Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[17.05.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

јмериканска€ экономика продолжает демонстрировать неоднозначные сигналы. ѕромышленное производство в апреле выросло на 0,7% после падени€ в предыдущем мес€це. —итуаци€ на строительном рынке продолжает оставатьс€ неоднозначной: количество новостроек в апреле увеличилось на 2,5%, в то врем€ как количество разрешений на строительство упало на 4,9%.

¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара снизилс€ на 5,51 копейки, составив 25,7376 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 4,32 копейки в результате смены тренда евро на международных рынках. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте составил пор€дка $6,491 млрд. Ќа рынке Forex после роста накануне в среду, евро резко подешевел относительно доллара после выхода хороших статистических данных по экономике —Ўј.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $1,352. Ќа рынке ћЅ  в среду ситуаци€ была спокойной на фоне сохранени€ процентных ставок практически на прежнем уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,37% годовых против 3,42% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии выросли, составив около 1449 млрд руб. (за счет роста депозитов), при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 141,7 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,25 – 3,50% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление рубл€ относительно доллара, учитыва€ отрицательную динамику евро на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций преобладала положительна€ динамика в движении цен на фоне высокой активности инвесторов, в т.ч. на первичном рынке. —прос на состо€вшемс€ вчера аукционе по размещению дополнительного выпуска 46021 составил более 45 млрд. рублей при объеме предложени€ 15 млрд. рублей. Ѕыл размещен практически весь выпуск при доходности 6,45% годовых.  роме того, в течение прошлого дн€ был полностью размещен третий выпуск –усфинанс Ѕанка объемом 4 млрд руб. ѕо итогам аукциона ставка первого купона была установлена эмитентом в размере 7,55% годовых (7,7% годовых к погашению через 2 года).

—егодн€ внимание инвесторов будет обращено на первичный рынок, где состоитс€ размещение трех выпусков корпоративных облигаций: „ел€бэнерго (600 млн руб., 1 года до оферты), ё√ -“√ -8 (3,5 млрд руб., 2 года до оферты) и ћособлгаз (2,5 млрд руб., 1,5 года до оферты).

Ќа вторичном рынке ќ‘« объем сделок составил более 1,63 млрд руб. на фоне повышени€ цен большей части торгуемых выпусков. ѕри этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 составила 6,78% годовых при росте цены на 0,08 п.п.. —уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,318 млрд руб., в –ѕ— — около 6,155 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ‘— -3 (около 298,5 млн руб., -0,04 п.п.), Ќ Ќ’-4 (около 218 млн руб., +1,01 п.п.), √азпром-7 (около 189,7 млн руб., +0,1 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 365,5 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,85 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 23%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-6 (около 58 млн руб., +0,1 п.п.), якути€-7 (около 43,1 млн руб., +0,05 п.п.), Ќижег.область-3 (около 38,2 млн руб., +0,73 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены снизились после выхода более высоких чем ожидалось данных по экономике —Ўј. ƒоходность 10-летних облигаций по итогам торгового дн€ выросла и составл€ла пор€дка 4,70% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ также выросла и составл€ла пор€дка 5,67 – 5,69% годовых, спрэд к UST расширилс€ до 98 б.п. Ќа своем последнем заседании ‘–— —Ўј в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасени€ о возможной инфл€ции. “ем самым, веро€тность см€гчени€ монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижаетс€. ¬ тоже врем€ выход в последнее врем€ противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики —Ўј, не позвол€ет ‘–— повышать учетную ставку. Ёто свидетельствует о возможности сохранени€ бокового движени€ на рынке UST в ближайшее врем€.

“аким образом, относительно нейтральный внешний фон и благопри€тный внутренний фон (укрепление рубл€ относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке ћЅ ) — остаютс€ пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин дл€ изменени€ тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдаетс€.

“орговые идеи

ѕокупать облигации ќ√ -5 (7,64% годовых, дюраци€ — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ќ√ -6 (7,7% годовых, дюраци€ 2,75 года), выгл€д€т недооцененными, учитыва€ более короткий срок до погашени€ и более сильное кредитное качество эмитента. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности составл€ет пор€дка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

¬ насто€щий момент облигации 2-го выпуска –еспублики  арели€, размещенные на прошлой неделе, торгуютс€ при доходности 8,14% годовых (дюраци€ — 3,08 года). ¬ тоже врем€ облигации  алужской области торгуютс€ при доходности 8,05% годовых (дюраци€ — 3,2 года). –еспублика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, дол€ собственных доходов у –еспублики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже.  роме того, долгова€ нагрузка ниже, чем у  алужской области — по данным ћинфина –‘ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. –еспублика  арели€ имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне ¬+ со позитивным прогнозом,  алужска€ область в насто€щий момент рейтингов не имеет. ќблигации –еспублики  арелии остаютс€ также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (¬+), хот€ и с большим объемом бюджета (например, »ркутска€ область). ћы оцениваем потенциал роста облигаций в размере пор€дка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. –екомендуем — «покупать».

18 апрел€ 2007 г. Fitch Ratings присвоило ѕензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». “акже агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». ѕрогноз по долгосрочным рейтингам — «—табильный». –ейтинги отражают относительно небольшой размер экономики ѕензенской области, ее значительную зависимость от сельскохоз€йственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. ¬ то же врем€ рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управлени€ бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. ѕрогноз «—табильный» отражает ожидани€ Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнени€ бюджета. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ѕензенской области. — учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов –‘ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращени€ бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне пор€дка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апрел€ ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска  ћѕќ-‘инанс. ѕри размещении спрэд к облигаци€м ”ћѕќ составл€л пор€дка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составл€ет по нашему мнению пор€дка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в ћониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). — учетом этого и снижени€ доходности ”ћѕќ справедливую доходность к оферте  ѕћќ-‘инанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 100,77% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 1 выпуска  ћѕќ-‘инанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Ќовосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». ѕрогноз изменени€ рейтинга — «ѕозитивный». «–ейтинги были повышены в св€зи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. јналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют  раснодарский край и Ћенинградска€ область. ”читыва€, что облигации  раснодарского кра€ имеют очень короткий срок до погашени€ (15 ма€ 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихс€ облигаций г. Ќовосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигаци€ми Ћенинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Ќаша рекомендаци€ — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужени€ их спрэда к «кривой» доходности Ћенинградской области. —праведлива€ доходность 3-го выпуска нами оцениваетс€ на уровне пор€дка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедлива€ доходность 4-го выпуска — пор€дка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. “аким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составл€ет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: