МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах вчера превысил отметку в 0,87%, однако прочие индикаторы состояния ликвидности остаются на докризисных уровнях. Значение TED-спреда опустилось ниже 10,5 б. п., спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше отметки 11,5 б. п. Индикаторы кредитного риска (CDS на гособлигации) стабилизировались, хотя в ряде европейских стран они остаются на достаточно высоком уровне. Отметим, однако, что рейтинговые агентства несколько ослабили риски пересмотра оценок кредитного качества суверенных заемщиков в Европе, в частности, сняли с пересмотра рейтинг Греции и опровергли опасения относительно рисков понижения рейтинга Испании.

В результате, евро во вторник укрепился на 0,7% по отношению к доллару – до 1,3780. На наш взгляд, тенденция к укреплению евро в ближайшее время сохранится. Отметим, что преодоление отметок 1,370–1,375 может спровоцировать закрытие коротких позиций инвесторами, игравшими на понижение курса единой европейской валюты. На ММВБ доллар вчера подешевел на 9,5 коп. – до 29,35 руб. Евро незначительно подорожал (на 2 коп.) – до 40,27 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом опустилась до отметки 34,26 руб.

На российском денежном рынке снижение ставок приостановилось: трехмесячная ставка MOSPRIME поднялась до отметки 4,57% (+6 б. п. к уровню понедельника). Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов, однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

Операции по рефинансированию банков:

- Беззалоговые аукционы ЦБ

Вчера банки привлекли 2,84 млрд руб. из предложенных 10 млрд в рамках аукциона ЦБ по предоставлению кредитов без обеспечения. Средневзвешенная ставка составила 11,62% годовых, превысив стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок (5 недель) на 730 б. п.

- Размещение временно свободных средств федерального бюджета на банковских депозитах

Минфин вчера разместил на депозитах в двух банках 13 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета из предложенных 50 млрд. Средневзвешенная ставка составила 6,75% годовых на срок 6 месяцев. Учитывая, что дифференциал процентных ставок складывается в пользу рынка МБК (стоимость заимствования на сопоставимый срок составляет 4,86%), спрос оказался ожидаемо невысоким.

ФРС оставила базовую ставку неизменной

Новость: По итогам вчерашнего заседания ФРС базовая ставка, как и ожидалось, была сохранена на текущем уровне 0,25%. При этом в официальном заявлении была сохранена формулировка, касающаяся того, что уровень ставок будет оставаться на рекордно низких уровнях в течение длительного периода времени.

Комментарий: Подобное решение и риторика заявлений были в целом ожидаемы участниками рынка. Данные о состоянии реального сектора американской экономики пока свидетельствуют лишь об отдельных признаках восстановления экономической активности. В то же время инфляционные риски представляются умеренными (согласно прогнозам, темп роста потребительских цен по итогам февраля составил 2,3% г/г), хотя и несколько возрос в последнее время.

Основной проблемой, по мнению властей, остается слабый потребительский спрос: расходы населения продолжают стагнировать на фоне высокой безработицы и ограниченных возможностей кредитования. Негативно на благосостоянии населения сказывается и сохраняющаяся тенденция к понижению цен на недвижимость.

Мы полагаем, что решение ФРС будет нейтрально воспринято участниками рынка. Кроме того, помимо запланированного завершения ряда программ по выкупу активов, ФРС не объявила о непредвиденных шагах по ограничению ликвидности. Таким образом, стратегия выхода из мер экстренной поддержки была отложена на более поздний срок, что может внести умеренный позитив на рынки.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Мосэнерго: результаты по РСБУ за 2009 год

Новость: Генерирующая компания Мосэнерго вчера раскрыла свою аудированную отчетность по РСБУ за 2009 год. Выручка Мосэнерго за год выросла на 18% до 112,2 млрд руб., показатель EBITDA – на 54% до 17 млрд руб.

Комментарий:

- В целом, мы позитивно оцениваем результаты компании за прошлый год: несмотря на кризис, и, как следствие, снижение выработки (-4% год к году), Мосэнерго показала хороший рост финансовых показателей и рентабельности бизнеса на фоне повышения тарифов, увеличения доли продаж на свободном рынке и роста объемов выработки на новых, более эффективных мощностях (энергоблоки ПГУ-450 на ТЭЦ-21 и ТЭЦ-27).

- В четвертом квартале Мосэнерго зафиксировала убыток на уровне валовой прибыли, который, впрочем, стал следствием переоценки основных средств и роста амортизации: на уровне EBITDA результат был положительным. Стоит отметить, что рентабельность EBITDA в 4кв09 была ниже, чем в 4кв08: негативный эффект на традиционно сильные для ТГК результаты в «зимний период» оказало очередное квартальное повышение цен на газ.

- Долговая нагрузка Мосэнерго выросла по сравнению с 3кв09: в 4-ом квартале компания разместила облигации на 5 млрд руб. В то же время, относительно денежных потоков кредитное плечо остается низким – соотношение Долг / EBITDA на конец года составило 1.1x (на конец 2008 года – 1,8x). Мы отмечаем довольно благоприятную структуру долга, большая часть которого – долгосрочная: помимо трех выпусков облигаций с погашением в 2011, 2014 и 2016 гг. (по последним двум предусмотрена оферта в 2012 г), Мосэнерго использует долгосрочные кредитные линии западных банков, в том числе полученную в прошлом году целевую кредитную линию Calyon и Nord LB на 415 млн евро, которая, как мы понимаем, будет использоваться по мере дальнейшей реализации инвестиционной программы. Единственная крупная выплата по долгу в 2010 году – погашение биржевых облигаций на 2 млрд руб., что покрывается доступными денежными средствами на балансе.

- В 2010 году инвестиции, согласно сделанным ранее оценкам, составят порядка 20 млрд руб. Мы полагаем, что существенную часть этой суммы компания сможет профинансировать из собственных денежных потоков: хотя темп роста тарифов на газ в 2010 году опережает рост тарифов на электроэнергию, на показателях рентабельности должны позитивно сказаться дальнейший рост продаж на свободном рынке (и более высокие в среднем цены на нем по сравнению с 2009 г.) и увеличение доли новых мощностей в выработке. Мы не ожидаем существенного роста левериджа Мосэнерго в 2010 году.

В целом, кредитный профиль Мосэнерго, на наш взгляд, является лучшим среди всех генерирующих компаний, представленных на долговом рынке, что отражается в текущих уровнях доходностей по торгующимся выпускам (в пределах 7,9% - 8,2%). Мы полагаем, что бумаги Мосэнерго справедливо оцениваются рынком.