Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[17.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬ услови€х ажиотажного спроса проходил вчера аукцион по ќ‘« 46021. ѕри объеме размещени€ 15 млрд. руб. спрос превысил 45 млрд. руб. ћожно отметить, что настроение инвесторов было очень оптимистичным – средневзвешенна€ цена на аукционе сложилась на максимальном дл€ данного выпуска уровне 100.18% от номинала, что определило доходность бумаг на уровне 6.45% годовых. Ќеудовлетворенный на аукционе спрос способствовал дальнейшему росту ќ‘« 46021, в результате последн€€ сделка проходила по цене 100.28% от номинала (исторический максимум), то есть относительно уровн€ вторника котировки выросли на 25 б.п.

јжиотаж вокруг серии 46021 вернул спрос и в выпуски 46018 и 46020, что обеспечило их котировкам рост на 10 б.п. “аким образом, бумаги 46018 также установили «новый ценовой рекорд», а 46020 не дот€нули до своего исторического максимума каких-то 2 б.п. ѕоскольку основной интерес участников рынка был сосредоточен в госбумагах, другие сегменты вторичного рынка были «отодвинуты» на второй план. —делки носили выборочный характер, движение котировок в среднем было на уровне + 5-10 б.п. ¬ корпоративном сегменте можно выделить рост на 10 б.п. бумаг –усфинансЅанк-4 на фоне успешного размещени€ третьего выпуска –усфинансбанка. ѕродолжает пользоватьс€ попул€рностью выпуск ј»∆ -9 (+7 б.п.).

¬ субфедеральном сегменте наиболее заметными оказались покупки п€того и шестого выпусков ћосковской области, подорожавшие соответственно на 16 б.п. и 20 б.п., и бумаг Ѕелгќбл-3 (+ 30 б.п.). —егодн€ мы ждем на первичке «день энергетика» - сразу две компании отрасли предложат инвесторам свои выпуски: ё√  “√ -8 дебютирует с выпуском объемом 3.5 млрд. руб. и „ел€бэнерго предлагает облигации на сумму 600 млн. руб. (ќценку кредитного качества этих компаний мы приводили в нашем обзоре «ћонитор первичного рынка» от 15 ма€).  роме того, с выпуском объемом 1 млрд. руб. дебютирует ќјќ «ћособлгаз». ћожно отметить, что при сохран€ющемс€ дефиците предложени€ все размещени€ обещают быть достаточно успешными. ¬ то же врем€, с нашей точки зрени€, наиболее интересным дл€ участи€ €вл€етс€ аукцион по ё√  “√ -8, при этом привлекательную дл€ покупки доходность мы оцениваем на уровне 8.3% - 8.4% годовых к оферте через 2 года.

 редитный комментарий
»нком-јвто

¬чера руководство »нком-јвто провело встречу с инвесторами и аналитиками в преддверии размещени€ третьего облигационного займа в объеме 2 млрд. руб., размещаемого на четыре года предположительно с двухлетней офертой. ѕо результатам 2006 г. сеть объедин€ла 15 автосалонов и 13 техноцентров. ¬сего было продано 46.572 автомобил€ (новые + подержанные), что представл€ет 23.5% рост в натуральном выражении. ѕродемонстрированные темпы роста €вл€ютс€ наиболее высокими по рынку авторитейла за истекший год - совокупные продажи јвтомира выросли на 14%.

Ћокомотивом роста стали продажи новых автомобилей, увеличившиес€ на 69.6% до 16.363 тыс., в результате чего дол€ продаж новых автомобилей в совокупном показателе возросла до 35% по сравнению с 25.6% годом ранее. ƒл€ сравнени€, аналогичный показатель јвтомира за прошлый год составил 92%, тогда как лишь 8% пришлось на подержанные машины. ѕо структуре продаж непосредственно новых автомобилей из салонов »нкомјвто, мы также отмечает положительную тенденцию снижени€ доли отечественных машин в пользу иномарок, которые составили 60.8% и 39.3% соответственно против 71.1% и 28.9% в 2005 г. ” јвтомира это соотношение составило 37.7% (российские) и 62.3% (иномарки).

„то касаетс€ финансовых характеристик де€тельности, то мы отмечаем 54% рост выручки до $576.5 млн., повышение рентабельности EBTDA до 5.2% с 4.8% в 2005 г. и увеличение долговой нагрузки – ƒолг/EBITDA составил 4.32х по сравнению с 3.39 в 2005 г.  роме того, были представлены выборочные показатели за первый квартал. “ак продолжила увеличиватьс€ дол€ иномарок в структуре продаж новых автомобилей, составив 46% в общем показателе (против 39.3% на конец 2006 г.). ѕо сравнению с аналогичным периодом прошлого года темпы роста продаж иностранных автомобилей составили 67.6% в натуральном выражении. «а первые три мес€ца количество салонов увеличилось до 20, из которых 14 расположено в ћоскве, 2 – в —анкт-ѕетербурге, остальные – в —аратове, “оль€тти и  алининграде. –ентабельность EBITDA за последний отчетный период также повысилась по сравнению с базовым периодом прошлого года до 3.4% с 2.7%.

ѕо результатам текущего года планируетс€ довести выручку до $800 млн., обеспечив 39% рост, а также дальнейшее повышение рентабельности EBITDA до 5.6% (EBITDA 2007ѕ- $45 млн.), чиста€ прибыль по итогам 2007 г. прогнозируетс€ на уровне $20 млн. против $14.5 в 2006 г. ƒолгова€ нагрузка по итогам 2007 г. оцениваетс€ компанией на уровне $160 млн., что соответствует соотношению ƒолг/EBITDA в 3.5х. ¬ ближайшее врем€ накануне планируемого размещени€ мы планируем выпустить более подробный отчет с нашей оценкой финансовых и операционных показателей де€тельности компании, а также дать прогноз по справедливому, с нашей точки зрени€, уровню доходности третьего займа.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ќблигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. ќсуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« 20-30 б.п. —праведливую доходность ¬иктори€-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. Ќа наш взгл€д, ¬иктори€-2 должна торговатьс€ с более низкой доходностью по сравнению с ƒикси, учитыва€ более хорошие финансовые показатели, а также предсто€щую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повли€ть на сужение спрэдов.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: