Рынок внешних долгов

В понедельник мы стали свидетелями технического восстановления рынка базовых активов, поскольку инвесторы покупали дешевевшие в течение последних 6 недель государственные бумаги, несмотря на свежие данные по экономике, которые теоретически могут означать усиление инфляционного давления. Объем розничных продаж США в марте вырос на 0.7% (ожидалось 0.6%) по сравнению с февральским показателем (0.5%), что, несомненно, насторожит инвесторов перед сегодняшней публикацией индекса потребительских цен (базовое значение ожидается на уровне 0.2%). Однако снижение котировок 10Y UST ниже 99-ой фигуры, похоже, стало техническим сигналом на покупку для многих игроков. Поэтому мы увидели снижение доходности в длинном конце на 3-4 б.п., но, как мы предполагали, она по-прежнему находится выше 4.7% и, вероятно, останется в этой области в ближайшие недели. Остальные отчеты американской статистики, включая более слабые индекс обрабатывающего сектора Нью-Йорка и приток долгосрочного капитала в США, формировали нейтральный фон. Кроме данных по инфляции, которые будут находиться в центре внимания, инвесторы будут также следить за свежими отчетами по недвижимости США. В марте ожидаются более скромные показатели закладок новых домов и получения разрешений на строительство по сравнению с февралем. На наш взгляд, снижение может оказаться более значительным, учитывая, что именно в марте рынок столкнулся с нарушениями платежей по низкокачественным ипотечным кредитам (sub-prime mortgages). Кривая доходности US Treasuries на 10-летнем участке балансирует на грани инверсии (спрэд между 2-х и 10-летними облигациями составляет 0.5 б.п.),что является отражением коррекции ожиданий по ставке Fed Funds. Закрепление кривой в этом положении мы не ожидаем, более вероятно сохранение плоской формы с последующей нормализацией. В Европе «охотники за дешевыми активами» также стали покупать государственные облигации, несмотря на то, что вчерашние данные по ценам производителей Великобритании и потребительским ценам еврозоны оказались выше прогнозов. Поэтому вчерашнюю техническую коррекцию мы считаем временной и на фоне роста ожиданий по ставкам Банка Англии и ЕЦБ, бумаги, скорее всего, возобновят свое плавное снижение.

Высокодоходные долги развивающихся стран получили поддержку благодаря сильным розничным продажам США как гарантии сохранения высокого спроса на товары их экспорта. Наиболее заметные покупки были отмечены в длинных бумагах Бразилии и Венесуэлы, несмотря на снижение цен на нефть. Министр финансов Бразилии Мантега на встрече с представителями агентства Moody’s отметил, что ожидает повышение суверенного рейтинга (сейчас на 2 ступени ниже инвестиционного уровня), хотя покупки, скорее всего, были вызваны общими позитивными настроениями. Также хорошим спросом пользовались высокодоходные бумаги Уругвая и Эквадора, учитывая, что в воскресенье общенародный референдум последней страны проголосовал за изменение Конституции, не вызвав роста политической неопределенности. В ближайшие дни в Турции развернется борьба за президентское кресло – в мае парламент страны должен будет выбрать нового президента. Для нас очевидно, что новым кандидатом станет представитель партии Справедливости и Развития (AKP), но возможно усиление нестабильности, в случае, если президентом станет все же нынешний премьер и лидер партии Эрдоган, а также в случае роста беспорядков со стороны оппозиции, обвиняющей AKP в чрезмерной религиозности государства. Мы рекомендуем занять выжидательную позицию до тех пор, пока перспективы выборов станут более определенными, и сократить вложения в турецкие еврооблигации. В целом настроения в сегменте EM остаются благоприятными, и, судя, по вчерашней динамике и росту объемов, на рынок после Пасхи возвращается ликвидность, и главное – желание рисковать. Мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку кредитов «ВВ», которые являются кандидатами на получение инвестиционного рейтинга (Бразилия, Колумбия, Перу) в размере 75% портфеля. Остальную часть мы делим между Мексикой и Россией как стабилизирующими активами, а также Аргентиной и Уругваем как высокодоходными вложениями.

Рынок внутренних долгов

В понедельник рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики цен. В корпоративном секторе подросли в цене бумаги Лукойла 4 (+12 б.п.), РЖД 06 (+5 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+25 б.п. и +8 б.п. соответственно) и ГидроОГК-1 (+30 б.п.). Исключением стали облигации Газпрома A4 (-2 б.п.) и ФСК ЕЭС 01 (-19 б.п.). Во втором эшелоне также преобладали разнонаправленные движения. Четкого тренда не сложилось. Единственные бумаги, которые стоит выделить – облигации АИЖК, подросшие в цене в преддверии сегодняшнего аукциона – АИЖК Республика Алтай. В итоге покупки превысили предложение в бумагах АИЖК 4, 6, 7, 8 (+30 б.п., +25 б.п., +61 б.п. и +20 б.п.). Котировки ОФЗ вчера также не стали исключением. Покупатели присутствовали в основном в средних и длинных государственных облигациях, выделить можно следующие ОФЗ - 46018 (+10 б.п.), 46017 (+5 б.п.), 25058 (+3 б.п.), 26199 (+8 б.п.), 46002 (+7 б.п.) и др. В то же время снижались в цене короткие бумаги - ОФЗ 25060 (-5 б.п.), 46001 (-30 б.п.), 25058 (-5 б.п.) и 27019 (-9 б.п.). Подводя итоги вчерашних торгов на рынке внутреннего долга, хотелось бы отметить, что покупателям сопутствовали – низкие ставки МБК (порядка 3% годовых) и стабильно крепкое положение национальной валюты на денежном рынке. В то же время активность продавцов можно обусловить ухудшением внешнего фона (доходности еврооблигаций подросли в начале торговой сессии в США) и ожиданиями незначительного ухудшения ситуации с ликвидностью, в связи с периодом налоговых выплат.

Сегодня на рынке рублевых облигаций вероятнее всего будут преобладать неагрессивные продажи. Активность торгов будет держаться на прежних, невысоких уровнях. Продажи будут носить спекулятивный характер. В то же время в краткосрочном периоде мы ожидаем увидеть продолжение роста цен как в секторе госбумаг, так и в корпоративном секторе. Также сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа КБ «ЮНИАСТРУМ БАНК». Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1-ый заем эмитента (дюрация – 1.70 года, доходность – 11.16 % годовых). Несмотря на то, что справедливая ставка купона должна составлять 10.00-10.20 % годовых. Мы полагаем, что размещение может пройти с доходностью к полуторагодовой оферте в размере 11.00 % годовых. А потому рекомендуем инвесторам участвовать на аукционе, т.к. организатором может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 75-100 б.п. (подробнее см. наш обзор от 14.03.07 года – Облигации КБ «ЮНИАСТРУМ БАНК»: Будущее за розницей!)