Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор по денежным и долговым рынкам


[17.04.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

МАШИНОСТРОЕНИЕ

Группа ГАЗ «выезжает» на «оптимизации»

Сегодняшние СМИ, ссылаясь на презентацию для кредиторов, приводят итоги за 1 квартал 2009 года Группы ГАЗ, при этом, правда, не уточняется по каким стандартам (российским или МСФО) подведены результаты.

В частности, отмечено, что выручка Группы от продаж автомобилей за рассматриваемый период составила 11,3 млрд руб. (при планируемых 10 млрд руб.), причем в марте она была в размере 4,56 млрд руб., тогда как в январе лишь 2,9 млрд руб. В то же время общая выручка Компании за отчетный период называется в размере 18,53 млрд руб., поскольку в данную сумму попала взысканная с покупателей дебиторская задолженность. Так, обозначено, что за период с октября 2008 года по март 2009 года дебиторская задолженность Группы ГАЗ сократилась в 1,5 раза до 16,04 млрд руб.

В целом данные выглядят довольно убедительно и подтверждает факт реализации Компанией антикризисной программы, хотя в сравнении с результатами 1 квартала 2008 года они выглядят весьма скромно. В первом квартале прошлого года продажи более чем вдвое превышали текущий уровень.

Группа ГАЗ не раскрывает данных о производственных расходах в январе-марте 2009 года, кроме того, оборотный капитал Группы снизился с 23,1 млрд руб. в январе до 12,9 млрд руб. в марте. Исходя из этого, мы полагаем, что сделать какие-либо содержательные выводы об эффективности производства в настоящее время лишь на основе данных о продажах не делать еще преждевременно. Хотя факт того, что Компании удалось отчасти урегулировать взаимоотношения с поставщиками, отрицать не будем. Его подтверждает статистика роста кредиторской задолженности с 22,5 млн руб. в январе до 25 млрд руб. марте.

Вероятно, что результаты первого квартала добавляют уверенности держателям бондов, пребывающих в дефолте, и обеспечивают возможность для продвижения в процессе реструктуризации, который пока еще не завершен. Отметим, что котировки бумаг «ГАЗ-Финанс» в последние несколько дней заметно прибавили. По итогам вчерашних торгов они котируются уже в диапазоне 45%/47% (bid/offer).

Вместе с тем, одним из самых неоднозначных, на наш взгляд, аспектов в процессе антикризисного управления Группы является факт того, что одной из наиболее «действенных» мер оптимизации операционных издержек вполне могло быть сокращение расходов на оплату труда ввиду сокращения численности персонала на 27%, то есть увольнения более 30 тыс. сотрудников за первый квартал этого года.

При этом не исключено, что в дальнейшем оптимизация расходов на оплату труда также будет среди одной из «первоочередных» мер – на встрече с инвесторами, менеджментом Группы было заявлено о возможном сокращении численности занятых в Группе ГАЗ к концу первого полугодия 2009 года до 60 тыс. сотрудников (то есть еще почти на 30 тыс. человек).

ТЕЛЕКОМЫ И МЕДИА

Синтерра может увеличить долю в МТТ до 100%

Как сообщает «КоммерсантЪ», Синтерра может приобрести оставшиеся 50% акций МТТ у холдинга Eventis Telecom и оффшора Danmax, тем самым получив полный контроль над компанией. Напомним, что в марте текущего года в Синтерра купила у АФК «Системы» 50% голосующих акций МТТ. Мы отмечаем, что приобретение МТТ является логичным шагом для Синтерры, позволяющим увеличить свое присутствие на рынке дальней связи, в том числе за счет выхода в розничный сегмент. При этом Компания приобретает МТТ с существенным дисконтом к началу 2008 года, когда переговоры о сделке только начались. Напомним, что тогда 100% акций МТТ оценивалась 640-720 млн долл., согласно данным «Ъ», сделка по покупке 100% МТТ в 2009 году может стоить около 100 млн долл. Учитывая текущие M&A планы Компании нас смущает рост долговой нагрузки, Напомним, что помимо увеличения доли в МТТ на 50%, Компания заявляла о своих интересах к WiMax оператору СтартТелеком, а также создала совместное предприятие с Таттелеком. Собственными силами Компании вряд ли удастся справиться, поэтому Синтерре необходимо привлекать заемные источники, что может ослабить традиционно достаточно уверенный кредитный профиль Компании.

Денежный рынок

Денежный рынок по-прежнему выглядит вполне благоприятным. Ставки на межбанке и по валютным свопам на ММВБ на протяжении недели располагаются в районе 7-9%, лишь кратковременно выходя за рамки этого диапазона. Очевидная причина такой стабильности – отсутствие каких-либо крупных выплат или обязательств, а также пассивные настроения участников валютного рынка.

За четверг остатки банков на корсчетах и депозитах ЦБ снизились на 18,5 млрд до 662,3 млрд руб. В то же время ситуация с ликвидностью каких-либо опасений не вызывает, на наш взгляд, сокращение носит локальный характер и уже сегодня банки пополнят резервы за счет вчерашних интервенций регулятора на валютном рынке, объем которых составил не менее 1 млрд долл.

В валютном сегменте вчера преобладали продавцы иностранной валюты. Несмотря на довольно активную поддержку регулятора стоимость корзины под конец дня отпустилась до 38,16 руб., что на 10 коп. ниже значения предыдущего дня. Впрочем, по наблюдениям наших дилеров, на рынке в значительной степени преобладают клиентские сделки, у непосредственно участников пока сохраняются нейтральные позиции. Отметим, что сегодня стоимость корзины с открытием составляет 38,12 руб.

Ключевое событие следующей недели – выплаты в понедельник 1/3 квартального НДС. По нашей оценке, размер налога вряд ли превысит 100 млрд руб. и с учетом имеющихся у участников резервов, а также ресурсов по их привлечению, обязательства перед бюджетом могут оказаться практически незамеченными для системы.

Объем международных резервов РФ за неделю сократился на 1,1 млрд долл.

По данным Банка России, с 3 по 10 апреля размер золотовалютных резервов РФ снизился с 385 млрд долл. до 383,9 млрд долл. Сокращение обусловлено отрицательной переоценкой евро к американской валюте. За указанный период соотношение пары EUR/USD снизилось на 2,22% до 1,31х, вследствие чего резервы снизились приблизительно на 3,5 млрд долл. Соответственно, «прибавка» в 2,4 млрд долл. объясняется интервенциями регулятора на валютном рынке. На этой неделе изменение пары международных валют произошло в меньшей степени, поэтому к 17 апреля международные резервы могут продемонстрировать некоторый прирост, полученный в результате покупок Банка России.

Долговые рынки

Главным ньюз-мэйкером вчерашнего дня оказался банк JP Morgan, опубликовавший отчетные данные за 1 квартал 2009 года. С одной стороны, отчетность демонстрирует снижение чистой прибыли Банка на 10% до 2,14 млрд долл. по сравнению с 2,37 млрд долл., полученными за аналогичный период годом ранее. С другой стороны, фактически прибыль Банка на 1 акцию составила 0,4 долл. за акцию и оказалась выше прогнозируемой – 0,322 долл. Помимо публикации отчетности Банк «озадачил» (в хорошем смысле этого слова) участников рынка, сообщив, что планирует в ближайшее время разместить собственные бонды без государственных гарантий. Подобное заявление является косвенным подтверждением готовности отдельных инвесторов приобретать необеспеченные риски финансового сектора, что воспринимается остальными игроками не иначе, как позитивный сигнал. Умеренный оптимизм участников укрепляют и статданные по экономике США. И хотя в марте рынок недвижимости еще оставался достаточно слабым (данные о начале нового строительства оказались ниже прогнозируемого – 510 против 510 тыс.), апрельские показатели – индекс деловой активности Филадельфии и данные по количеству безработных – свидетельствуют о том, что появляются первые признаки стабилизации экономики. Так, значение индекса Филадельфии зафиксировано на уровне «-24,4» при ожидании «-32» и мартовском показателе в размере «-35». При этом показатель безработицы по факту оказался на 50 тыс. Ниже прогнозируемого – 610 тыс. против 660 тыс.

Резонансом новостей четверга стал рост фондовых индексов. На фоне этого в казначейских обязательствах наблюдалась фиксация, обуславливающая рост доходностей. Так, по 10-летним бумагам доходность выросла на 6 б.п. до 2,83% годовых.

Как мы ожидаем, полученного в четверг импульса вполне хватит для обеспечения поддержки фондовым рынкам и продолжения фиксации в госбумагах США. Весьма вероятно, что в качестве дополнительной поддержки сегодня смогут стать отчетность Citigroup и Мичиганский индекс потребительского доверия.

Суверенные еврооблигации Russia-30 вчера на волне внешнего позитива «добрались-таки» до отметки 99% от номинала. К моменту закрытия Russia-30 котировалась на уровне 99,125% - 99,25 (YTM ~7,7%) фактически «вернувшись» на уровень начала сентября 2008 года, то есть до сообщения о банкротстве Lehman Brothers. Не исключено, что достигнутые «высоты» могут побудить отдельных игроков к фиксации части позиций перед выходными. Вместе с тем, ожидания более высоких цен, «подбадриваемых» новыми порциями позитива с внешних рынков, в частности, положительной динамикой американского фондового рынка, вполне способны удержать текущие ценовые уровни от коррекции.

Что касается оценок премии страновых рисков, то они продолжают снижаться – CDS России за вчерашний день сузился до 340-350 б.п., «потеряв» еще 5 б.п.

В корпоративных еврооблигациях лидером роста четверга по праву можно назвать бонды ВымпелКома, которые на среднесрочной дюрации подорожали на 3 п.п., а на более длинном отрезке прибавили почти 5 п.п. в результате чего, доходность Вымпел ом-13 снизилась до 15,18% годовых, по Вымпел ом-18 до 14,95% годовых.

В целом же по рынку преобладающий позитив позволил и другим среднесрочным бумагам «подтянуть» вверх котировки на 2%-3%. Среди тех, кому это удалось, выпуски Евраза, Северстали, ВТБ и Газпрома. Отметим, что рост в евробондах Газпрома в значительной мере увеличивает шансы к размещению нового выпуска с доходностью, попадающей в озвученный ориентир – 9,25% - 9,5% годовых, при дюрации порядка 2,6 года. На текущий момент близкий по дюрации выпуск Газпром-20 (с амортизацией, дюрация 2,9 года) торгуется с доходностью около 10,2% годовых.

Рынок рублевого долга остается без изменений. Наибольшая активность инвесторов по-прежнему сосредоточена в различных выпусках Москвы, особенно с дюрацией 2-3 года (Москва-45 YTM 16,69% и Москва-50 YTM 16,28%). Доходности по ним продолжают снижаться, но все еще сохраняют определенный «резерв» к более коротким выпускам в виде спрэда до 100 б.п. Неплохим спросом пользуется и займ Москва-59, очевидным плюсом которого является дюрация до года при доходности порядка 14,3%. Сравнительно вяло идут торги и в прочих бумагах первого эшелона, в частности РЖД-6, РСХБ-3. Из корпоративного сегмента, довольно оживленно проходили сделки облигациями Русфинанс-3 (YTM 15,03%), до погашения которых осталось чуть меньше месяца. Продажами отметился выпуск Система-01, подешевевший, по-видимому, в преддверии сегодняшней новости о невысокой оценке принадлежащего Корпорации пакета акций Связьинвеста.

Среди корпоративных событий отметим, технические дефолты ИжАвто и ГК «Заводы Гросс». Первый эмитент находится в неопределенном состоянии в связи с «неудачной» попыткой реструктуризации займа и возможный сценарий развития событий мы описывали в обзоре на 15.04.2009. Со стороны второго эмитента, по всей видимости, последуют предложения по реструктуризации. Кроме того, вчера стало известно, что ООО «Альянс Финанс» (дочерняя компания АО «Альянс Банк»), сообщавшая недавно о переоценке своих активов в сторону понижения из-за ухудшения качества портфеля ценных бумаг, в связи с последними обстоятельствами планирует провести переговоры с держателями облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: