Новости эмитентов

Результаты Мосэнерго по РСБУ за 2009 год: полгода убытка?

Вчера Мосэнерго раскрыла результаты своей деятельности за прошлый год. В сравнении с 2008 годом, результаты Компании могут повысить оптимистические настроения инвесторов. Минорные ноты могут внести убытки четвертого квартала.

За отчетный период Компании заработала 112,2 млрд руб. выручки, что превысило уровень 2008 года на 18%. Такая динамика является довольно завидной для большинства компаний сектора. Для сравнения, выручка ОГК-5 выросла на 3,9%, а у ОГК-6 сократилась на 1%. Вместе с тем, выручка - один из немногих показателей, которыми может похвастаться Компания. Операционная рентабельность за отчетный год составила 6,94%, что превысило результат годом ранее на 1,27 п.п. Поквартальные результаты, особенно четвертого квартала, несколько удивил нас. Так, в четвертом и третьем квартале результаты Мосэнерго были отрицательным уже на уровне операционного итога. Напомним, что четвертый квартал в силу сезонного роста потребления тепла и электроэнергии является одним из наиболее сильных, что позволяет выравнивать Компании традиционные убытки третьего квартала. Для сравнения, если в третьем квартале 2008 года убыток был в 528 млн руб., то в четвертом квартале прибыль составила 2,2 млрд руб. Полученный результат, как нам пояснили в Компании, обусловлен «бумажными» операциями, основанными на переоценке основных средств и доначислении амортизации (9,3 млрд руб. ’09 против 6,3 млрд руб ‘08).

Фактом, остающимся важным в кредитном профиле, является снижение долга на конец 2009 года. Так, на конец отчетного периода Мосэнерго сократила свои обязательства на 2,8 млрд руб. и улучшила структуру долга, который на 88% представлен долгосрочными кредитами. Соотношение Debt/EBITDA составило 1,18х против 2,08х в 2008 году. Объем капитальных затрат на этот год несколько сократится относительно прошлого года и составит 10 млрд руб. (11,5 млрд руб.). Помочь Компании реализовать инвестпрограмму мог бы возврат займа от компании Газэнергопром–инвест в размере 12,8 млрд руб. Однако, напомним, что в структуре финансовых вложений этот заем находится больше года, вследствие чего мы бы не стали его относить к оперативной ликвидности, которой может воспользоваться Компания в случае необходимости. С учетом этого, в нынешнем году Мосэнерго, вероятно, сменит тренд снижения долга и нарастит свои обязательства.

Как мы поняли из сегодняшнего общения с представителями Мосэнерго, Компания все-таки завершила сделку по продаже зданий на Садовнической ул. и Раушской набережной. Согласно отчетности, сумма сделки составляет около 3,9 млрд руб., хотя ранее она оценивалась от 5 млрд до 7 млрд руб.

В целом, мы считаем, что, с учетом убытков четвертого квартала, результаты Мосэнерго будут одними из самых слабых среди энергодочек Газпрома. Вместе с тем, важным моментом, нивелирующим негативные результаты, является «бумажный» характер убытков, полученных в четвертом квартале.

Последние сделки с бумагами Мосэнерго проходили со следующими характеристиками: Мосэнерго БО2 (YTM 6,69%, 08.2010), Мосэнерго1 (YTM 7,68%, 09.2011), Мосэнерго2 (YTP 7,92% 02.2012) Мосэнерго3 (YTP 8,14%, 11.2012). На кротком отрезке дюрации нам кажется более интересным выпуск Энел ОГК БО-2 (6,99%, 07.2010). Среди энергодочек Газпрома мы рекомендуем обратить внимание на выпуск ОГК-2 (7,54%, 07.2010).

Денежный рынок

Во вторник на международных валютных торгах преобладали покупатели единой европейской валюты, курс которой в течение дня вырос почти на 1%, достигнув 1,378 долл. Первый импульс «сторонники» евро получили от статистики из Европы, отразившей подъем индекса экономических настроений Германии (от института ZEW). Позднее поддержку европейской валюты обеспечили слабые макроэкономические данные США, в очередной раз подтвердившие стагнацию на рынке недвижимости.

Сообщение S&P об изменении прогноза по рейтингу Греции со «Стабильного» на «Негативный», рынок встретил небольшой коррекцией в пользу доллара, которая, впрочем, довольно быстро прекратилась после публикации решения ФРС оставить ключевую ставку на низком уровне еще в течение длительного времени.

Сегодня решение Банка Японии сохранить учетную ставку без изменения, вместе с удвоением программы кредитования банков, принятое для стимулирования экономики, увеличивает интерес инвесторов к рисковым активам, и на этом фоне пара EUR/USD превышает отметку 1,38х.

Ситуация на внутреннем валютном рынке во вторник развивалась не слишком выразительно. Оборот торгов по инструментам «рубльдоллар » составил около 2,6 млрд долл., и в ходе торгов корзина варьировалась в узком коридоре 34,27-34,32 руб., закрывшись по итогам дня на уровне нижней границы.

Позитивный настрой, царящий на внешних фондовых рынках и товарно-сырьевых биржах (накануне рынках котировки нефти (Brent) превысили 80 долл за барр.), определяет укрепление национальной валюты. С открытием курс бивалютного ориентира опускается ниже 34,20 руб. Учитывая восстановление аппетитов к рискам, наблюдаемое на глобальных рынках, мы полагаем, что активность продавцов иностранной валюты будет только возрастать, вследствие чего сегодня торги на валютной бирже, по всей вероятности, не обойдутся без участия Банка России.

Несмотря на достаточно высокий объем ликвидности на банковских корсчетах и депозитах в ЦБ, превышающий 1,2 трлн руб., стоимость денег на межбанке вчера оставалась на сравнительно высоком уровне – в районе 3-4%. Причем ставки подросли под закрытие рынка.

По итогам вчерашнего аукциона Минфин разместил порядка 13 млрд из 50 млрд руб. предложенных. Скорее всего, спрос на деньги Минфина был обусловлен локальными потребностями узкого круга участников (приняли участие всего 2 организации), и потому результаты аукциона не являются показательными.

На наш взгляд, новые интервенции ЦБ на валютном рынке будут способствовать притоку ликвидности, вследствие чего сегодня и завтра стоит ожидать снижения цен на денежном рынке.

Долговые рынки

Вчера после непродолжительного перерыва к участникам международных торгов вернулся весьма позитивный настрой, обернувшийся значительным ростом ключевых фондовых индексов Европы и США, прибавивших по итогам сессии 0,5-1,5%.

Здесь стоит отметить, что предварительная статистика США отразила негативные тенденции на рынке жилья и снижение уровня импортных цен – одного из составляющих компонентов общего показателя инфляции. Вследствие этого, к завершению заседания уже мало кто из инвесторов сомневался, что в решение Комитета по открытым рынкам будет включен пункт «в течение длительного периода времени».

В целом, так оно и вышло. Члены ФРС обозначили сохранение тенденции восстановления экономической активности. В частности, потребительские расходы, хотя и сдерживаются высокой безработицей, умеренным ростом доходов и жесткими условиями кредитования, продолжают увеличиваться умеренными темпами. Тем менее, на рынке жилья и недвижимости все еще наблюдается стагнация, и на фоне сокращения банковского кредитования для поддержания экономического роста ФРС будет сохранять комфортные условия на финансовых рынках.

Несмотря на аппетиты инвесторов, стремительно вернувшиеся к рисковым активам, сегмент казначейских бумаг все же не был обделен вниманием покупателей – за вчерашний день доходности снизились по всей кривой UST, в том числе по 10-летнему выпуску на 5 б.п. до 3,65%.

Сегодня, помимо реакции на вчерашние действия ФРС, оптимистичному настрою инвесторов, вероятно, будет способствовать решение Банка Японии, также оставившего учетную ставку неизменной (0,1%) и, помимо этого, увеличившего программу кредитования банковского сектора.

Рынок российских еврооблигаций не остался в стороне от происходящего на международных площадках. В течения дня выпуск Russia-30 подорожал до 115,6, таким образом, сократив спрэд к американскому «аналогу» до 123,6 б.п. Причем, поскольку основная активность участников приходится на европейскую сессию торгов, это оставляет возможность для сохранения позитивной тенденции.

В российских еврооблигациях, по-видимому, идет процесс консолидации на текущих уровнях, поэтому не происходит чего-то выделяющегося. Впрочем, в наиболее доходных бумагах сегмента все же присутствует спрос – котировки недавно размещенного выпуска Alliance Oil вплотную подобрались к уровню 103%.

Благоприятная конъюнктура внешних рынков, стабильный курс рубля на фоне высокого уровня ликвидности обеспечили благоприятную конъюнктуру внутреннего долгового рынка. Хотя какого-либо единого тренда выделить нельзя: котировки наиболее ликвидных бумаг закрылись с разнонаправленными движениями, - сделок, завершившихся с положительной переоценкой в рамках 40-50 б.п, было все же больше.

Заметим, что как и в случае с еврооблигациями, вполне вероятно, что российскими бонды попросту «не успели» отреагировать на ралли глобальных площадок, особенно наглядно проявившееся ближе к середине американской сессии. В этом случае сегодня мы сможем увидеть подъем цен на долговом рынке, чему также будет способствовать вновь обозначенная тенденция укрепления рубля, сопровождающая приток спекулятивного капитала.