Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России сегодня может вновь начать покупать валюту

Результаты заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США были положительно восприняты участниками рынка, что вызвало очередное повышение аппетита к риску и способствовало возобновлению ралли на товарных рынках. В таких условиях довольно четко просматриваются и перспективы российского финансового рынка. С открытием торгов на валютном рынке курс рубля к бивалютной корзине, как мы ожидаем, вновь установится на уровне поддержки Банка России (предположительно 34.20), и регулятор, скорее всего, будет вынужден принять участие в торгах, приобретая иностранную валюту на границе бивалютного коридора. Накануне рубль подорожал относительно корзины на несколько копеек, закрывшись на уровне 34.27. Ставки NDF не изменились.

Ликвидность и крепкий рубль обусловят новое ралли. Минфин, Москва и РСХБ размещают облигации

Вероятные продажи валюты Банку России, скорее всего, продолжат наполнять ликвидностью банковскую систему, способствуя дальнейшему снижению ставок денежного рынка. Соответственно, интересы на покупку долговых инструментов могут проявиться с новой силой, и начавшаяся было коррекция на долговом рынке окажется не состоятельной. Сегодня ключевыми событиями станут аукционы облигаций Москвы в объеме 10 млрд руб. с погашением в 2022 г. (самый долгосрочный выпуск рублевых облигаций в посткризисный период) и ОФЗ 25073 на 6 млрд руб. Предварительный ориентир по доходности, объявленный Москомзаймом, составляет 8.20-8.25%. Доходность выпуска Москва-49 с погашением в 2017 г. вчера находилась на уровне 7.70%. На наш взгляд, в текущих условиях при размещении более длинного инструмента ставка может составить около 8.10-8.15%.

Последний аукцион ОФЗ 25073 (погашение в августе 2012 г.) состоялся третьего марта, и тогда доходность была установлена на уровне 6.58%. Вчера доходность этого выпуска составляла уже 6.34%. Скорее всего, данный показатель можно рассматривать как предельный уровень доходности на аукционе, и, учитывая небольшой объем, вполне вероятно, что Министерству финансов в очередной раз удастся провести размещение облигаций ниже существующей кривой доходности. Аппетит иностранных инвесторов к рублевым облигациям на этой неделе протестирует Россельхозбанк (РСХБ), который планирует разместить два выпуска рублевых еврооблигаций (возможно размещение двух траншей со сроками обращения 3 и 5 лет). На наш взгляд, доходность новых инструментов РСХБ по итогам размещения вполне может оказаться ниже нынешней кривой доходности, сложившейся на ММВБ, а ставка по трехлетним облигациям может составить около 7.5%.

Стратегия внешнего рынка

В ожидании заседания ФРС США инвесторы на украинском рынке фиксировали прибыль в валютных инструментах и покупали ОВГЗ

Развивающиеся рынки облигаций во вторник пребывали в ожидании результатов заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, соответственно, инвестиционная активность была невысокой. Главные события вновь происходили в украинском сегменте, где после нескольких недель ралли отдельные участники рынка предпочитали фиксировать прибыль в суверенных выпусках (возможно, переключив внимание на внутренний рынок государственных бумаг). По итогам дня пятилетние CDS на риск Украины расширились на 35 б. п. (до 660 б. п.). Продажи суверенных украинских еврооблигаций проходили по всей кривой доходности, но по итогам дня снижение котировок не превысило 0.5 п. п. Очевидно, что спрос на украинские инструменты сохраняется. В российском сегменте внимание участников рынка постепенно смещается на более доходные инструменты, в частности, банковские еврооблигации. Во вторник высокие интересы на покупку сохранились в выпусках Промсвязьбанк 12 и Промсвязьбанк 15.

Итоги заседания ФРС: «Заседание продолжается!»

Комментарий участников заседания Комитета по операциям на открытых рынках оказался благоприятным для продолжения глобального ралли. Ключевая фраза о намерении ФРС сохранять ставки на беспрецедентно низком уровне в течение продолжительного времени не исчезла из итогового пресс-релиза. Денежные власти США по-прежнему считают, что темпы восстановления экономики страны будут оставаться достаточно умеренными при низких инфляционных ожиданиях. Слабый рынок труда и стагнация на рынке жилья удерживают ФРС от более агрессивной политики в отношении процентных ставок. Доходности КО США снизились по итогам заседания на 3-4 б. п., доллар на мировых валютных рынках подешевел, рынки акций уверенно вышли в плюс, а цены на нефть, прибавив почти 3.0%, достигли очередного максимума за последние полтора года. Таким образом, мы считаем, что высокий спрос на активы на развивающихся рынках сохранится в ближайшее время.

Результаты размещения ОВГЗ: переоценка состоялась

Министерство финансов Украины вчера провело аукцион по продаже облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) впервые после назначения нового Кабинета министров. В соответствии с нашими ожиданиями (см. от 16 марта), произошла переоценка ОВГЗ: Минфин понизил доходность шестимесячных бумаг на 200 б. п. до 17%, а годовых – на 680 б. п. до 16%.

Общий объем заявок достиг рекордного уровня 9.3 млрд грн., однако большая их часть предусматривала прежнюю доходность (20-24%), т. е. большинство участников рынка не были готовы покупать ОВГЗ при меньшей доходности. Минфин удовлетворил лишь заявки с самой низкой доходностью (14 из 162 заявок) и привлек всего 0.6 млрд грн., разместив только краткосрочные обязательства. Объем продажи двухлетних ОВГЗ оказался очень незначительным – всего 1.1 млн грн. Принимая во внимание существенный интерес, не удовлетворенный на аукционе, спрос на ОВГЗ на вторичном рынке должен возрасти (мы отмечаем, что в последнее время предложение в этом сегменте практически отсутствовало). В результате доходности государственных обязательств на вторичном рынке, скорее всего, индикативно скорректируются. Следующий аукцион должен показать, как скоро инвесторы смогут приспособиться к новым уровням доходности ОВГЗ. По нашим оценкам, максимальная справедливая доходность годовых инструментов составляет 15-16% . При отсутствии предложения на вторичном рынке мы рекомендуем инвесторам принимать участие в первичных аукционах и пытаться приобретать ОВГЗ на этих уровнях. По нашему мнению, самый высокий потенциал получения прибыли предполагают инструменты с максимальным сроком обращения (два-три года).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Темирбанк: кворум на первом собрании держателей еврооблигаций отсутствовал; высока вероятность утверждения плана реструктуризации на следующем собрании

Темирбанк вчера объявил результаты собрания держателей еврооблигаций Темирбанк 11 и Темирбанк 14. Согласно пресс-релизу, в голосовании приняли участие держатели выпусков Темирбанк 11 на сумму USD202.3 млн (67.6% общего номинального объема) и Темирбанк 14 на USD323.1 млн (64.6%), следовательно, требование присутствия на первом собрании 75% держателей обязательств для кворума не было выполнено. В то же время, около 92% кредиторов из подавших распоряжения о голосовании поддержали реструктуризацию. Таким образом, если данная группа кредиторов не изменит свою точку зрения, очень высока вероятность, что на последующем собрании будет обеспечен кворум (присутствие 25% держателей нот) и необходимое количество голосов в пользу плана реструктуризации (75% и 66.66% держателей выпусков Темирбанк 11 и Темирбанк 14 соответственно). Следующее собрание состоится 31 марта 2010 г.

Агентство S&P подтвердило рейтинг Альфа-Банка Украина и изменило прогноз с «негативного» на «стабильный»

Агентство S&P вчера подтвердило рейтинг Альфа-Банка Украина на уровне CCC+ и пересмотрело прогноз с «негативного» на «стабильный». Подобное решение отчасти связано с недавним повышением суверенного рейтинга Украины с CCC+ до B-, что, по заявлению агентства, отражает улучшение перспектив стабилизации экономики страны после формирования новой коалиции большинства в Верховной Раде и нового правительства. Другим позитивным фактором для рейтинга банка стало предоставление дополнительного капитала со стороны Альфа-Групп в размере USD93 млн – соответствующее решение уже утверждено, однако процесс пока не завершен. Агентство S&P обоснованно отмечает высокую долю операций со связанными сторонами (25% фондирования и 39% кредитного портфеля). Агентство также справедливо разделяет российский Альфа-Банк и Альфа-Банк Украина. Хотя S&P принимает во внимание ограниченную поддержку со стороны Альфа-Групп (которая, помимо прочего, помогла банку реструктурировать еврооблигации в 2009 г.), эта поддержка не учитывается в рейтинге. В целом, мы согласны с мотивацией агентства. Тем не менее, на наш взгляд, поддержка со стороны Альфа-Групп (которая иногда принимает нестандартные формы) имеет большее значение для кредитного качества банка. В настоящее время еврооблигации Альфа-Банк Украина 12 впервые после реструктуризации торгуются выше номинала с доходностью 13.4%. Несмотря на существенное повышение котировок, мы отдаем предпочтение этому выпуску перед обязательствами государственного Укрэксимбанка (доходность к погашению менее 8%) и частного ПриватБанка (10.8%) с погашением в 2012 г.

Промышленное производство Украины в феврале сократилось на 0.7% относительно января

По данным Государственного комитета статистики Украины, в феврале объем промышленного производства снизился на 0.7% в месячном сопоставлении. Вместе с тем, относительно прошлого года показатель вновь продемонстрировал рост – на 5.6% в феврале и 8.8% с начала года благодаря эффекту низкой базы.

Несмотря на довольно значительное повышение объемов выпуска в большинстве секторов (более чем на 15% к январю), в феврале сократилось производство в металлургии – основной отрасли украинской экономики. Объем выпуска металлургической продукции за этот период снизился на 8.7%, а выплавки стали – на 15.3%. Относительно февраля 2009 г. рост производства замедлился до 3%. Между тем, дальнейшее восстановление мирового рынка металлов и горнорудной продукции должно позитивно отразиться на украинской металлургической промышленности в краткосрочной перспективе, поэтому мы ожидаем, что динамика этого сектора в ближайшем будущем улучшится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: