИ, законопроект «О торговле», одобренный правительством РФ на этой неделе, был внесен в Госдуму с неожиданным добавлением: в нем появилась новая статья о доле доминирования.

Согласно этой статье, продуктовая сеть с оборотом более 1 млрд руб. не вправе приобретать или строить новые торговые объекты, если ее доля превышает 25 % от общего объема розничной торговли продовольственными товарами в денежном выражении за предыдущий год в границах городского округа или муниципального образования, а также в границах городов Москвы и Санкт-Петербурга.

Напомним, что, например, у X5 Retail Group доля рынка в Санкт-Петербурге уже превышает 25 %. У Магнита, по словам Галицкого, эта доля легко может быть превышена, учитывая стратегию компании развиваться в малых городах.

Отметим также, что в настоящий момент порог доминирования компании на рынке согласно антимонопольному законодательству составляет 35 %.

На наш взгляд, нововведенная норма явно накладывает ограничение на принцип максимизации прибыли – то есть, достигнув порога доминирования, компания вынуждена будет прекратить развитие в, возможно, наиболее экономически привлекательном для нее регионе. При этом совсем необязательно, что торговая сеть нарушает закон «О конкуренции» и дискриминирует производителей, что надо еще доказать.

Если законопроект в новой редакции будет принят Госдумой, то это окажет негативное воздействие на развитие торговых сетей в России и укрепление ими своих рыночных позиций. Заметим лишь, что сегодня – в последний день весенней сессии Госдумы – закон будет рассматриваться лишь в первом чтении, а активная стадия работы над документом переносится на осень.

Русский Стандарт потерял позиции в экспресс-кредитовании

По информации газеты «Коммерсант», за последний год расстановка сил в банковском розничном экспресс-кредитовании существенно изменилась. В частности, из тройки банков-лидеров сегмента исчез Банк «Русский Стандарт» (БРС) – см. таблицу ниже.

Ослабление рыночных позиций БРС в PoS-кредитовании трактуется нами не как негативная тенденция, а скорее как прекрасное рыночное свидетельство ужесточения требований к заемщикам и сворачивание активности в наиболее рисковых сферах розничного кредитования. Мы по-прежнему склонны считать рыночную модель БРС достаточно надежной и не подлежащей высоким рискам рефинансирования.

Несмотря на недавнее решении об отчуждении из банка почти 4 млрд руб в виде дивидендных выплат за 2008 г., мы считаем короткие еврооблигации RusStandard с погашением в 2010-11 гг. неплохим вложением с доходностью 18 %. Более длинные бумаги Русского Стандарта вызывают у нас нейтральную реакцию.

КОМОС-Групп порадовал успешной офертой и инвестиционной открытостью

Удмуртский сельхозпроизводитель вчера порадовал нас успешным прохождением оферты. По данным Cbonds, компания выкупила почти 19 % своего выпуска общей номинальной стоимостью на 2 млрд руб.

Признаемся, мы не ожидали такого успешного исхода, тем более что на Cbonds проходила информация о том, что компания назначила банк для ведения переговоров о реструктуризации.

Мы связались с компанией, чтобы из первых источников узнать ситуацию вокруг оферты. Представители компании заявили, что информация на сайте Cbonds о реструктуризации не соответствует действительности и что в ходе вчерашней оферты компания выкупила бумаг на 374 млн руб из 400 млн руб у рыночных держателей (то есть 93.5 %). Оставшаяся часть бумаг находится в аффилированных компаниях и, таким образом, не входит в величину ее консолидированного долга. При полугодовой выручке 7.5 млрд руб консолидированный долг Группы КОМОС составил 5.29 млрд руб., при соотношении «краткосрочный долг/совокупный долг» на уровне 0.4х.

Умеренно негативные операционные результаты ТМК за 1 пол. 2009 г.

Вчера ТМК опубликовала производственные результаты за 1-е полугодие 2009 г. По результатам полугодия производство бесшовных труб снизилось на 24 % п-к-п до 765 тыс. т, производство сварных труб упало на 40 % до 427 тыс. т.

Продемонстрированные производственные результаты можно охарактеризовать как умеренно негативные. На наш взгляд, уместным является сравнение п-к-п, поскольку результаты за 1-е полугодие 2008 г. не полностью консолидируют производственные показатели североамериканских активов IPSCO. Снижение производства в 1-м полугодии 2009 г. было вызвано общим снижением спроса, как со стороны нефтегазового сектора, так и со стороны промышленных потребителей.

На текущий момент в отдельных сегментах бизнеса компании ситуация начала улучшаться. Несмотря на сильное снижение производства труб большого диаметра в 1-м полугодии 2009 г. (по данным отраслевых источников, оно составило 44 % п-к-п), во 2-м квартале 2009 г. наметился значительный рост производства (порядка 300 % кв-к-кв). Основными проектами, определяющими спрос на трубы большого диаметра, будут проект Газпрома Бованенково-Ухта, ВСТО Транснефти, а также проекты в Центральной Азии.

В главном сегменте компании – производстве бесшовных труб для нефтегазовой отрасли, где ТМК занимает доминирующее положение, – существенных изменений не произошло в сравнении с 1-м кварталом 2009 г., однако чаше стали проявляться признаки оптимизма относительно роста спроса со стороны нефтегазовых компаний.

Наше основное беспокойство вызывает ситуация с североамериканскими активами IPSCO, где спрос на конечную продукцию остается слабым и признаков оживления рынка пока не видно. Это продолжает оказывать негативное влияние на консолидированные финансовые результаты ТМК.

После предложения ТМК о досрочном выкупе еврооблигаций (см. подробно наш ежедневный комментарий от 9 июля 2009 г.) длинные евробонды компании подросли почти на 5 п.п. до 91 % - того уровня, который мы считаем справедливым и равновесным. Сейчас мы относимся к этому выпуску нейтрально.