Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Выход макростатистики предопределил позитивный сценарий на рынке казначейских бумаг. Хотя апрельский индекс цен производителей превысил ожидания (0.9% против 0.8%), рост его базовой составляющей оказался умеренней прогнозов (0.1%, ожидания 0.2%). Кроме этого, продолжает сдавать позиции строительный сектор. Начало строительство новых домов в апреле снизилось на 7.4% до 1.85 млн. (ожидания 1.95 млн.), количество выданных разрешений на строительство – на 5.4% до 1.98 млн. (ожидания 2.1 млн.). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 3 б.п. до 4.95%, доходность 10-летних – на 6 б.п. до 5.1%.

Опубликованные данные подтверждают наши ожидания паузы на июньском заседании ФРС. Мы полагаем, что возможный обвал рынка недвижимости остается ключевым риском в вопросе дальнейшего повышения ставки (см. ежемесячный обзор от 15.05). Тем не менее, мы считаем, что неопределенность относительно действий регулятора будет сохраняться вплоть до заседания, в связи с чем ожидаем сохранения высокой волатильности на рынке казначейских бумаг.
Развивающиеся рынки. Рост базовых активов способствовал восстановлению развивающихся рынков после нескольких дней продаж. Бразилия-40 выросла на 119 б.п. до 125.938% (YTM 7.12%), и суверенный спрэд сократился на 8 б.п. Турция-30 выросла на 116 б.п. до 146.22% (YTM 7.63%), спрэд EMBIG Turkey сузился на 2 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики сократились на 7 б.п. и 4 б.п. соответственно.

Российский сегмент. Российский сегмент вслед за базовыми активами вчера продолжил рост. Россия-30 по итогам дня прибавила 66 б.п., закрывшись на уровне 107.125-107.25% (YTM 6.26%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам составил 116 б.п. В корпоративном секторе рост отмечался в наиболее пострадавших бумагах. Выпуски Газпрома-34 и Газпрома-13 прибавили 75 б.п. и 53 б.п. соответственно, ВТБ-35 вырос на 75 б.п. до 98.1% (YTM 6.4%).

Неплохо смотрелись длинные металлургические еврооблигации Северстали-14 (+50 б.п.) и Евразхолдинга-15 (+88 б.п.). Мы по-прежнему сохраняем рекомендацию «держать» по обоим выпускам. Мы полагаем, что позитивные финансовые результаты скажутся на улучшении кредитного качества компаний, что, в частности, уже нашло подтверждение в виде повышения днем ранее рейтинга Евраза агентством S&P.

АФК Система опубликовала отчетность за 2005 год. Выручка компании выросла на 32% до $7.59 млрд. При этом выручка high-tech сектора (концерн Ситроникс) росла опережающими темпами (+93%), что привело к увеличению доли концерна в общем объеме с 8.5% до 12%. Согласно прогнозам АФК Системы, высокотехнологический сектор сохранит сильную динамику, что подразумевает его высокую важность для всего холдинга. В связи с этим мы продолжаем считать, что Ситроникс-09 должен торговаться ближе к кривой АФК Системы, и текущий спрэд 60 б.п. сократится в два раза.

В целом мы рекомендуем инвесторам искать возможности на коротком участке кривой, где, помимо Ситроникса, мы выделяем для покупки бумаги ГМК Норникеля-09 и Абсолют-банка-09

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

После падения в понедельник, вчера рынок рублевого долга консолидировался на достигнутых уровнях, получив определенную поддержку со стороны внешней конъюнктуры, где базовые активы и еврооблигации отыграли часть предыдущего снижения на фоне позитивных макроданных в США.

В голубых фишках присутствовал спрос в выпусках РЖД 6 (+6 б.п.), 7 (+12 б.п.) и 3 (+30 б.п.) серий, Мгор-39 и Мособласть-6 прибавили в цене 5-12 б.п., тогда как 44 Москва и Мособласть-5 снизились на 12 и 5 б.п. соответственно. В более доходном сегменте довольно вчера торговались облигации 2 выпуска Главмосстроя (+5 б.п.), начавшего в понедельник вторичное обращение: доходность к оферте по бумаге сейчас составляет 11.51% годовых при цене 100.45%. Мы считаем, что ориентиром по доходности для ГМС-2 должен быть выпуск другого сравнимого по масштабам участника строительной отрасли ПИК, ПИК-5: доходность на 12.05.2006 (сейчас бумага закрыта на купон) составляла 10.68% к оферте через год. Учитывая разницу в дюрации, доходность ГМС-2, на наш взгляд, не должна превышать 11% годовых, в связи с чем мы рекомендуем бумагу к покупке.

Сегодня мы не ждем особой активности на рублевом рынке в преддверии выходящих в США данных по инфляции, реакция на которые со стороны базовых активов и российских еврооблигаций может добавить волатильности котировкам ликвидных рублевых бумаг.

Мы сохраняем рекомендацию искать возможности для покупки в выпусках второго-третьего эшелонов: Топ-Книги, Санвэй, Группы ЛСР, ГМС-2, Виктории, Магнита. На длинном отрезке рекомендуем сохранять позиции в выпусках Куйбышевазота-2 и РСХБ-2.