Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[17.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Отсутствие ярко-выраженных колебаний на международном рынке способствовали охлаждению и внутреннего валютного рынка. Большую часть недели рубль-доллар колебался в узком коридоре 27,66-27,7370. К евро рубль торговался в диапазоне 33,53-33,6250. Бивалютная корзина, как и обещал ЦБ РФ, оставалась относительно стабильной: курс бивалютной корзины колебался на уровне 30,0380-30,0420. Поскольку на прошлой неделе участие ЦБ в торгах было велико, то объемы торгов на валютном рынке существенно возросли, однако ЦБ демонстративно не оказывал существенного давления на курсообразование, и оно осуществлялось рыночными методами.

• Таким образом ЦБ РФ еще раз дал понять, что его интервенции на валютном рынке направлены только на регулирование ситуации на денежном рынке и регулятор не собирается препятствовать рыночным тенденциям. В условиях отсутствия каких-либо тенденций на рынке это оказалось довольно легко. Сложно сказать, что будет делать регулятор, если доллар начнет резко слабеть к евро. В этом случае, для поддержания стабильной бивалютной корзины регулятору придется либо сильно укреплять рубль к ЕВРО, что болезненно для отраслей, конкурирующих с импортом, либо держать рубль-доллар, на что ЦБ вряд ли пойдет на фоне ужесточения монетарной политики. Чем дольше длиться боковой тренд на евродолларе, тем лучше для регулятора. Пока мы ожидаем (в случае сохранения политики ЦБ неизменной), что если евродоллар останется в коридоре, то рубль будет торговаться на уровнях 27,5-27,78. Если ЕВРО на форексе начнет рост, то на рубль-доллар мы можем увидеть быстрое движение 27,41-27,43.

• Все большую важность приобретают события, разворачивающиеся на денежном рынке. Действия ЦБ там становятся все более прогнозируемыми и понятными: регулятор внимательно следит за уровнем ликвидности банков, не позволяет ему опускаться ниже 2,8% по отношению к активам, т.е. не позволяет ставкам по МБК подниматься выше 5%( по крайней мере больше, чем на один день). Очень похоже на то, что ЦБ считает приемлемым на текущий момент уровнем коротких ставок 2-4%. При этом средняя ставка MIAKR на 1 день составила около 3%. Видимо этот уровень и является ориентиром ЦБ на апрель. Для мая таким ориентиром будет 3,5-4%.

• Уровень ставок в будущем зависит и от того, как сложится ситуация с рефинансированием в конце апреля: какой объем интервенций придется осуществить, насколько хватит инструментов рефинансирования.

• Важным также станет ситуация с оттоком капитала: если ставки в США, Еврозоне и Японии продолжат рост, то отток капитала с рынка рублевых может усилиться, а с рынка акций – начаться. Это уменьшит потребность в интервенциях, однако усложнит контроль за ставками по длинным деньгам, которые ЦБ контролирует лишь через доходность по длинным ОФЗ, а этого явно недостаточно. В худшем случае, финансовые власти, скорее всего, окажут давление на крупные банки и ставки по кредитам крупным компаниям расти не будут. Конкуренция на розничном рынке не позволит банкам повысить стоимость потребительских кредитов. В проигрыше окажется мелкий и средний бизнес. Если отток капитала усилиться существенно, то ЦБ может пойти на более резкое повышение ставок: ставки по однодневным МБК в мае могут вырасти до 4-5% в первые 2 декады месяца.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Ситуация, сложившаяся на рынках рублевых долгов, способствует пересмотру среднесрочных прогнозов. Мы ожидали, что уровень ставок по итогам года останется относительно стабильным и на рублевых рынках будет затяжной боковой тренд. Это было связано со стабильностью доходности по длинным госбумагам США, несмотря на рост ставки ФРС, за счет поддержки рынку со стороны азиатских ЦБ, что будет оказывать стабилизирующее влияние на ставки по длинным бумагам на всех рынках, в т.ч. и на рублевом. Кроме того, ЦБ РФ явно готов делать все возможное для удержания ставок по длинным инструментам на текущих уровнях на фоне борьбы с инфляцией. Однако поскольку рост доходности по длинным бумагам во всем мире начался с опозданием на год, и поэтому носит резкий характер, то мы ожидаем продолжения роста доходности на рынке рублевых бумаг. Помешать этому могут лишь договоренности США и Китая о разделении сфер влияния или спад рынка недвижимости в США, который способен замедлить рост ставок на рынках облигаций. Иначе рост доходности продолжиться вплоть до завершения цикла роста ставок в США. Пока же у UST в любом случае есть потенциал роста: наш прогноз по UST-10 на 2 квартал – 5,35-5,5%, спрэд по России-30 будет на уровне 120 б.п.

Рынок ОФЗ-ОБР Рост доходности на рынке был обусловлен в 1 очередь внешней конъюнктурой. Уровень доходности по большинству бумаг вырос в пределах 0,03-0,13 п.п. Цены на benchmark снизились: 46018 до 109,6 на 64 б.п., 46017 до 105,3 на 73 б.п. Частично продажи усилились после объявления о том. что в 2007 году Минфин планирует наращивать внутренний долг. Событием стало преодоление бумагой 46020 уровня 7% по доходности. 19.04 ЦБ будет доразмещать этот выпуск на 9 млрд.руб. (а также и 25059 на 11 млрд. руб.). Ожидается, что игра на понижение по 46020 на текущей неделе будет способствовать снижению всего рынка. В условиях оттока капитала с рынка ЦБ может пойти на размещение этого выпуска по ставке 7,05-7,07%. Если ставка будет ниже 7,05, то это будет благоприятно для рынка в среднесрочной перспективе, поскольку укажет на твердость регулятора в контроле над ставками на длинной участке кривой, и будет способствовать стабилизации. Если же ставка будет выше 7,07%, то это может спровоцировать продолжение снижения рынка, хотя мы по-прежнему ожидаем, что ставки по длинным бумагам будут расти медленнее рынка.

Доходности к погашению: в 2006-2007-3,01-8,18%, в 2008-2010-4,93-6,41%, 2011-2036–6,59-7,7%.

Рынок негосударственного долга В лидерах снижения ожидаемо находятся самые уязвимые для внешней конъюнктуры бумаги: облигации Москвы и 1 эшелона, которые потеряли за неделю 17-22 б.п. В качестве «защитных» бумаг сработали банковские облигации и бумаги телекомов, которые выросли в цене в среднем на 4-8 б.п., что очень неплохо для падающего рынка. На текущей неделе мы ожидаем роста волатильности в 1 эшелоне и Москве в зависимости от данных по США. Негативное влияние на эти сегменты рынка окажут аукционы по размещению ОФЗ, поэтому мы ожидаем снижения цен в данных секторах еще на 10-15 б.п. в среднем. Мы ожидаем снижения объема торгов по облигациям 2 и 3 эшелона, первичные размещения пройдут на сумму 5,5 млрд. руб., что окажется сложным для малоликвидного рынка. Мы ожидаем, что доходность по РКС превысит 10,5%, ставка по АЦБК - инвест превысит 10,6% при низком спросе, спрос на Саха-Якутию будет также не очень высок, поскольку организаторы ориентирую рынок на заниженный уровень доходности. Наш прогноз - 8,3% на аукционе, хотя справедливый уровень, на наш взгляд, ближе к 8,5-8,7%). Достаточно высокие премии на первичном рынке и его низкая ликвидность могут способствовать его проседанию. Мы оцениваем возможное снижение ценовых уровней по итогам недели в 5-20 б.п. Наибольшими темпами будут падать выпуски низкого кредитного качества (с доходностью выше 11%).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр