Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[17.05.2007]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
Экономика

Американская экономика продолжает демонстрировать неоднозначные сигналы. Промышленное производство в апреле выросло на 0,7% после падения в предыдущем месяце. Ситуация на строительном рынке продолжает оставаться неоднозначной: количество новостроек в апреле увеличилось на 2,5%, в то время как количество разрешений на строительство упало на 4,9%.

Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара снизился на 5,51 копейки, составив 25,7376 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,32 копейки в результате смены тренда евро на международных рынках. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте составил порядка $6,491 млрд. На рынке Forex после роста накануне в среду, евро резко подешевел относительно доллара после выхода хороших статистических данных по экономике США. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,352. На рынке МБК в среду ситуация была спокойной на фоне сохранения процентных ставок практически на прежнем уровне. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,37% годовых против 3,42% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России выросли, составив около 1449 млрд руб. (за счет роста депозитов), при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 141,7 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,50% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление рубля относительно доллара, учитывая отрицательную динамику евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика в движении цен на фоне высокой активности инвесторов, в т.ч. на первичном рынке. Спрос на состоявшемся вчера аукционе по размещению дополнительного выпуска 46021 составил более 45 млрд. рублей при объеме предложения 15 млрд. рублей. Был размещен практически весь выпуск при доходности 6,45% годовых. Кроме того, в течение прошлого дня был полностью размещен третий выпуск Русфинанс Банка объемом 4 млрд руб. По итогам аукциона ставка первого купона была установлена эмитентом в размере 7,55% годовых (7,7% годовых к погашению через 2 года).

Сегодня внимание инвесторов будет обращено на первичный рынок, где состоится размещение трех выпусков корпоративных облигаций: Челябэнерго (600 млн руб., 1 года до оферты), ЮГК-ТГК-8 (3,5 млрд руб., 2 года до оферты) и Мособлгаз (2,5 млрд руб., 1,5 года до оферты).

На вторичном рынке ОФЗ объем сделок составил более 1,63 млрд руб. на фоне повышения цен большей части торгуемых выпусков. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 составила 6,78% годовых при росте цены на 0,08 п.п.. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,318 млрд руб., в РПС — около 6,155 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 37%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: ФСК-3 (около 298,5 млн руб., -0,04 п.п.), НКНХ-4 (около 218 млн руб., +1,01 п.п.), Газпром-7 (около 189,7 млн руб., +0,1 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 365,5 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,85 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 23%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (около 58 млн руб., +0,1 п.п.), Якутия-7 (около 43,1 млн руб., +0,05 п.п.), Нижег.область-3 (около 38,2 млн руб., +0,73 п.п.).

На рынке US Treasuries цены снизились после выхода более высоких чем ожидалось данных по экономике США. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня выросла и составляла порядка 4,70% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ также выросла и составляла порядка 5,67 – 5,69% годовых, спрэд к UST расширился до 98 б.п. На своем последнем заседании ФРС США в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасения о возможной инфляции. Тем самым, вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается. В тоже время выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики США, не позволяет ФРС повышать учетную ставку. Это свидетельствует о возможности сохранения бокового движения на рынке UST в ближайшее время.

Таким образом, относительно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МБК) — остаются пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдается.

Торговые идеи

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихся облигаций г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: