Внешний рынок

PPI указал на дефляцию…

Вчера негативным фактором стала макроэкономическая статистика. Снижение промышленного производства в США в мае составило 1,1%, при этом консенсус-прогноз предполагал снижение показателя лишь на 1%. В пользу снижения инфляционных ожиданий выступили данные по индексу цен производителей (PPI), который за май вырос всего на 0,2%, в то время как рынок ожидал увеличения индекса на 0,6%. При этом данный рост главным образом связан с подорожанием топлива. Без учета топлива и продуктов питания индекс цен производителей за май снизился на 0,1% –впервые с октября 2006 года (рынок ожидал увеличения показателя на 0,1%). Таким образом, инфляционные риски для экономики США пока остаются мнимой угрозой, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Вчерашняя статистика по рынку жилья (число новостроек в США в мае выросло на 17%), хотя и оказалась существенно выше прогноза, на настроения участников рынка повлиять не смогла. В целом, мы не видим в этом ничего удивительно – на американском рынке недвижимости изобилие предложения, а вот о спрос пока явно отстает.

… потянув рынок акций вниз…

На всех рынках акций (американских, европейских и азиатских) второй день подряд царит негативная ценовая динамика, которая пока носит характер технической коррекции (американские индексы завершили день снижением в пределах 1,3%). Набрав высоту, маятник теперь идет вниз, реагируя на любой негатив и почти не замечая позитивных факторов (которые часто также воспринимаются как негативные).

… и поддержав спрос на UST

Слабая статистика (по промышленному производству и ценам производителей) и снижение фондовых индексов способствовали продолжению роста цен казначейских облигаций США. Доходность десятилетней ноты за день снизилась еще на 3 б.п. до YTM3,68%. Дополнительную поддержку UST оказали интервенции ФРС, выкупившей вчера бумаги погашением в 2012 – 2013 гг. на 6,4 млрд долл. из 31,3 млрд долл. предъявленных инвесторами к выкупу. Сегодня покупка ФРС распространится на 7 – 10 летние бумаги, а следующий выкуп состоится 22 июня.

Бумаги ТМК вновь опередили рынок

На рынках долгов развивающихся стран вчера продолжали доминировать продавцы, активизировавшиеся вследствие глобального снижения аппетита к риску. Спред EMBI+ за день расширился на 13 б.п. (до 437 б.п.).

Котировки Russia 30 остались на уровне понедельника (99,37 / 99,50% от номинала), что соответствует динамике нефтяных индексов, которые по итогам вчерашнего дня практически не изменились. На фоне ценового роста базовых активов суверенный спред расширился еще на 4 б.п. до 396 б.п.

В корпоративном секторе торговая активность была довольно низкой. Выпуски ТНК-ВР потеряли в цене 25 – 50 б.п. вдоль всей кривой, похожую динамику показали бумаги Евраза и Вымпелкома. Лучше рынка вчера выступили выпуски ТМК: выпуск TMK 09 подорожал на 31 б.п. до 98,93% от номинала, а выпуск TMK 11 – на 1 п.п. до 88% от номинала.

Эмитенты EM спешат разместиться

Страны с развивающейся экономикой (Emerging Markets) спешат воспользоваться обилием дешевой ликвидности на рынке. Вчера Литва (BBB/A3/BBB) успешно разместила пятилетние еврооблигации на 500 млн евро. Несмотря печальные прогнозы со стороны ведущих рейтинговых агентств относительно экономических перспектив Балтийского региона, ставка заимствования для Литвы оказалось совсем не высокой (купон был определен в размере 9,375%). Удачным опытом Литвы, очевидно, в ближайшее время воспользуются и другие страны EM, имеющих отрицательное сальдо по счету текущих операций

Внутренний рынок

ВТБ-Лизинг предложил премию

Вчера еще два эмитента – ВТБ-Лизинг и ХКФ Банк – провели первичное размещение на ММВБ.

Ставки купонов по выпускам ВТБ Лизинг-3 и ВТБ Лизинг-4 номиналом 10 млрд руб. были установлены на уровне 14%, что соответствует доходности в размере YTP14,75% к оферте через один год. Общий объем спроса незначительно превысил предложение, составив 12,08 млрд руб. По нашим оценкам, новые выпуски предлагают премию в размере 75–100 б.п. к уровням вторичного рынка.

Ставка купона по выпуску ХКФБ-6 была установлена в размере 15,25%, таким образом доходность выпуска к полугодовой оферте составила YTP15,88%. С учетом того, что наиболее ликвидные из остальных облигаций эмитента годовые выпуски ХКФБ-2 и ХКФБ-5 торгуются на уровне YTW17,5%, размещение прошло без видимой премии ко вторичному рынку.

Сырье спровоцировало волатильность на валютном рынке

Несмотря на высокую волатильность валютных торгов, которая была спровоцировала динамикой сырьевых рынков, рубль по итогам вчерашней сессии остался на уровне закрытия понедельника. Объем сделок купли-продажи валюты несколько вырос по сравнению с последними торговыми днями и достиг 3,7 млрд руб. ЦБ, по нашим наблюдениям, в торги не вмешивался. Ставки однолетних валютных контрактов NDF сохранились на уровне 11,3–11,8%, относительно которого большинство краткосрочных выпусков первого эшелона выглядят привлекательно.

Интерес переключился на «телекомы» и банки

Начало периода налоговых платежей, в результате которого ставки денежного рынка поднялись на 50 б.п., а также большой навес первичных размещений создали давление на цены наиболее ликвидных выпусков.

Вчера наибольшая активность сосредоточилась во втором-третьем эшелоне. Лидером торговой активности стали бумаги телекоммуникационного сектора Вымпелком-Инвест, АФК Система-1, СибТел-6, МТС-4, ЮТК-3, ЮТК-4. В течение последний дней доходность короткого выпуска ЮТК-3 (YTP12,68%) снизилась почти на 1 п.п.

Повышенный интерес сформировался в финансовых бумагах, например, в выпуске Зенит-3 (YTP14,4%), который подорожал на 15 б.п., а также в облигациях КБ РенКап-2 (YTP28,41%), которые прибавили в цене 1 п.п. Также ценовым ростом более чем на 1 п.п. закрылся выпуск ЛК Уралсиб-2 (YTP21,05%), который выглядит наиболее привлекательным среди бумаг из списка РЕПО ЦБ с кредитным рейтингом не ниже «B+».

Денежный рынок

Значительный приток/отток капитала не меняет уровня ликвидности

Сегодня банки вернут Центробанку 314 млрд руб., однако мы не ожидаем значительного спада ликвидности, так как сегодня же на счета банков поступят 174 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов. Кроме того, в последние две сессии ЦБ существенно повысил объемы операций РЕПО: вчера они составили 176 млрд руб. – это максимальный уровень с середины марта. Хотя ставки на рынке МБК сегодня, вероятно, вырастут, мы не думаем, что они превысят 9%. Вчера ставка Mosprime по однодневным кредитам прибавила 35 б.п. и составила 7,7%.

В ходе вчерашнего аукциона спрос на пятинедельные беззалоговые кредиты ЦБ был низким: банки привлекли 15,3 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 25,5 млрд руб. до 418,4 млрд руб., тогда как депозиты снизились на 6,1 млрд руб. до 452 млрд руб.

Вчера курс доллара к рублю снизился на 3 копейки и составил 31,16 руб./долл. Сегодня мы ожидаем, что рубль укрепит свои позиции, и курс доллара к рублю будет находиться на уровне около 31 руб./долл. при поддержке сравнительно высоких цен на нефть.

Макроэкономика

Сезонность и газ привели к промышленному спаду

С поправкой на фактор сезонности промышленные данные за май остались на уровне апреля. В мае 2009 г. промышленное производство сократилась на 17,1% с уровня мая 2008 г. – это самое сильное падение производства с 1993 г. Фактическое падение оказалось гораздо сильнее того, что прогнозировал УРАЛСИБ (-12,3% с уровня мая 2008 г.), а также сильнее косенсус-прогноза (-13,1%). На первый взгляд, опубликованные показатели выглядят очень мрачными, однако присмотревшись, можно разглядеть позитивные признаки. В мае 2009 г. рабочих дней было на один день меньше, чем в мае 2008 г., а это значит, что с учетом сезонного фактора промышленное производство в мае не изменилось с уровня апреля 2009 г., когда падение составило 16,9% с уровня апреля 2008 г. Другой причиной резкого падения производства в мае 2009 г. стало сокращение добычи природного газа на 28,7% с уровня мая 2008 г., тогда как в апреле 2009 г. добыча газа снизилась на 24,3% с уровня апреля 2008 г.

Обрабатывающая промышленность демонстрирует признаки возрождения... Опубликованная производственная статистика подтверждает наше мнение о том, что апрель-май станут самым мрачным периодом для российской промышленности. Ранее мы ожидали увидеть первые признаки возрождения уже в мае, и хотя в целом данные этих ожиданий не оправдали, некоторые детали дают повод для оптимизма. Так, производство обрабатывающей промышленности сократилось на 23,7% с уровня мая 2008 г. (эта отрасль сильнее всего пострадала от финансового кризиса) - несколько меньше, чем в апреле 2009 г. (-25,1%). С учетом сезонного фактора производство обрабатывающей промышленности в мае снизилось на 20,2% с уровня мая 2008 г., тогда как относительно апреля 2009 г. оно даже подросло на 1,5% (на 0,7% без учета сезонного фактора).

... благодаря эффекту импортозамещения. В прошедшем месяце в России продолжился рост производства потребительских товаров (продовольствия, медикаментов, обуви) на фоне сокращения импорта. Снижение добычи природного газа подорвало показатели добывающей отрасли, производство в которой снизилось на 3,4% с уровня мая 2008 г. (рост на 2,1% с уровня апреля 2009 г.), тогда как на фоне падения потребления электроэнергии производство в энергетической отрасли сократилось на 9,5%.

Прогноз УРАЛСИБа по промышленному производству на 2009 г. остался прежним. Мы ожидаем, что в ближайшие два-три месяца данные по российскому промпроизводству будут более оптимистичными. Мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому, производство в 2009 г. в России сократится на 6,7% с уровня 2008 г.