Стратегия внутреннего рынка

В понедельник рублевый рынок облигаций отличался довольно высокой инвестиционной активностью. В начале торговой сессии отдельные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в ряде выпусков первого эшелона. Однако предложение облигаций было достаточно быстро абсорбировано рынком, и по итогам дня котировки многих инструментов продемонстрировали позитивную динамику. Основные торговые обороты были отмечены в выпусках ФСК, РЖД, ЛУКОЙЛа, Газпрома. В сегменте государственных облигаций инвестиционная активность была несколько ниже. В среду состоится аукцион пятилетних ОФЗ, и в настоящее время выпуски на среднем участке кривой доходности ОФЗ представляются относительно дешевыми. При текущей рыночной конъюнктуре спрос на ОФЗ 26199 на аукционе может существенно превысить предложение (15 млрд руб.), поэтому популярная тактика продажи ОФЗ перед аукционом и покупки их в ходе размещения с премией может не сработать. В такой ситуации покупка выпуска ОФЗ 26198 (близкого по дюрации к ОФЗ 26199) кажется нам целесообразной.

В условиях достаточно длительного ралли котировок рублевых облигаций ценовых диспропорций остается все меньше, и инвесторы в погоне за доходностью вынуждены принимать на себя все большие риски. На наш взгляд, пока предпосылок для начала процесса фиксации прибыли не сформировалось, и медленный рост котировок, скорее всего, продолжится в ближайшие дни. Лучшим выбором среди облигаций первого эшелона мы по-прежнему считаем выпуски АИЖК. Главным катализатором дальнейшего сужения спрэдов этих обязательств к кривой доходности ОФЗ является ожидаемое присвоение эмитенту кредитного рейтинга, который может оказаться близким к суверенному уровню. Высокая ликвидность последних выпусков АИЖК (седьмого, восьмого и девятого) способствует увеличению торговых оборотов по всей кривой доходности эмитента. В настоящее время самым дешевым выглядит выпуск АИЖК-4. Кроме того, следует помнить, что государственная гарантия по выпускам АИЖК-1, АИЖК-2 и АИЖК-3 распространяется как на основную сумму долга, так и на купонные выплаты. В понедельник обязательства АИЖК-2 и АИЖК-3 торговались со спрэдом к ОФЗ на уровне 110 б. п., сохраняя существенный потенциал сужения (на 20-30 б. п.).

Однако приобрести большой объем облигаций АИЖК по привлекательной цене становится все сложнее. Возможно, инвесторам стоит обратить внимание на выпуски эмитентов с сопоставимым кредитным качеством. В частности, нам нравятся облигации РСХБ-2 и РСХБ-3 (рейтинг -/Baa2/BBB+), Газпромбанк-1 (BBB-/Baa2/-) и КМБ-Банк-2 (Baa2). Если последний не обладает высокой ликвидностью, то существенные объемы обязательств РСХБ-2, РСХБ-3 и Газпромбанк-1 можно аккумулировать, не вызвав резкого изменения котировок. Кроме того, из банковских инструментов с более высокой доходностью мы по-прежнему считаем привлекательными облигации ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4 и УРСА Банк-5.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций развивающихся рынков в понедельник выросли, следуя за динамикой американских казначейских обязательств. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.25%, а спрэд индекса к КО США не изменился. После активных продаж, вызванных слухами о ликвидации фонда ABN AMRO Asset Management, суверенные облигации Венесуэлы показали динамику лучше рынка, а индекс EMBI+ Venezuela вырос на 0.72%. Однако котировки долговых инструментов Венесуэлы с более длинной дюрацией все еще далеки от уровней, наблюдавшихся до распродажи. Представители министерства финансов Бразилии пытаются убедить рейтинговые агентства пересмотреть суверенный рейтинг страны, так как крупнейшая экономика Латинской Америки, по мнению министерства, имеет более высокий потенциал роста, чем даже некоторые страны с рейтингом инвестиционного уровня. Суверенные кредитные рейтинги Бразилии (BB/Ba2/BB) на две ступени ниже инвестиционного уровня; рейтинги от агентств Moody’s и Fitch имеют прогноз «позитивный». Котировки индикативного суверенного выпуска Бразилия 40 демонстрировали положительную динамику, закрывшись на отметке 135.2.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 вчера изменялись в соответствии с динамикой рынка КО США, закрывшись по итогам дня на уровне 113.0. В сегменте корпоративных облигаций интерес инвесторов в основном концентрируется на среднем и коротком участке кривой доходности. В частности, отметим спрос на выпуски Проф-Медиа 08 и Абсолют Банк 10. Последний при цене 101.0, на наш взгляд, сохраняет потенциал роста котировок. Сегодня настроения участников рынка будут во многом зависеть от публикуемых данных по динамике потребительских цен в США. В связи с этим инвестиционная активность в первой половине дня может оставаться на низком уровне.

Стратегия валютного рынка

Курс евро укрепился еще немного, а, следовательно, курс рубля по отношению к доллару также продолжит расти. Однако начался период налоговых платежей, и ставка overnight подтянулась до уровня 4.5%. В то же время, межбанковская ставка РЕПО под залог ОФЗ осталась в районе 3.6%, и инструменты рефинансирования Банка России по-прежнему не пользовались спросом. Мы считаем, что, как и в марте, пока курс рубля продолжает повышаться, иностранные инвесторы на денежном рынке будут предлагать рефинансирование по более низким ставкам, чем в Банке России. Фактически, происходящее сейчас подрывает способность Банка России проводить денежно-кредитную политику, жестко контролируя валютный курс при отсутствии ограничений на проведение валютных операций. В прошлом Банк России, по крайней мере, имел возможность контролировать банковское рефинансирование. В то время как ставка покупателя на денежном рынке свободно колебалась – как правило, валютные интервенции приводили к избыточной ликвидности, – Банк России держал под контролем стоимость предложения, так как кредитные организации обращались за рефинансированием к нему. Теперь же банки имеют возможность получать средства на денежном рынке, а значит, Банк России теряет рычаги управления. Как мы и говорили, в отсутствие ограничений движения капитала можно контролировать или валютный курс, или процентные ставки. Таким образом, если Банк России считает необходимым контролировать курс рубля, то ему следует отказаться от попыток регулирования ставок денежного рынка.