Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций


[17.05.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок.
По итогам вчерашних торгов курс доллара на торгах ТОМ вырос на 1 копейку до 27,002 руб. Сегодня доллар на внутреннем валютном рынке, скорее всего, снизится вследствие небольшого падения его курса на FOREX. Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня вырос на 11,5 млрд. руб. до 593,7 млрд. руб. Ставки на денежном рынке будут низкими – на уровне 1,5-2,5%.
Еврооблигации.
Как мы и ожидали, цены на рынке еврооблигаций откорректировались наверх за счет некоторого сужения суверенного кредитного спрэда и позитивной динамики рынка базовых активов. Rus30 по закрытию подросла на 0,625п.п. до отметки 107,125%. Мы придерживаемся оптимистичного среднесрочного взгляда на рынок еврооблигаций.
Рублевые облигации.
16.05.06 на российском долговом рынке вновь отсутствовала единая динамика цен. Корпоративные облигации первого эшелона изменялись в диапазоне от -0,2 до +0,3 п.п., региональные – в пределах +/-0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. Сегодня способствовать покупкам будет рост уровня банковской ликвидности, курса рубля и еврооблигаций.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок.
По итогам вчерашних торгов курс доллара на торгах ТОМ вырос на 1 копейку до 27,002 руб. Оборот не изменился и составил $1,4 млрд. Спекулянты на валютном рынке возобновили продажи долларов в связи с ожиданиями дальнейшего укрепления курса рубля.

Сегодня доллар на внутреннем валютном рынке, скорее всего, снизится вследствие небольшого падения его курса на FOREX.

Основным событием стало выступление министра финансов А. Кудрина, который сформулировал позицию денежных властей в отношении инфляции, бюджетной политики и укрепления курса рубля. По словам А. Кудрина ужесточения бюджетной политики в ближайшее время ждать не приходится, поэтому в условиях, когда имеется четкий политический посыл удержать инфляцию под контролем, единственным антиинфляционным инструментом ЦБ остается укрепление номинального курса рубля, которое негативно влияет на конкурентоспособность российской экономики. А. Кудрин считает, что ЦБ при желании может снизить темпы роста инфляции значительно ниже 9% за год, заплатив за это соответствующую цену в виде укрепления курса рубля. В то же время, он подверг сомнению целесообразность столь сильного снижения инфляции. Судя по словам министра, Минфин и ЦБ считают, что существует четкая зависимость между укреплением курса рубля и темпами роста инфляции. Существование этой взаимосвязи ранее неоднократно подвергалось сомнению со стороны представителей денежных властей. Интересно, видимо, теперь денежные власти считают, что накоплена достаточная для таких выводов статистическая база.

А. Кудрин также сообщил, что Минфин хочет перейти к расчету бюджета без учета нефтяных доходов по примеру Норвегии и Казахстана. Однако, новый бюджет будет пока носить аналитический характер и использоваться для контроля за дефицитом «ненефтяной» части и в качестве аргумента для удержания расходов бюджета на приемлемом с точки зрения макроэкономической стабильности уровне. Первое представление такого бюджета Правительству u1087 планируется уже в июне.

На FOREX курс евро подрос против доллара до 1,287 на 0,7 цента. Рынку евро-доллар не удалось пробить вниз отметку 1,28, несмотря на слабые данные по майскому индексу ZEW в Германии (50 п. против ожидаемых 60 п.). Новости макростатистики США оказались в целом нейтральными для рынка – индекс PPI вырос на 0,9% против ожидаемых 0,8%, стержневой PPI прибавил 0,1% (ждали 0,2%). Количество новостроек в апреле (1 849 тыс.) оказалось ниже ожидаемого значения - 1 950 тыс. Число разрешений на строительство - 1 948 тыс. против ожидаемых 2 040 тыс. Апрельский индекс промпроизводства вырос на 0,8% с 0,5%.

По итогам сегодняшнего дня мы ждем нейтральную динамику курса евро-доллар.

Денежный рынок.
Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня вырос на 11,5 млрд. руб. до 593,7 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 86,3 млрд. руб.

Мы предполагаем, что одна часть сальдо имеет «депозитный» характер, а другая его часть (около 30 млрд. руб.) связана с продажами долларов на торгах ТОМ. По итогам сегодняшнего дня уровень остатков средств на корсчетах и депозитах может превысить планку 600 млрд. руб.

Банки, продавая доллары, накопили на середину мая невиданный с 2005 г. запас ликвидности, поэтому следующие налоги кредитные организации могут заплатить за счет собственных средств без заключения сделок прямого РЕПО с Банком России.

Сегодня ставки на денежном рынке будут низкими – на уровне 1,5-2,5%.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации.
Умеренные цифры по апрельской оптовой инфляции предсказуемо привели к снижению доходностей на рынке казначейских облигаций США. Доходность десятилетней ноты опустилась на 0,05 п.п. до уровня 5,10%. Ставка по двухлетней – снизилась на 0,03 п.п. до 4,94%.

Вчерашний информационный фон посылал смешанные сигналы относительно состояния и перспектив американской экономики. Главное, что должно порадовать Федеральный Резерв и инвесторов долгового рынка, - это умеренная базовая инфляция производителей. В базовом исчислении апрельский PPI вырос лишь на 0,1%, несмотря на значительный рост цен на энергоносители в этот же период. Инвесторы ожидали, что Core PPI составит около 0,2%. Таким образом, исчисленный год к году, базовый индекс цен производителей вырос лишь на 1,5% - более чем умеренные уровни. Прочие данные по экономике не дают однозначных поводов для оптимизма или пессимизма. Продолжает падать активность на рынке недвижимости. Апрельское число новостроек упало на 7,4% в годовом исчислении, что может с некоторым лагом негативно сказаться на потребительской активности и динамике производства и занятости в смежных отраслях. В то же время, промышленный рост в апреле оставался очень интенсивным (+0,8%), а загрузка мощностей (81,9%) близка к шестилетним максимумам, что по-прежнему заставляет опасаться роста инфляционного давления со стороны перегруженных факторов производства.

Сегодня публикуется наиболее важный экономический индикатор этой недели – апрельский индекс потребительских цен. Если базовый индекс инфляции не превысит ожидания (+0,2%), то можно смело рассчитывать на продолжение снижения ставок. Следующая цель по доходности UST10 – 5,04%. Правда стоит отметить, что риски связанные с инфляционным индикатором, достаточно высоки, поэтому если инфляция окажется высокой, то доходность UST10 вернется на 5,20%. На наш взгляд, вероятность того, что инфляция окажется умеренной немного выше вероятности противоположного сценария. В свою очередь, умеренные показатели u1072 апрельской инфляции значительно повысят шансы, что на июньском заседании ФРС оставит базовую ставку на неизменном уровне.

Российские еврооблигации.
Как мы и ожидали, цены на рынке еврооблигаций откорректировались наверх за счет некоторого сужения суверенного кредитного спрэда и позитивной динамики рынка базовых активов. Rus30 по закрытию подросла на 0,625п.п. до отметки 107,125%. Тем не менее, спрэд Rus30-UST10 все еще остается широким – 117 б.п., что отражает сохраняющуюся неуверенность инвесторов в отношении перспектив Emerging markets. Пока, то что мы наблюдаем – лишь стабилизация, а отнюдь не уверенная коррекция наверх.

Сегодня с утра долги развивающихся стран выглядят вполне позитивно, и можно ожидать еще некоторого роста цен за счет сокращения суверенных спрэдов, в то же время наличие серьезного фактора неопределенности в виде публикации CPI США в 16.30 мск должно ограничить аппетиты «быков». Невозможно определенно сказать, как повернется рыночная ситуация после того, как данные по инфляции будут опубликованы.

Мы придерживаемся оптимистичного среднесрочного взгляда на рынок еврооблигаций. Маловероятно, что расширение кредитных спрэдов примет характер тенденции пока цены на нефть остаются на столь высоком уровне, поэтому мы ожидаем, что в ближайшие недели спрэд Rus30-UST10 вновь сократится до 100-110 б.п.. Доходности базовых активов до конца мая, вероятно, останутся приблизительно стабильными. В совокупности это означает, что котировки на рынке валютного долга могут немного подрасти.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации.
Вчера цены в госсекторе изменялись разнонаправлено. В торговой системе государственных ценных бумаг было зарезервировано 5 164 млн. руб. (+74 млн. руб.). Объем торгов резко снизился и составил 609 млн. руб., из них 334 млн. руб. (-780 млн. руб.) приходится на торговую систему, 275 млн. руб. (-644 млн. руб.) на внесистемные сделки. Оборот по междилерскому РЕПО – 3 578 млн. руб. (-684 млн. руб.). Активнее всего проходили операции с ОФЗ 46018 (+0,09 п.п. при обороте 194,3 млн. руб., доходность 6,86%), этот же выпуск стал лидером роста. Лидер снижения – ОФЗ 46020 (-0,19 п.п. при обороте 14,4 млн. руб., доходность 7,04%).

Хуже рынка вчера торговались два выпуска ОФЗ: 46017 и 46020. Инвесторы, видимо, намеренно занижали цены этих выпусков для того, чтобы подешевле взять их на сегодняшних аукционах.

Мы считаем, что в первой половине дня цены на рынке ОФЗ не изменятся, а ближе к вечеру после завершения аукционных размещений – подрастут. В целом у нас сегодня оптимистичный взгляд на рынок. Мы предполагаем, что стабилизация российского внешнего долга и рост уровня банковской ликвидности будут подталкивать игроков к покупкам. Особенно стоит отметить вчерашние высказывания министра финансов А.Кудрина о предстоящей отмене ограничений на капитальные операции. Министр сказал, что рынок ОФЗ является единственным, на котором возможны «серьезные изменения» после снятия барьеров. Результатом может стать снижение доходностей государственных бумаг.

Корпоративные и региональные долги.
16.05.06 на российском долговом рынке вновь отсутствовала единая динамика цен. Корпоративные облигации первого эшелона изменялись в диапазоне от -0,2 до +0,3 п.п., региональные – в пределах +/-0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. Макроэкономический фон носил небольшой позитивный оттенок, но этого оказалось недостаточно для возобновления роста.

Лидерами по изменениям за день стали облигации Ленэнерго-01 (+3,11 п.п. при обороте 25,3 млн. руб., доходность 7,38%) и Барнаул-01 (-1,61 п.п. при обороте 6,6 млн. руб., доходность 11,39%). Объем торгов вырос на 200 млн. руб.: сумма операций на бирже – 1 289 млн. руб. (против 1 530 млн. руб. накануне), в РПС – 5 074 млн. руб. (против 4 618 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО вырос – 7 570 млн. руб. (4 686 млн. руб. днем ранее). Ставки по бумагам первого эшелона – 5,8-7,8%, телекомы – 5,4-14,1%, региональные облигации – 4,0-11,4%, второй-третий эшелон – 6,4-23,7%, банки – 1,0-13,1%.

Возможно, изменение ставок на внешних рынках еще внесет свои коррективы, но мы считаем, что тенденция покупок наиболее недооцененных рублевых облигаций продолжится. Сегодня способствовать покупкам будет рост уровня банковской ликвидности и курса рубля.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: