Рынок еврооблигаций

Вышедшая вчера в США статистика по рынку жилья и промышленному производству носила противоречивый характер. В итоге доходность 10-летних UST к концу дня практически не изменилась, составив 4.71% (+1бп). Сегодня будут опубликованы данные по Leading Indicators. Спрэд EMBI+ по итогам вчерашнего дня составил 159бп (-1бп). Наибольший рост был отмечен облигациях VENZ 34 (+7/8; YTM 7.30%) вследствие отказа президента Венесуэлы от идеи выхода из МВФ. Агентство Standard&Poor’s повысило рейтинг Бразилии до BB+, что способствовало росту котировок BRAZIL 40 (YTM 7.94%) примерно на 1/8. Торговая активность в сегменте российских еврооблигаций вчера была достаточно низкой. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.66%) остались без изменения на уровне 113 3/8, спрэд к UST – около 95-96бп. В российских «корпоративках» мы не заметили каких-либо примечательных движений. А вот в сегменте казахстанских банковских облигаций наиболее ликвидные выпуски прибавили в цене примерно 1/2.

На первичном рынке вчера на уровне 9.50% были объявлены ориентиры по купону нового 3-летнего выпуска Национального Банка ТРАСТ (B1/B-). Это чуть выше доходности обращающихся на рынке облигаций «брата» НБ ТРАСТ – ИБ ТРАСТ (TIBRU 09 (YTM 9.26%), короче на полгода). Очевидно, что разница в кредитном качестве двух банков не очень существенна. Конечно, можно говорить о том, что ИБ ТРАСТ лучше капитализирован, а НБ ТРАСТ имеет развитый розничный бизнес. Но у двух банков общие акционеры и системы управления. Более того, в будущем вероятно полное слияние двух банков. Поэтому держателям TIBRU 09 разумно продать его и поучаствовать в выпуске НБ Траст. Закрылась сделка по размещению FRN Беларусьбанка (B-). Купон составил, как и предполагалось, 3mLIBOR+375бп с ежеквартальным повышением на 25бп. Кроме того, стало известно о двух новых выпусках евробондов Газпрома, номинированных в евро и фунтах стерлингов. Начало роад-шоу запланировано на 21 мая.

Рынок рублевых облигаций

Основным событием вчерашнего дня стало доразмещение выпуска ОФЗ 46021 на 15 млрд. рублей. В ходе аукциона спрос превысил предложение в 3 раза, а средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6.45%, т.е. с дисконтом около 2бп к вторичному рынку. По итогам дня котировки выпуска не изменились. Столь успешное размещение оказало поддержку и другим длинным выпускам госбумаг, в т.ч. ОФЗ 46018 (+8бп; YTM 6.48%) и ОФЗ 46020 (+9бп; YTM 6.78%). В корпоративном сегменте примерно на 5-10бп подросли котировки выпусков первого эшелона – МосОбласть-6 (+14бп; YTM 6.85%), ЛУКОЙЛ-3 (+5бп; YTM 7.10%), Москва-44 (+7бп; YTM 6.53%). В остальном же рынок, по большому счету, остался на месте. Вчера прошло размещение выпуска Русфинанс Банк-3, в ходе конкурса ставка купона была зафиксирована в размере 7.55% (YTM 7.69%), что соответствует спрэду к кривой CSS/NDF около 200бп. Напомним, что мы оценивали справедливую доходность выпуска на уровне 7.45-7.55% (см. вчерашний комментарий).

Сегодня состоится дебютное размещение облигаций ОАО Мособлгаз объемом 2.5 млрд. руб. и 1.5- годовой офертой (не путать с ГУП Мособлгаз). Учредителями компании являются Московская область (51%; BB/Ba2) и МОИТК (49%; S&P B/Позитивный). Основная цель деятельности компании – газификация областных котельных. Поручителем по выпуску выступает известный рынку эмитент – МОИТК. В настоящее время на рынке обращается выпуск МОИТК-1 (YTM 8.97%; CSS/NDF+322бп), кроме того, «на форварде» можно найти МОИТК-2 (YTP 9.03%; CSS/NDF+330бп). На наш взгляд, с точки зрения кредитного риска, облигации Мособлгаз-1 как минимум не хуже облигаций МОИТК, т.к. для дефолта по Мособлгаз-1 платежеспособность должны потерять и Мособлгаз, и МОИТК. Поэтому мы полагаем, что размещаемый сегодня выпуск должен «лечь» на кривую МОИТК, т.е. его доходность должна составить около 8.70% (CSS/NDF+325бп).

Сегодня на вторичные торги выходят облигации Белон-2 (YTP 9.45%), ОИЖК-1 (YTM 9.45%), Банк Глобэкс-1 (YTP 11.26%) и Магнезит-2 (YTP 8.81%). В последнее время увеличивается доля инвесторов, которые не могут покупать облигации при размещении (некоторые нерезиденты, управляющие компании), поэтому в дни выхода облигаций на «вторичку» мы нередко наблюдаем мини-ралли. Из перечисленных 4-х выпусков потенциально интересными нам кажутся облигации ОИЖК, по которым имеется гарантия Оренбургской области.

Акционеры НОМОС-БАНКа и ХКФБ приняли решение создать банковский альянс

Акционеры НОМОС БАНКа (Ва3/NR/В+) отказались от планов IPO в пользу альянса с ХКФ Банком (Ba3/B+). Ожидается, что акционеры двух банков создадут холдинговую компанию, в которую передадут акции НОМОСа и ХКФБ (Источник: Ведомости, Коммерсантъ). На наш взгляд, любые сделки по объединению в банковском секторе (за исключением тех, что приводят к уменьшению капитала), способствуют укреплению кредитных характеристик вовлеченных в них финансовых институтов.

В данном случае объединение формально не будет полным, т.е. ни один из двух банков не будет консолидирован в отчетности другого. Тем не менее, мы полагаем, что банки будут иметь общую систему управления (в т.ч. ликвидностью), что повысит их способность своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства. Кроме того, кредитные риски снизятся за счет диверсификации (НОМОС специализируется на корпоративном бизнесе, ХКФБ – на розничном). Мы полагаем, что кредиторы и рейтинговые агентства позитивно отреагируют на эти новости. Мы ожидаем постепенного сближения спрэдов облигаций двух банков за счет снижения доходности бумаг ХКФБ. Наиболее интересны в этом смысле рублевые выпуски ХКФБ (в особенности 3-й), а также выпуск еврооблигаций HCFB 10 (см. диаграмму). В более широком контексте новость подтверждает тезис о том, что российский банковский сектор переживает период консолидации. Мы ожидаем сохранения высокой M&A активности в секторе и поэтому считаем банковские облигации одним из наиболее привлекательных сегментов рынка.