Глобальные рынки

Страсти по FOMC

На внешних рынках начинается очередная серия «мыльной оперы» с условным названием «ждем решения FOMС или какие новые сигналы пошлет рынкам ФРС?». Угадайте, кому отведена главная роль? Как мы уже писали неоднократно (см. например наш ежедневный обзор от.8 июня), ФРС стоит перед очень непростым выбором решения относительно поддержки рынка госбумаг. Инвесторы все еще надеются на расширение программы выкупа UST, но понимают, что это увеличение не будет слишком агрессивным в силу инфляционных ожиданий.

Объемы покупок ФРС: update

По состоянию на конец вчерашнего дня ФРС израсходовала $ 165.95 млрд, т.е. больше половины из $ 300 млрд (по плану) на покупку UST. Кроме того, баланс ФРС расширяется благодаря мерам поддержки рынка ипотеки: уже потрачено $ 88.8 млрд на покупку облигаций и $ 555.92 млрд. на ипотечные бумаги (MBS) государственных ипотечных, в частности Freddie Mac, Fannie Mae и FHLB. Напомним, что всего на поддержку ипотечного рынка ФРС планирует направить $ 1.25 трлн.

G8: как изъять лишнюю ликвидность?

Кстати, одну из ключевых интриг на этой неделе привнесло коммюнике министров финансов стран G8 в отношении будущей политики поддержки финансовой системы. Улучшение рыночной конъюнктуры заставляет финансовых регуляторов искать будущие «пути выхода» из сложившейся ситуации. Ключевой вопрос у всех один: как изъять лишнюю ликвидность из своей финансовой системы, не повредив экономической активности и сохранив ставки на длинном конце кривой относительно стабильными. Сейчас это очень серьезный вопрос, учитывая стремительный рост доходности UST, произошедший в начале июня.

Макростатистика: и плохая, и хорошая

- Хуже ожиданий оказался индекс промышленного производства в мае (факт -1.1 %, ждали -1.0 %).

- Неожиданно хорошие цифры вышли по число новых строек (532 тыс. против ожиданий в 485 тыс.).

- Динамика цен в промышленности по итогам мая оказалась более умеренной по сравнению с консенсус-прогнозом. Базовый индекc PPI core по итогам последних 12 мес. составил 3.0 % (против 3.2 % в апреле). Перелом процесса дефляции промышленных цен пока не произошел. Индекс PPI вырос всего на 0.2 % против ожиданий роста на 0.6 %.- Сегодня рынки будут следить за статистикой потребительских цен.

Вчера динамика UST оказалась достаточно волатильной. По итогам дня новая волна бегства в качественные активы и скупка ФРС госбумаг на сумму $ 6.45 млрд привела к снижению доходностей на 4 -9 б.п. Сегодня в Азии американские госбумаги снова продают, а доходности UST растут на 2 -3 б.п.

Корпоративные новости

Казаньоргсинтез: ожидаемый кросс-дефолт

Согласно Ведомостям, trustee Казаньоргсинтеза – Bank of New York – предупредил держателей еврооблигаций компании о дефолте по обязательствам на сумму $ 20 млн. Согласно условиям о кросс-дефолте, который содержится в проспекте еврооблигаций КОСа, у держателей возникает право досрочного погашения валютных публичных обязательств.

То, что у компании произошел дефолт по долгу, повлекший уже кросс-дефолт по прочим обязательствам, нас не удивляет. Даже если бы этого не случилось, event of default с высокой долей вероятностью наступил бы по факту публикации отчетности по МСФО и нарушению уже переутвержденной ковенанты «Долг/EBITDA» на уровне 6.5х.

В начале мая (см. наш обзор от 12 мая 2009 г.) мы предполагали, что в относительном выражении долговое бремя КОСа по итогам прошлого года в 2-3 раза выше порогового уровня, и оценивали как высокие не просто только риски дефолта (или доведения дела до реструктуризации из-за невозможности выплаты), но и риски невыполнения условий реструктуризации долга (фактически двойной дефолт). Держателям облигаций КОСа остается только ждать условий реструктуризации облигаций, но мы полагаем, что даже по сравнению со «средними по больнице» условиями для рублевых бондов они будут неконструктивными для держателей.

Более подробно об уязвимости кредитного профиля КОСа по сравнению, например, с НКНХ мы писали в ежедневном обзоре от 19 марта 2009 г.

Экономика

Промышленность в мае: без существенных изменений

Вчера Росстат опубликовал статистику по промышленному сектору за май. Согласно представленным данным, в мае объемы промышленного производства сократились на 2.1 % по сравнению с апрелем и на 17.1 % по сравнению с маем прошлого года.

Напомним, что в апреле годовой спад оценивался в 16.9 %, поэтому майская цифра «год к году» является новым абсолютным рекордом падения. Однако, на наш взгляд, вывод об углублении спада некорректен. Если сравнивать месячную динамику (см. табл.), то результаты прошедшего месяца оказываются даже несколько лучше средних показателей за 2004-2008 гг.

Всего за пять месяцев промышленное производство снизилось на 15.4 % по сравнению с январем-маем 2008 г. и фактически в точности совпало с результатами января-мая 2005 г., т. е. объемы промышленного производства в России соответствуют уровням четырехлетней давности: в апреле промышленное производство было чуть ниже уровня 2005 г., в мае – чуть выше (см. график). По нашим оценкам, если мы останемся на траектории 2005 г. до конца текущего года, то падение промышленности по отношению к 2008 г. составит 11.7 %. Однако мы считаем, что к концу года промышленность должна восстановиться примерно до уровней 2006 г.; в итоге годовое падение составит около 10 %.

В черной металлургии ситуация за прошедший месяц несколько улучшилась – согласно данным Росстата, среднесуточное производства проката выросло на 4.6 %, что фактически вернуло данный показатель на уровень марта (в апреле наблюдалось снижение на 4.4 %). По нашим оценкам, в июне позитивная тенденция сохранится – среднесуточный выпуск в этом месяце увеличится на 4-5 %.

Автопром – эта та отрасль, где катастрофа продолжается, и говорить о стабилизации еще рано. Коллапс на рынке новых автомобилей (продажи в мае упали на 57.5 % год к году) заставляет автопроизводителей сокращать объемы производства: в мае было произведено всего 47 тыс. новых авто (-64 % год к году) по сравнению с 60 тыс. в апреле (мы ожидали, что будет выпущено не менее 55 тыс.). Резко сократилось в мае производство грузовых вагонов (-72 % год к году), что отражает общую ситуацию с железнодорожными перевозками.

Пищевая промышленность – наиболее благополучная отрасль. По большинству видов продукции мы наблюдаем ускорение роста (о спаде нет и речи!), что во многом связано с импортозамещением.

Говоря о других наиболее важных отраслях, мы обращаем внимание на улучшение ситуации в цементной промышленности, стагнацию в отрасли минеральных удобрений и слабую динамику производства электроэнергии.