Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[17.05.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций

ћагнезит-2 – выше номинала

—егодн€ начинаетс€ вторичное обращение второго выпуска облигаций ћагнезит-2, размещенного 12 апрел€ с доходностью 8,95%. Ќапомним основные параметры выпуска:

• объем – 2,5 млрд руб.;
• купон – 8,75%, полугодовые выплаты;
• оферта – 2 года, срок до погашени€ – 4 года.

Ќа момент размещени€ итоги аукциона выгл€дели чересчур агрессивными. ¬ыпуск был размещен на 25 бп ниже нашей оценки нижней границы справедливого диапазона, составл€ющего 9,2–9,3%. —ейчас, после переоценки рисков большинства компаний сектора (в широком его понимании, то есть включа€ большую и малую, цветную и черную металлургию, производителей труб и горнодобывающие компании), котора€ привела к значительному снижению доходности их бумаг, оценка ћагнезита выгл€дит привлекательной. —егодн€, в первый день вторичных торгов, цена ћагнезит-2 может подн€тьс€ выше номинала, а доходность снизитьс€ до 8,80–8,85%.

ƒикси-1– цель достигнута

¬ыпуск ƒикси-1 торговалс€ вчера под 10,02% вплотную приблизившись к цели 10%. –екомендаци€ была присвоена на новост€х об IPO, результатом которого станет существенное сокращение долей фондов пр€мых инвестиций в капитале компании, что положительно отразитс€ на балансовых показател€х и долговой нагрузке группы. ¬ то же врем€ контролирующий акционер сможет вернуть в капитал компании средства, вырученные в результате продажи своей доли, путем приобретени€ акций допэмиссии – ее предполагаетс€ провести сразу после IPO. “аким образом, группа будет обеспечена средствами, необходимыми дл€ роста сети.

Ќа данном этапе потенциал роста облигаций ƒикси-1 представл€етс€ нам исчерпанным, однако ситуаци€ полностью про€снитс€ после объ€влени€ итогов IPO, когда станет известно, какой объем средств компани€ сможет вложить в развитие бизнеса. ƒикси-1’11 (10,02%) предлагает премию в 20 бп к  опейке-3, котора€ торгуетс€ под 9,80% к погашению через 5 лет. ћы считаем, что после IPO преми€ имеет все шансы сократитьс€ до нул€. ќднако это дело будущего, а пока выпуск оценен справедливо. Ќаша рекомендаци€ по ƒикси-1 – ƒержать.

ќ‘«

ƒенежное изобилие, подталкивающее вверх котировки большинства государственных и корпоративных облигаций, привело инвесторов на аукцион по ќ‘«-јƒ 46021. ¬чера были выставлены за€вки на сумму 45 млрд руб. при объеме размещени€ 15 млрд руб. “аким образом, спрос втрое превысил предложение. Ќеудивительно, что в услови€х большого интереса к выпуску на рынке доходность по результатам размещени€ оказалась несколько ниже уровн€ закрыти€ вторника – 4,65% против 4,67% 15 ма€.

¬згл€д на рынок

“енденци€ вчерашних неагрессивных покупок сохранитс€ до конца недели, а в п€тницу может наблюдатьс€ некоторый всплеск активности в св€зи с тем, что банки будут размещать на два выходных дн€ средства, зарезервированные дл€ выплаты Ќƒ— в понедельник.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

ќпубликованные вчера данные по объему промышленного производства —Ўј оказались сильнее ожидавшихс€ рынком. ќднако доходность Treasuries по итогам дн€ выросла лишь на 1 бп до 4,71%. ќсновные событи€ происходили вчера на развивающихс€ рынках. ќтметим прежде всего повышение агентством Moody’s (вслед за Fitch) суверенного рейтинга Ѕразилии до «¬¬+» с позитивным прогнозом. Ёто придало сектору Emerging Markets дополнительный импульс к росту, усиленный положительными новост€ми из ¬енесуэлы, отказавшейс€ от намерени€ выйти из ћ¬‘. –езультатом стал рост облигаций стран с развивающейс€ экономикой и сужение спреда EMBI+ до до 159 бп. ¬чера российский сегмент выгл€дел достаточно инертно, и по итогам дн€ котировки суверенных еврооблигаций остались без изменений. —пред –оссии’30 к UST10Y также не изменилс€, оставшись в диапазоне 96–97 бп.

 орпоративный сектор

¬чера ситуаци€ в корпоративном сегменте мало отличалась от наблюдавшейс€ днем ранее. ѕродолжилась выборочна€ фиксаци€ прибыли, но в целом котировки остались на прежних уровн€х при минимальной торговой активности. “аким образом, в отсутствие сигналов с внешних рынков основным катализатором роста могут стать корпоративные новости. ј‘  «—истема» опубликовала вчера финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 2006 г., свидетельствующую о росте выручки на 46% по сравнению с предыдущим годом. ’от€ рентабельность компании снизилась относительно 2005 г., ее результаты можно считать в целом положительными. ¬ насто€щее врем€ —истема ’11 торгуетс€ со спредом 40 бп к ћ“— ’12, который, по нашему мнению, может сократитьс€ до 30 бп. ѕомимо этого, вчера √азпром объ€вил о намерении разместить очередные облигационные займы, номинированные в долларах и фунтах. ƒетали сделки пока раскрыты не были.

–екомендации:

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,00%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: — фундаментальной точки зрени€, сокращение чистого долга –‘ и отсутствие первичного предложени€ суверенных облигаций дает основани€ ожидать снижени€ их доходности, равно как и также доходности бумаг квазигосударственных компаний. ¬ насто€щее врем€ российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. ¬еро€тное в скором времени присоединение –оссии к ќЁ—– дает основани€ рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. ѕоэтому наш взгл€д на российские еврооблигации €вл€етс€ позитивным.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: