Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ожидаем высокий спрос на размещаемые выпуски Москвы, ОФЗ

Внешний фон благоприятен для сегодняшних аукционов, где Москва будет размещать рекордно длинный для посткризисного периода выпуск Москва-48 с погашением в середине 2022 году объемом 10 млрд руб., а Минфин проведет аукцион по размещению среднесрочного выпуска ОФЗ 25073 на 6 млрд руб. с погашением в августе 2012 г.

Успешные аукционы по размещению этих выпусков могут стать драйвером роста для рынка рублевых облигаций. Полагаем, что спрос на выпуски будет достаточно высоким.

ВТБ снижает ориентиры в день закрытия книги заявок

Сегодня (17 марта) закрывается книга заявок по биржевым выпускам ВТБ общим объемом 20 млрд руб. Организаторы называют новый ориентир по купону на уровне 7.6 – 7.9%, доходность - 7.82 - 8.14%. Мы ожидаем, что по итогам букбилдинга доходность сложится ближе к нижней границе ориентиров - на уровне 7.8%.

Вторичный рынок: фиксация прибыли

На вторичном рынке облигаций вчера продолжилась фиксация прибыли по изрядно подросшим в ходе мартовского ралли бумагам. Объем торгов на бирже и в РПС остается невысоким, не превышая 20 млрд руб., по корпоративным и муниципальным бумагам.

Достаточно активная торговля вчера наблюдалась в облигациях Москвы. Наиболее существенное снижение показал Москва-63. В корпоративных выпусках на высоких оборотах облигации Газпромнефти опустились на 10-25 б.п., биржевые выпуски Лукойла потеряли в цене более значительно – от 40 до 140 б.п.

Выпуски металлургических компаний, наиболее популярные у инвесторов с начала года, завершили день в минусе, потеряв до половины фигуры. Продажи в меньшей степени коснулись длинных бондов Сибметинвеста, доходность которых так и не смогла взять однозначный барьер в 10%.

Среди корпоративных бумаг выделялись облигации АИЖК, РЖД, Системы и ТГК-1, продемонстрировавших рост в противовес общему консервативному настроению на рынке.

В рублевых бондах ждем продолжение роста

Небольшая коррекция начала недели позволила немного снизить перекупленность наиболее ликвидных выпусков, что повышает инвестиционную привлекательность рублевых долговых инструментов в перспективе снижения основных процентных ставок ЦБ.

Объем ликвидности остается в середине марта на высоком уровне, составляя около 1.3 трлн руб. Трехмесячная ставка MosPrime вчера прервала тенденцию монотонного движения вниз, и увеличилась на 6 б.п., вернувшись на уровень пятницы – 4.57%. С начала месяца снижение ставки составляет 86 б.п. Горячая ликвидность и ставки МБК на многолетних минимумах способствует повышательной динамике котировок рублевых облигаций.

Глобальные рынки

Заседание FOMC сохраняет риторику

ФРС сохранила учетные ставки на прежнем уровне и пообещала сохранять учетные ставки еще длительное время. В целом текст опубликованного пресс-релиза совпал с ожиданиями рынка.

Ниже мы отмечаем ключевые моменты в опубликованном докладе FOMC:

− Экономика США находится на пути восстановления, однако ей необходимы фискальные стимулы для сохранения роста, поэтому нулевые процентные ставки будут сохранены еще в течение «длительного времени»;

− Мягкая монетарная политика, проводимая ФРС, не меняет инфляционных ожиданий;

− Ситуация на рынке труда остается сложной, однако она стабилизировалась;

− Условия кредитования для домохозяйств и бизнеса остаются жесткими, объем кредитов уменьшается;

− Расходы домохозяйств увеличиваются медленными темпами, что связано со слабым рынком труда, медленным ростом доходов и жесткими условиями кредитования;

− Ухудшение ситуации на рынке недвижимости стабилизировалось. Сворачивание программы субсидий на покупку жилья произойдет по плану: в марте;

− Ситуация на финансовых рынках благоприятная, что способствует экономическому росту.

Рынки позитивно отреагировали на текст доклада FOMC. Умеренные инфляционные ожидания ФРС привели к корректировке доходностей UST, а доллар подешевел относительно основных мировых валют.

Греция получит европейскую поддержку

По сообщению Reuters, Министры финансов еврозоны в понедельник решили быстро оказать финансовую помощь Греции при необходимости, но сообщили мало подробностей о том, как будет работать их план поддержки. После переговоров в Брюсселе министры опубликовали заявление, в котором говорится, что они согласовали технические детали оказания первого в истории ЕС случая оказания помощи проблемной экономике.

После заседания министров финансов еврозоны международное рейтинговое агентство Standard & Poor's подтвердило рейтинг Греции на уровне BBB+ и сняло с пересмотра с возможностью снижения, куда он был помещены 7 декабря прошлого года. Несмотря на то, что прогноз остался «негативным», аналитики агентства заявили, что вероятность снижения рейтинга в дальнейшем существенно снизилась.

Российские евробонды стабильны

На российском рынке корпоративных еврооблигаций торги проходят достаточно вяло, значительно потеряла в доходности только Severstal’13 (-14 б.п.). Российский индикативный евробонд Россия’30 сегодня утром торговался в диапазоне доходности 5-5.05 %, его спрэд к UST’10 остается на комфортном уровне около 120 б.п.

Корпоративные новости

Сбербанк оправдывает ожидания рынка

Вчера Сбербанк представил отчетность за первые два месяца 2010 г. по РСБУ. По итогам января-февраля чистая прибыль Сбербанка составила 24.4 млрд руб. и выросла в 5 раз по сравнению с аналогичным периодом 2009 г. Такой результат стал возможным благодаря двукратному сокращению отчислений в резервы – с 68.6 млрд руб. в январе-феврале прошлого года до 33.6 млрд руб. в январе-феврале 2010 г.

• На уровне операционных доходов Сбербанк также демонстрирует уверенный рост. Доходы от основной деятельности (чистый процентный доход и комиссии) выросли на 9.4 % по сравнению с первыми двумя месяцами прошлого года.

• Успехи Сбербанка за первые два месяца привели к росту показателя ROE до 17.05 % в годовом исчислении – максимального значения с ноября 2008 г.

• Совокупный корпоративный кредитный портфель Сбербанка сократился с начала года на 0.8 %. В феврале кредитный портфель продолжил стагнировать и снизился на 0.1 %.

• После небольшого провала в январе Сбербанк снова ощутил хороший приток средств со стороны клиентов. Депозиты юрлиц выросли за месяц на 9.1 % (+0.6 % с начала года).

• Уровень просроченной задолженности увеличился с 4.5 % до 4.7 %, а уровень резервирования вырос с 11.3 % до 11.7 %. За один месяц объем резервов вырос на 3.2 %, а объем просроченной задолженности – на 4.3 %.

• Портфель облигаций увеличился всего на 3.2 %. В феврале Сбербанк приостановил активное формирование портфеля. Это говорит в пользу восстановления спроса на кредиты, на которые Сбербанк направляет средства клиентов.

Мы констатируем существенное замедление роста отчислений в резервы, которое оказывает значительное влияние на прибыль. Тем не менее, данный показатель может быть подвержен значительному влиянию отдельных крупных сделок по реструктуризации, в которых принимает участие Сбербанк. C начала года, по сведениям банка и СМИ, Сбербанк принял участие как минимум в трех крупных сделках по реструктуризации кредитов: ТагАЗа (21 млрд руб.), ГАЗа (39.3 млрд руб.) и ОАК (70 млрд руб.).

Рынок уверен, что Сбербанк проходит пик по просроченной задолженности, что позволит ему сокращать отчисления и увеличивать роспуск резервов в будущем. Вчерашние результаты по РСБУ лишь укрепят эту уверенность. Впрочем, некоторые инвесторы сегодня предпочтут дождаться завтрашнего отчета банка и телеконференции менеджмента, посвященных итогам деятельности банка за 4-й квартал и 12 месяцев 20009 г. по МСФО.

Евробонды Сбербанка давно торгуются ниже суверенной кривой и, на наш взгляд, выглядят относительно дорого и не представляют интереса для консервативных инвесторов.

Мосэнерго: четвертый квартал не помешал рекорду

Вчера генерирующая компания «Мосэнерго» опубликовала отчетность за 2009 год в соответствии с российскими стандартами.

Рентабельность по EBITDA в Мосэнерго составила 15.1 %, что превышает соответствующий показатель ОГК-6 (12.1 %), которая первой отчиталась по РСБУ среди крупных генерирующих компаний.

Последние два квартала стали убыточными для компании, что, по всей видимости, вызвано опережающим ростом цен на газ по сравнению со стоимостью вырабатываемой электроэнергии. Получение убытка в 4-м квартале не явилось сюрпризом для инвесторов, так как о нем стало известно 2 марта при публикации сообщений о существенных фактах эмитента.

Чистая прибыль компании по итогам всего 2009 г. по российским стандартам (4.5 млрд руб.) в несколько раз превышает оценки прибыли по МСФО, ранее озвученные контролирующим акционером Газпромом, и является новым рекордным уровнем для Мосэнерго. В феврале на Дне инвестора Газпром ожидал получение прибыли от деятельности Мосэнерго в 2009 г. в пределах 500 млн руб.

Чистый долг компании (без учета краткосрочных финансовых вложений) за последний квартал вырос на 2.7 млрд руб. до 17.5 млрд руб. Таким образом, соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2009 г. незначительно превышает единицу. Большинство новых заимствований выдано компании на долгий срок, в результате чего доля долгосрочных обязательств в общей структуре долга повысилась с 80 % до 88 %.

Рублевые облигации Мосэнерго (ВВ-) традиционно пользуются спросом на внутреннем долговом рынке. Обращающиеся выпуски компании торгуются на уровне около 7.9-8.2% при дюрации 1.2-2.2 года. Заметим, что в настоящий момент средняя доходность облигаций эмитентов с рейтингами ВВ-/ВВ+, согласно статистике индексов BMBI, составляет 7.7%.

Мы полагаем, что премия Мосэнерго в размере 125-150 б.п. над кривой Москвы вполне адекватна в текущих рыночных условиях с учетом наличия у Мосэнерго сильного акционера (Газпром). Между тем, Выпуск Мосэнерго 1 нам представляется наиболее интересным для покупки среди прочих бумаг эмитента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: