Экономика

Рост розничных продаж в США в марте превысил ожидания. Базовый индикатор вырос на 0,7%, розничные продажи за вычетом волатильной транспортной компоненты — на 0,8%. Таким образом, в годовом исчислении рост показателей составил 3,8 и 3,9% соответственно. Рост показателей, главным образом, связывается с приближением пасхальных праздников. Статистика по промышленной активности оказалась диаметрально противоположной — индекс промышленной активности Нью-Йорка несмотря на незначительное повышение остался на минимальных отметках.

Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился на 3,2 копейки, составив 25,7966 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 2,15 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился, составив порядка $2,459 млрд. На рынке Forex торги по евро проходили в достаточно узком диапазоне в пределах $1,353 – 1,356. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне выше $1,353.

На рынке МБК в понедельник ситуация была спокойной при некотором повышении процентных ставок, на фоне высокой рублевой ликвидности. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,31% годовых против 3,15% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 1114 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +58,9 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать стабилизацию курса рубля относительно доллара, учитывая динамику евро на международных рынках.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций сохранилась позитивная тенденция в движении цен большей части торгуемых выпусков на фоне традиционного для начала недели снижения активности инвесторов. На рынке корпоративных облигаций наибольший спрос был проявлен к бумагам первого эшелона, на долю которых пришлось более 56% от суммарного оборота. Снижение процентных ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ накануне, наряду с укреплением рубля и избытком рублевой ликвидности будут способствовать сохранению благоприятной конъюнктуры на рублевом долговом рынке.

На рынке ОФЗ единой тенденции в движении цен не наблюдалось при снижении объема сделок до 0,39 млрд. руб. При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 сохранилась на уровне 6,80% годовых при повышении цены на 0,04 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,98 млрд. руб., в РПС около 8,37 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 33%. Наибольшие обороты были зафиксированы по выпускам: РЖД –6 (около 119,5 млн. руб., +0,03 п.п.), ОГК –5 (около 108,6 млн. руб., +0,12 п.п.), РСХБ –3 (около 81,3 млн. руб., +0,24 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 456 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 454 млн. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 53%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва –44 (около 65,4 млн. руб., -0,1 п.п.), Башкирия –5 (около 51,3 млн. руб., -0,06 п.п.), Нижег.область –3 (около 33,2 млн. руб., -0,07 п.п.). На рынке US Treasuries цены выросли после выхода более сильных чем ожидалось данных по розничным продажам в США. Доходность 10-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дня составила порядка 4,73% годовых. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ также снизилась и составляла порядка 5,70 – 5,72% годовых, спрэд к UST расширился и составил порядка 99 б.п. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к данным по индексу потребительских цен в США.

Публикация протокола последнего заседания ФРС США свидетельствовала о сохранении возможности повышения учетной ставки при необходимости. Тем не менее в ближайшее время ситуация на рынке UST будет находиться в большой зависимости от выходящих статистических данных по экономике США. Однако укрепление рубля относительно доллара и рост рублевой ликвидности — по-прежнему остаются основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, несмотря даже на приближение периода налоговых платежей, который рублевый долговой рынок может пережить без особых потерь.

Торговые идеи

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 15 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающиеся облигации г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».