Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[17.04.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќовый всплеск оптимизма на рынках акций…

—ильные результаты JP Morgan в I квартале этого года, оказавшиес€ лучше ожиданий рынка, а также снижение числа первичных обращений по безработице в —Ўј за прошлую неделю, спровоцировали новую волну позитивных настроений на рынках акций – американские фондовые индексы завершили вчерашний день повышением на 1,1–2,6%. ќсобенно стоит подчеркнуть, что согласно за€влени€м руководства JP Morgan, банк в состо€нии вернуть привлеченные от ћинфина —Ўј средства в рамках программы TARP в любое врем€ и без увеличени€ капитала. Ќа наш взгл€д. не стоит воспринимать банковскую отчетность как индикатор реального положени€ дел в финансовой системе – правила бухгалтерского учета позвол€ют скрывать уровень плохих активов и с высокой степенью свободы производить переоценку активов.

“ем не менее стоит в очередной раз констатировать, что фондовые рынки продолжают вести себ€ иррационально. “ак, инвесторы отмахнулись от данных о том, что численность продолжающих получать пособие по безработице установило новый рекорд (6.02 млн. чел), а падение числа строительных площадок под жилые дома (housing starts) в —Ўј в марте превысило прогнозы.

… способствовал ценовому снижению UST

јмериканские казначейские бумаги вчера не смогли удержатьс€ от ценового падени€ под напором «бычьих» настроений на фондовых площадках. ƒоходность дес€тилетней ноты за день выросла на 6 б.п. до YTM2,84%, при этом угол наклона кривой UST практически не изменилс€. ÷еновому снижению на рынке казначейских облигаций также способствовал довольно скромный объем вчерашних интервенций со стороны ‘–— – после однодневного перерыва центральный банк выкупал TIPS с погашением в 2010-2032 г.. »з предъ€вленных инвесторами бумаг на сумму 15,6 млрд долл. ‘–— выкупила облигации лишь на 1,5 млрд долл., чем сильно разочаровала участников рынка. ¬ результате после аукциона по выкупу доходность 10Y TIPS подросла на 4 б.п. до YTM1,5%.

»з событий сегодн€шнего дн€, способных оказать воздействие на рынок казначейских облигаций, выделим выступление Ѕена Ѕернанке на конференции ‘–— в  анзасе.

јжиотаж в российском сегменте

ƒолги развивающихс€ стран вчера пользовались хорошим спросом на фоне аппетита к риску, оставшемс€ на высоком уровне, – спред EMBI+ за день сузилс€ на 11 б.п. до 553 б.п. ѕовышение котировок основных нефт€ных фьючерсов в пределах 1,1–1,9% способствовало спросу на российские суверенные бумаги Russia 30, которые завершили вчерашний день у отметки 99,25% от номинала, что почти на 50 б.п. выше закрыти€ предыдущего торгового дн€.

Ѕольшинство корпоративных бумаг, как первого, так и второго кредитного эшелона в очередной раз продемонстрировало впечатл€ющую ценовую динамику, прибавив в среднем 1-2 п.п. ¬ частности, длинные выпуски Vimpelcom 13, 16, 18, подорожали на 1-2 п.п. ¬ металлургическом сегменте интерес на покупку по€вилс€ в бумагах TMK 11, котировки которых прибавили 1,5 п.п. до 73,25% от номинала. ѕо-прежнему лучше рынка выгл€дели облигации Raspadskaya 12, подорожавшие на 2 п.п. до 74-76% от номинала. “акже спрос был про€влен к бумагам Severstal 13, рост котировок которых составил 3 п.п.

ѕозитивный настрой распространилс€ на длинные судординированные бумаги Russian Standard Bank 15, 16, которые имею опционы колл в 2010 и 2011 г. соответственно. ћы считаем ценовые уровни 27-35% от номинала этих бумаг €вл€ютс€ адекватной компенсацией за наличие коллопциона, учитыва€, что более короткие бумаги Russian Standard Bank 10, 11 торгуютс€ по цене выше 60% от номинала.

”–—ј в очередной раз выкупает бумаги

ќчередной выкуп своих еврооблигаций объ€вил эмитент ”–—ј банк. Ќа этот раз тендер будет проводитьс€ по выпускам URSA 10 и URSA 11 номинальной стоимостью 300 и 400 млн евро, при этом эмитент планирует выкупить бумаги на сумму пор€дка 100 млн евро каждого выпуска. ћаксимальна€ цена по выкупу установлена на уровне 92% и 84% от номинала по URSA 10 и URSA 11 соответственно. —бор за€вок будет закрыт 23 апрел€ в 4 часа дн€ по лондонскому времени.

¬нутренний рынок

–убль продолжает укрепл€тьс€

¬чера рубль, поддерживаемый растущими котировками нефт€ных фьючерсов, продолжил движение вверх. Ѕивалютна€ корзина ÷Ѕ подешевела ещЄ на 9 копеек по сравнению с предыдущим днем, закрывшись на уровне 38,16 руб. ќбщий объем сделок купли-продажи валюты несколько превысил показатель предыдущего дн€, составив 3,8 млрд долл. ѕо нашей оценке, ÷Ѕ купил пор€дка 500–800 млн долл. — началом налоговых платежей, которые продл€тс€ до конца мес€ца, спрос на рубли (который выразитс€ среди прочего сокращением валютных позиций) будет повышенным. ѕри этом мы не ожидаем возникновени€ напр€женности на межбанковском рынке.

ћеждународные резервы сократились

ћеждународные резервы –‘ за неделю, завершившуюс€ 10 апрел€, снизились на 1,1 млрд долл. и составили 383,9 млрд долл. ”читыва€, что за первые две недели апрел€ чистые покупки валюты ÷Ѕ составили 3 млрд долл., сокращение «¬–, скорее всего, обусловлено переоценкой в св€зи с изменением курсов валют и, возможно, отрицательным сальдо по финансовому счету платежного баланса.

≈щЄ одна попытка ћинфина

—егодн€ ћинфин проведет очередной аукцион по доразмещению выпуска ќ‘« 25064 в объеме 2 млрд руб., при том что ранее планировалось провести следующий аукцион (с предложением бумаг на сумму 10 млрд руб.) только 29 апрел€. ћы предполагаем, что с помощью сегодн€шнего аукциона ћинфин попытаетс€ установить «рыночный» уровень доходности по бумаге в преддверии более крупного размещени€, чего он не стал делать во врем€ предыдущего доразмещени€, состо€вшегос€ 15 апрел€. “огда были проданы ќ‘« на сумму лишь 890 млн руб. (из предложенного объема 1 млрд руб.) со средневзвешенной доходностью YTM12,05%.

¬ какой валюте лучше привлекать госдолг?

Ѕюджетный дефицит рационально финансировать займами в рубл€х. — точки зрени€ валютных рисков частичное покрытие бюджетного дефицита рациональнее осуществл€ть путем размещени€ ќ‘«, а не валютных выпусков суверенных еврооблигаций. ѕри условии стабильности валютного курса и возобновлени€ глобального carry trade –осси€, так же, как и остальные страны GEM, может испытать приток спекул€тивного капитала, что сформирует спрос со стороны иностранных инвесторов на качественные рублевые облигации (в том числе ќ‘«). ƒл€ этого необходимо, чтобы крива€ доходностей ќ‘« оказалась выше кривой вмененных ставок по NDF.

¬алютные займы подход€т дл€ покрыти€ отрицательного сальдо счета текущих операций… –азмещение еврооблигаций целесообразно (оп€ть-таки, с точки зрени€ валютных рисков) дл€ покрыти€ отрицательного сальдо по счету текущих операций, которое, по нашим оценкам, не возникнет, если средн€€ цена на нефть в нынешнем этом году не опуститс€ ниже 40 долл./барр.

… которое возникнет вместе с закрытием внешних долговых рынков. ќднако сценарий, при котором цена на нефть опускаетс€ ниже 40 долл./барр., влечет высокие валютные риски (по рублю) и станет следствием глобального сворачивани€ carry trade (то есть бегства капитала), а значит, как внешний, так и внутренний долговые рынки будут закрыты дл€ всех категорий заемщиков. ¬ этом случае двойной (или даже тройной) дефицит –‘ будет финансироватьс€ за счет государственных резервов.

–ынок сохранил позитивный настрой

ѕозитивный настрой последних дней сохранилс€ у участников рынка и вчера, выразившись в повышении котировок не только первого, но и второго эшелонов. ѕо торговым оборотам традиционно лидировали облигации ћосквы, лучшими среди которых стали выпуски ћ√ор-45 (YTM16,69%) и ћ√ор-54 (YTM16,90%), прибавившие в цене 29 б.п. и 28 б.п. соответственно. ѕри этом доходность последнего выпуска снизилась на 20 б.п. с момента его размещени€ 15 апрел€.

¬о втором эшелоне повышенна€ активность наблюдалась в выпусках Ћ  ”ралсиб-1 (YTP23.86%), ј‘  —истема-1 (YTP18,94%) и ћосќбл-8 (YTM20.50%), причем последний выпуск выгл€дел лучше рынка и вырос в цене более чем на 3 п.п. ¬ финансовом секторе выпуск  Ѕ–ен ап-3 не отреагировал на понижение рейтинга эмитента, подорожав на 50 б.п. ’уже рынка выгл€дели бумаги Ѕќ јвтоваз-4 (YTM62.13%), которые снизились в цене почти на 5 п.п. ¬ секторе энергетики фиксаци€ прибыли наблюдалась в выпусках ќ√ -5 и “√ 10-1.

ƒенежный рынок

Ёкспортеры поддержат рубль

”ровень ликвидности остаетс€ стабильным, процентные ставки на рынке существенно не мен€ютс€. —тавка Mosprime по однодневным кредитам выросла вчера на 12 б.п. до 8,79%. ќбъемы операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ сократились на 25% по сравнению с предыдущим днем и составили 11,5 млрд руб.

ќстатки на счетах банков в ÷Ѕ выросли на 27,8 млрд руб. до 391,7 млрд руб., а депозиты – на 46,3 млрд руб. до 270,6 млрд руб.

–убль вчера укрепил свои позиции как относительно доллара, так и евро благодар€ значительному объему предложени€ иностранной валюты, обеспеченному экспортерами.  урс доллара к рублю вчера снизилс€ на 9 копеек и составил 33,345 руб./долл. —тоимость бивалютной корзины ÷Ѕ достигла минимальной с начала года отметки – 38,21 руб., что на 11 копеек ниже уровн€ предыдущего дн€. —егодн€ возможен рост курса доллара на фоне благопри€тной экономической статистики, опубликованной вчера, поэтому позиции рубл€ могут ослабнуть.

 орпоративные событи€

ћƒћ-ЅјЌ  (BB-/BA1/BB-)

—нижение рейтинга под вли€нием рисков в банковской системе

S&P снизило рейтинг банка на одну ступень. ¬чера рейтинговое агентство S&P снизило кредитный рейтинг ћƒћ-Ѕанка на одну ступень – с «¬¬» до «¬¬-». –ейтинги оставлены в списке Credit Watch, куда они были помещены в конце прошлого года после объ€влени€ о сли€нии ћƒћ-Ѕанка и ”–—ј-Ѕанка. ѕрогноз по рейтингам осталс€ негативным. јгентство объ€снило понижение рейтинга нарастанием системных рисков в российской экономике, что отражаетс€ на финансовых результатах и ликвидной позиции банка. Ќегативный прогноз обусловлен сли€нием с более высокорисковым ”–—ј-Ѕанком (NR/Ba3/B+), однако понижение возможно не более чем на одну ступень.

‘инансовые показатели банка пока остаютс€ высокими. Ќа прошлой неделе ћƒћ-Ѕанк опубликовал финансовые результаты за 2008 г. ’от€ результаты отражают отмечаемые S&P снижение качества обслуживани€ кредитов и высокую концентрацию кредитной базы, они выгл€д€т достаточно благополучными, в первую очередь за счет значительной ликвидной позиции и высокого коэффициента покрыти€ просроченной задолженности резервами. »сход€ из этого веро€тность того, что в краткосрочной перспективе ћƒћ столкнетс€ с проблемами при погашении долга, сравнительно невелика. »з выпусков эмитента наиболее привлекательными выгл€д€т еврооблигации MDM-11, торгующиес€ с доходностью около 22%.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: