Внешний рынок

Новый всплеск оптимизма на рынках акций…

Сильные результаты JP Morgan в I квартале этого года, оказавшиеся лучше ожиданий рынка, а также снижение числа первичных обращений по безработице в США за прошлую неделю, спровоцировали новую волну позитивных настроений на рынках акций – американские фондовые индексы завершили вчерашний день повышением на 1,1–2,6%. Особенно стоит подчеркнуть, что согласно заявлениям руководства JP Morgan, банк в состоянии вернуть привлеченные от Минфина США средства в рамках программы TARP в любое время и без увеличения капитала. На наш взгляд. не стоит воспринимать банковскую отчетность как индикатор реального положения дел в финансовой системе – правила бухгалтерского учета позволяют скрывать уровень плохих активов и с высокой степенью свободы производить переоценку активов.

Тем не менее стоит в очередной раз констатировать, что фондовые рынки продолжают вести себя иррационально. Так, инвесторы отмахнулись от данных о том, что численность продолжающих получать пособие по безработице установило новый рекорд (6.02 млн. чел), а падение числа строительных площадок под жилые дома (housing starts) в США в марте превысило прогнозы.

… способствовал ценовому снижению UST

Американские казначейские бумаги вчера не смогли удержаться от ценового падения под напором «бычьих» настроений на фондовых площадках. Доходность десятилетней ноты за день выросла на 6 б.п. до YTM2,84%, при этом угол наклона кривой UST практически не изменился. Ценовому снижению на рынке казначейских облигаций также способствовал довольно скромный объем вчерашних интервенций со стороны ФРС – после однодневного перерыва центральный банк выкупал TIPS с погашением в 2010-2032 г.. Из предъявленных инвесторами бумаг на сумму 15,6 млрд долл. ФРС выкупила облигации лишь на 1,5 млрд долл., чем сильно разочаровала участников рынка. В результате после аукциона по выкупу доходность 10Y TIPS подросла на 4 б.п. до YTM1,5%.

Из событий сегодняшнего дня, способных оказать воздействие на рынок казначейских облигаций, выделим выступление Бена Бернанке на конференции ФРС в Канзасе.

Ажиотаж в российском сегменте

Долги развивающихся стран вчера пользовались хорошим спросом на фоне аппетита к риску, оставшемся на высоком уровне, – спред EMBI+ за день сузился на 11 б.п. до 553 б.п. Повышение котировок основных нефтяных фьючерсов в пределах 1,1–1,9% способствовало спросу на российские суверенные бумаги Russia 30, которые завершили вчерашний день у отметки 99,25% от номинала, что почти на 50 б.п. выше закрытия предыдущего торгового дня.

Большинство корпоративных бумаг, как первого, так и второго кредитного эшелона в очередной раз продемонстрировало впечатляющую ценовую динамику, прибавив в среднем 1-2 п.п. В частности, длинные выпуски Vimpelcom 13, 16, 18, подорожали на 1-2 п.п. В металлургическом сегменте интерес на покупку появился в бумагах TMK 11, котировки которых прибавили 1,5 п.п. до 73,25% от номинала. По-прежнему лучше рынка выглядели облигации Raspadskaya 12, подорожавшие на 2 п.п. до 74-76% от номинала. Также спрос был проявлен к бумагам Severstal 13, рост котировок которых составил 3 п.п.

Позитивный настрой распространился на длинные судординированные бумаги Russian Standard Bank 15, 16, которые имею опционы колл в 2010 и 2011 г. соответственно. Мы считаем ценовые уровни 27-35% от номинала этих бумаг являются адекватной компенсацией за наличие коллопциона, учитывая, что более короткие бумаги Russian Standard Bank 10, 11 торгуются по цене выше 60% от номинала.

УРСА в очередной раз выкупает бумаги

Очередной выкуп своих еврооблигаций объявил эмитент УРСА банк. На этот раз тендер будет проводиться по выпускам URSA 10 и URSA 11 номинальной стоимостью 300 и 400 млн евро, при этом эмитент планирует выкупить бумаги на сумму порядка 100 млн евро каждого выпуска. Максимальная цена по выкупу установлена на уровне 92% и 84% от номинала по URSA 10 и URSA 11 соответственно. Сбор заявок будет закрыт 23 апреля в 4 часа дня по лондонскому времени.

Внутренний рынок

Рубль продолжает укрепляться

Вчера рубль, поддерживаемый растущими котировками нефтяных фьючерсов, продолжил движение вверх. Бивалютная корзина ЦБ подешевела ещё на 9 копеек по сравнению с предыдущим днем, закрывшись на уровне 38,16 руб. Общий объем сделок купли-продажи валюты несколько превысил показатель предыдущего дня, составив 3,8 млрд долл. По нашей оценке, ЦБ купил порядка 500–800 млн долл. С началом налоговых платежей, которые продлятся до конца месяца, спрос на рубли (который выразится среди прочего сокращением валютных позиций) будет повышенным. При этом мы не ожидаем возникновения напряженности на межбанковском рынке.

Международные резервы сократились

Международные резервы РФ за неделю, завершившуюся 10 апреля, снизились на 1,1 млрд долл. и составили 383,9 млрд долл. Учитывая, что за первые две недели апреля чистые покупки валюты ЦБ составили 3 млрд долл., сокращение ЗВР, скорее всего, обусловлено переоценкой в связи с изменением курсов валют и, возможно, отрицательным сальдо по финансовому счету платежного баланса.

Ещё одна попытка Минфина

Сегодня Минфин проведет очередной аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25064 в объеме 2 млрд руб., при том что ранее планировалось провести следующий аукцион (с предложением бумаг на сумму 10 млрд руб.) только 29 апреля. Мы предполагаем, что с помощью сегодняшнего аукциона Минфин попытается установить «рыночный» уровень доходности по бумаге в преддверии более крупного размещения, чего он не стал делать во время предыдущего доразмещения, состоявшегося 15 апреля. Тогда были проданы ОФЗ на сумму лишь 890 млн руб. (из предложенного объема 1 млрд руб.) со средневзвешенной доходностью YTM12,05%.

В какой валюте лучше привлекать госдолг?

Бюджетный дефицит рационально финансировать займами в рублях. С точки зрения валютных рисков частичное покрытие бюджетного дефицита рациональнее осуществлять путем размещения ОФЗ, а не валютных выпусков суверенных еврооблигаций. При условии стабильности валютного курса и возобновления глобального carry trade Россия, так же, как и остальные страны GEM, может испытать приток спекулятивного капитала, что сформирует спрос со стороны иностранных инвесторов на качественные рублевые облигации (в том числе ОФЗ). Для этого необходимо, чтобы кривая доходностей ОФЗ оказалась выше кривой вмененных ставок по NDF.

Валютные займы подходят для покрытия отрицательного сальдо счета текущих операций… Размещение еврооблигаций целесообразно (опять-таки, с точки зрения валютных рисков) для покрытия отрицательного сальдо по счету текущих операций, которое, по нашим оценкам, не возникнет, если средняя цена на нефть в нынешнем этом году не опустится ниже 40 долл./барр.

… которое возникнет вместе с закрытием внешних долговых рынков. Однако сценарий, при котором цена на нефть опускается ниже 40 долл./барр., влечет высокие валютные риски (по рублю) и станет следствием глобального сворачивания carry trade (то есть бегства капитала), а значит, как внешний, так и внутренний долговые рынки будут закрыты для всех категорий заемщиков. В этом случае двойной (или даже тройной) дефицит РФ будет финансироваться за счет государственных резервов.

Рынок сохранил позитивный настрой

Позитивный настрой последних дней сохранился у участников рынка и вчера, выразившись в повышении котировок не только первого, но и второго эшелонов. По торговым оборотам традиционно лидировали облигации Москвы, лучшими среди которых стали выпуски МГор-45 (YTM16,69%) и МГор-54 (YTM16,90%), прибавившие в цене 29 б.п. и 28 б.п. соответственно. При этом доходность последнего выпуска снизилась на 20 б.п. с момента его размещения 15 апреля.

Во втором эшелоне повышенная активность наблюдалась в выпусках ЛК Уралсиб-1 (YTP23.86%), АФК Система-1 (YTP18,94%) и МосОбл-8 (YTM20.50%), причем последний выпуск выглядел лучше рынка и вырос в цене более чем на 3 п.п. В финансовом секторе выпуск КБРенКап-3 не отреагировал на понижение рейтинга эмитента, подорожав на 50 б.п. Хуже рынка выглядели бумаги БО Автоваз-4 (YTM62.13%), которые снизились в цене почти на 5 п.п. В секторе энергетики фиксация прибыли наблюдалась в выпусках ОГК-5 и ТГК10-1.

Денежный рынок

Экспортеры поддержат рубль

Уровень ликвидности остается стабильным, процентные ставки на рынке существенно не меняются. Ставка Mosprime по однодневным кредитам выросла вчера на 12 б.п. до 8,79%. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ сократились на 25% по сравнению с предыдущим днем и составили 11,5 млрд руб.

Остатки на счетах банков в ЦБ выросли на 27,8 млрд руб. до 391,7 млрд руб., а депозиты – на 46,3 млрд руб. до 270,6 млрд руб.

Рубль вчера укрепил свои позиции как относительно доллара, так и евро благодаря значительному объему предложения иностранной валюты, обеспеченному экспортерами. Курс доллара к рублю вчера снизился на 9 копеек и составил 33,345 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины ЦБ достигла минимальной с начала года отметки – 38,21 руб., что на 11 копеек ниже уровня предыдущего дня. Сегодня возможен рост курса доллара на фоне благоприятной экономической статистики, опубликованной вчера, поэтому позиции рубля могут ослабнуть.

Корпоративные события

МДМ-БАНК (BB-/BA1/BB-)

Снижение рейтинга под влиянием рисков в банковской системе

S&P снизило рейтинг банка на одну ступень. Вчера рейтинговое агентство S&P снизило кредитный рейтинг МДМ-Банка на одну ступень – с «ВВ» до «ВВ-». Рейтинги оставлены в списке Credit Watch, куда они были помещены в конце прошлого года после объявления о слиянии МДМ-Банка и УРСА-Банка. Прогноз по рейтингам остался негативным. Агентство объяснило понижение рейтинга нарастанием системных рисков в российской экономике, что отражается на финансовых результатах и ликвидной позиции банка. Негативный прогноз обусловлен слиянием с более высокорисковым УРСА-Банком (NR/Ba3/B+), однако понижение возможно не более чем на одну ступень.

Финансовые показатели банка пока остаются высокими. На прошлой неделе МДМ-Банк опубликовал финансовые результаты за 2008 г. Хотя результаты отражают отмечаемые S&P снижение качества обслуживания кредитов и высокую концентрацию кредитной базы, они выглядят достаточно благополучными, в первую очередь за счет значительной ликвидной позиции и высокого коэффициента покрытия просроченной задолженности резервами. Исходя из этого вероятность того, что в краткосрочной перспективе МДМ столкнется с проблемами при погашении долга, сравнительно невелика. Из выпусков эмитента наиболее привлекательными выглядят еврооблигации MDM-11, торгующиеся с доходностью около 22%.