Рынок рублевых облигаций

Магнезит-2 – выше номинала

Сегодня начинается вторичное обращение второго выпуска облигаций Магнезит-2, размещенного 12 апреля с доходностью 8,95%. Напомним основные параметры выпуска:

• объем – 2,5 млрд руб.;
• купон – 8,75%, полугодовые выплаты;
• оферта – 2 года, срок до погашения – 4 года.

На момент размещения итоги аукциона выглядели чересчур агрессивными. Выпуск был размещен на 25 бп ниже нашей оценки нижней границы справедливого диапазона, составляющего 9,2–9,3%. Сейчас, после переоценки рисков большинства компаний сектора (в широком его понимании, то есть включая большую и малую, цветную и черную металлургию, производителей труб и горнодобывающие компании), которая привела к значительному снижению доходности их бумаг, оценка Магнезита выглядит привлекательной. Сегодня, в первый день вторичных торгов, цена Магнезит-2 может подняться выше номинала, а доходность снизиться до 8,80–8,85%.

Дикси-1– цель достигнута

Выпуск Дикси-1 торговался вчера под 10,02% вплотную приблизившись к цели 10%. Рекомендация была присвоена на новостях об IPO, результатом которого станет существенное сокращение долей фондов прямых инвестиций в капитале компании, что положительно отразится на балансовых показателях и долговой нагрузке группы. В то же время контролирующий акционер сможет вернуть в капитал компании средства, вырученные в результате продажи своей доли, путем приобретения акций допэмиссии – ее предполагается провести сразу после IPO. Таким образом, группа будет обеспечена средствами, необходимыми для роста сети.

На данном этапе потенциал роста облигаций Дикси-1 представляется нам исчерпанным, однако ситуация полностью прояснится после объявления итогов IPO, когда станет известно, какой объем средств компания сможет вложить в развитие бизнеса. Дикси-1’11 (10,02%) предлагает премию в 20 бп к Копейке-3, которая торгуется под 9,80% к погашению через 5 лет. Мы считаем, что после IPO премия имеет все шансы сократиться до нуля. Однако это дело будущего, а пока выпуск оценен справедливо. Наша рекомендация по Дикси-1 – Держать.

ОФЗ

Денежное изобилие, подталкивающее вверх котировки большинства государственных и корпоративных облигаций, привело инвесторов на аукцион по ОФЗ-АД 46021. Вчера были выставлены заявки на сумму 45 млрд руб. при объеме размещения 15 млрд руб. Таким образом, спрос втрое превысил предложение. Неудивительно, что в условиях большого интереса к выпуску на рынке доходность по результатам размещения оказалась несколько ниже уровня закрытия вторника – 4,65% против 4,67% 15 мая.

Взгляд на рынок

Тенденция вчерашних неагрессивных покупок сохранится до конца недели, а в пятницу может наблюдаться некоторый всплеск активности в связи с тем, что банки будут размещать на два выходных дня средства, зарезервированные для выплаты НДС в понедельник.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Опубликованные вчера данные по объему промышленного производства США оказались сильнее ожидавшихся рынком. Однако доходность Treasuries по итогам дня выросла лишь на 1 бп до 4,71%. Основные события происходили вчера на развивающихся рынках. Отметим прежде всего повышение агентством Moody’s (вслед за Fitch) суверенного рейтинга Бразилии до «ВВ+» с позитивным прогнозом. Это придало сектору Emerging Markets дополнительный импульс к росту, усиленный положительными новостями из Венесуэлы, отказавшейся от намерения выйти из МВФ. Результатом стал рост облигаций стран с развивающейся экономикой и сужение спреда EMBI+ до до 159 бп. Вчера российский сегмент выглядел достаточно инертно, и по итогам дня котировки суверенных еврооблигаций остались без изменений. Спред России’30 к UST10Y также не изменился, оставшись в диапазоне 96–97 бп.

Корпоративный сектор

Вчера ситуация в корпоративном сегменте мало отличалась от наблюдавшейся днем ранее. Продолжилась выборочная фиксация прибыли, но в целом котировки остались на прежних уровнях при минимальной торговой активности. Таким образом, в отсутствие сигналов с внешних рынков основным катализатором роста могут стать корпоративные новости. АФК «Система» опубликовала вчера финансовую отчетность по МСФО за 2006 г., свидетельствующую о росте выручки на 46% по сравнению с предыдущим годом. Хотя рентабельность компании снизилась относительно 2005 г., ее результаты можно считать в целом положительными. В настоящее время Система ’11 торгуется со спредом 40 бп к МТС ’12, который, по нашему мнению, может сократиться до 30 бп. Помимо этого, вчера Газпром объявил о намерении разместить очередные облигационные займы, номинированные в долларах и фунтах. Детали сделки пока раскрыты не были.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и также доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.