Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.03.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. В среду курс доллара на торгах ТОМ составил 27,74 руб. (-10 коп.). Сегодня доллар, вероятно, еще немного снизится против рубля. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах снизился на 6,5 млрд. руб. до 505,1 млрд. руб. вследствие доразмещения ОФЗ 46011 и 46019. Мы ждем, что сегодня ставки на денежном рынке будут невысокими.
Еврооблигации. Российские бонды не поспевают расти вслед за Treasuries. Цена Rus30 выросла за сутки еще на ¼ п.п. и вплотную подошла к отметке 111% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 114 базисных пунктов. Мы полагаем, что если ставки на американском рынке стабилизируются в текущем диапазоне, цены на рынке российских еврооблигаций продолжат свой рост за счет сужения суверенного спрэда.
Рублевые облигации. На рынке рублевых долгов цены вчера закрылись в небольшом плюсе. В региональном сегменте изменение цен было разнонаправленным, в корпоративном секторе цены прибавили 0,1-0,2 п.п. Сегодня наши ожидания по рынку рублевых корпоративных облигаций - позитивные.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. В среду курс доллара на торгах ТОМ составил 27,74 руб. (-10 коп.). Объем торгов на ТОМ был равен $1,25 млрд., ТОD - $0,89 млрд. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем рынке – 33,56 руб. (+10 коп.). Оборот на торгах европейской валютой был равен €3 млн., ТОD – €8,5 млнТОМ 16.03.06 объем торгов был выше среднедневного, и, вроде бы, под вечер после публикации американской статистики даже возобновились продажи долларов…

…Однако, увы, нет. Утром предположение об участии в торгах Банка России не подтвердилось. Словесные интервенции А. Улюкаева (см. предыдущие обзоры) успокоили спекулянтов, ждущих укрепления рубля, поэтому спрос и предложение на внутреннем валютном рынке и были сбалансированы. Значительных интервенций ЦБ не было.

Сегодня доллар, вероятно, еще немного снизится против рубля вслед за FOREX. На FOREX доллар снизился вместе с доходностями казначейских обязательств после того, как данные по инфляции США оказались ниже ожиданий и указали на возможную паузу в цикле повышения ставки рефинансирования ФРС. Сегодня мы ждем, что курс американской валюты на FOREX стабилизируется. Падение было слишком резким.

Денежный рынок. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах снизился на 6,5 млрд. руб. до 505,1 млрд. руб. вследствие проведения Банком России доразмещений ОФЗ 46011 и 46019. Сальдо операций с банковским сектором сегодня на утро составило 5,4 млрд. руб.

В понедельник запланирована уплата первого крупного налога - НДС. Кредитные организации, возможно, начнут готовиться к этому уже сегодня, поэтому к понедельнику уровень банковской ликвидности может снизиться на 20-30 млрд. руб.
505,1 млрд. руб. - отличный уровень начала периода налоговых платежей. Мы не гарантируем, что ставки будут низкими в течение всей налоговой декады, но если они и поднимутся, то ненадолго. В заимствования у ЦБ нужды, скорее всего, не будет.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации. Доходности американских казначейских облигаций вчера продолжили снижаться после того, как февральская инфляция оказалась неожиданно низкой. Доходность UST10 снизилась на 0,08 п.п. и достигла первого из указанных нами два дня назад уровней – 4,64%. На закрытии американской торговой сессии ставка десятилетней ноты была лишь на 0,01 п.п. выше дневных минимумов – 4,65%. Доходность двухлетней ноты опустилась до 4,62%. Синхронное снижение ставок вдоль всей кривой и все еще положительный угол ее наклона отражает изменение рыночного консенсуса относительно действий ФРС на ближайших заседаниях. Судя по динамике фьючерсов на базовую ставку, впервые за последний месяц инвесторов посетили серьезные сомнения относительно неизбежности повышения базовой ставки до 5%.

В феврале индекс цен производителей вырос на 0,1%, базовая инфляция также составила 0,1%, и это вдвое меньше, чем ожидал рынок. В годовом исчислении базовая инфляция составила 2,1% - самая низкая величина с октября прошлого года. Чуть позже ФРБ Филадельфии опубликовал свой индекс деловой активности за март. Его значение (12,3) оказалось хуже ожиданий, кроме того, инфляционная составляющая индекса снизилась почти вдвое. После таких новостей ставке UST10 не удалось зацепиться за недельные минимумы (4,70%) и она провалилась на 4,64%, где пролегает мощная линия поддержки. На наш взгляд, краткосрочные перспективы снижения доходности исчерпаны. Скоро состоится заседание ФРС на котором базовая ставка будет повышена до 4,75%, и это значит, что доходность двухлетней ноты, несомненно, ждет рост. В такой ситуации ставка UST10 должна стабилизироваться в диапазоне 4,65-4,70%, и кривая вновь станет инверсной. Удерживать от роста доходности длинных Treasuries будут ожидания скорого завершения цикла ужесточения политики ФРС.

В то же время, дальнейшее снижение доходности в длинном сегменте кривой возможно, только в том случае, если рынок окончательно разуверится в возможности повышения ставки до 5%, а для этого нужны дополнительные новости u1080 и сигналы со стороны ФРС. Об этом же говорят и технические факторы, мы не думаем, что линию поддержки около 4,65% будет так просто сломать, но если это все же произойдет, то путь к нашей следующей цели – 4,50% - окажется открытым.

Российские еврооблигации. Российские бонды не поспевают расти вслед за Treasuries. Цена Rus30 выросла за сутки еще на ¼ п.п. и вплотную подошла к отметке 111% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 114 базисных пунктов. Хотелось бы отметить, что в марте еврооблигации РФ ведут себя как типичные рисковые активы – падают с опережением к Treasuries, растут с опозданием. На наш взгляд, подобная картина отражает локальное снижение степени понимания рынка Treasuries инвесторами ввиду высокой волатильности последнего. Мы уже как-то раз отмечали, что понимание инвесторами рынка еврооблигаций рынка Treasuries в последние годы неуклонно растет. Инвесторы часто игнорируют волатильность базовых активов, которую считают несущественной. Более того, они часто отваживаются на собственную трактовку американских новостей еще до того, как становится понятной реакция на них рынка Treasuries. На этот раз подобной уверенности нет. Похоже, весенние американские горки окончательно сбили с толку инвесторов, и они предпочитают иметь некоторый запас по спрэду на случай, если движение Treasuries в очередной раз обернется не тем, чем кажется. Тем не менее, мы полагаем, что по мере стабилизации американского рынка уверенность вернется к инвесторам, и это приведет к сокращению суверенного спрэда, благо обстановка для активов развивающихся стран остается весьма благоприятной. Вспомнить хотя бы растущий интерес центральных банков к долгам EM, да и цены на товарных рынках по-прежнему высоки. Мы полагаем, что если ставки на американском рынке стабилизируются в текущем диапазоне, цены на рынке российских еврооблигаций продолжат свой рост за счет сужения суверенного спрэда.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации. Государственные рублевые долги завершили день разнонаправленно. Объем торгов составил 4,6 млрд. руб., сумма средств в торговой системе - 5 828,7 млн. руб. Основной оборот пришелся на выпуски ОФЗ 46019, 46018 и 46011 (около 86% всего рыночного оборота).

Лидерами по динамике стали ОФЗ 46011 (-0,51 п.п., оборот 735 млн. руб., доходность 7,04%) и ОФЗ 46002 (+0,17 п.п., оборот 26 млн. руб., доходность 6,54%). Лидером по обороту оказалась ОФЗ 46019 (-0,09 п.п., оборот 2 049 млн. руб., доходность 6,99%). Мы ждем, что сегодня на рынке гособлигаций будет царить оптимизм. Доколе можно игнорировать рост цен на рынке внешнего долга, укрепление рубля и высокий уровень банковской ликвидности?

Корпоративные и региональные долги. На рынке рублевых долгов цены вчера закрылись в небольшом плюсе. В региональном сегменте изменение цен было разнонаправленным, в корпоративном секторе цены прибавили 0,1-0,2 п.п.

Объем торгов составил 6 347 млн. руб. Оборот РЕПО - 8 076 млн. руб. Лидерами по оборотам стали МГор-39 (+0,02 п.п., оборот 160 млн. руб., доходность 6,81%) и РЖД-6 (+0,16 п.п., оборот 142 млн. руб., доходность 7,36%). Сегодня наши ожидания по рынку рублевых корпоративных облигаций – позитивные (см. «Государственные облигации»). Похоже, что ожидания апокалипсиса в очередной раз не оправдались. Игроки смело «репуют» портфели в преддверии налоговой декады, и, похоже, ждут, что цены будут выше. В то же время, потенциала снижения доходности ниже январских минимумов, на наш взгляд, нет. На рынке рублевых облигаций продолжается глобальный боковой тренд.

Результат «лучше рынка» могут показать облигации ЯрОбл-5, Мос.обл-4, 5, АИЖК-4, 5, 6, ЮТК-3, 4, СибТлк-4, УрСИ-5, УрСИ сер-6, ВлгТлк-3, РЖД-6, 7.

комментарий