Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Государственные облигации получили «тройную» поддержку на торгах в четверг, после того, как базовый индекс потребительской инфляции США (0.1%) и индекс ФРБ Филадельфии по промышленности (12.3 пунктов) оказались ниже ожиданий (0.2% и 14 пунктов соответственно), а еженедельные обращения по безработице неожиданно выросли. В итоге доходность 10Y UST снизилась почти на 8 б.п. до 4.648%, а кривая доходности UST приобрела практически «нормальную» форму. Особняком пока держатся лишь 5-летние бумаги, имеющие доходность ниже, чем 3-летние. Мы ожидаем, что в ближайшее время этот миспрайсинг будет ликвидирован, вероятно, за счет более длинных и коротких выпусков на фоне снижения опасений агрессивной денежной политики в США. Таким образом, краткосрочный прогноз долговых рынков мы оцениваем как умеренно позитивный, сегодняшние данные по промышленности и потребительскому доверию США, скорее всего, не окажут значительного давления на рынок. Подъем американских рынков оказал поддержку долгам еврозоны, которые ранее торговались слабо из-за инфляции. Хотя в феврале инфляция в регионе снизилась с 2.4% до 2.3%, она все равно остается выше целевого показателя ЕЦБ около 2%. Рекомендуем покупать спрэд 2Y Schatz vs 10Y Gilts.

Долги Emerging Markets. Ожидаемое нами снижение доходности базовых активов вдохнуло покупки в сегмент emerging markets, хотя объемы торгов были незначительны и спрэд EMBI+ остался на уровне 195 б.п., поэтому ралли мы не увидели. Инвесторы пребывают в неопределенности, поскольку, с одной стороны, краткосрочный момент для EM представляется позитивным, а вложения в этот сегмент – модным, однако рынок еще не готов окончательно поверить в то, что ставки не будут расти агрессивными темпами. Кроме того, в ряде стран наблюдается ухудшение политической ситуации (по последним опросам, на президентских выборах в Перу в лидерах может оказаться левый кандидат Умала, а в Бразилии министр финансов Палоччи вновь обвиняется во взятках). Поэтому бразильские еврооблигации показали достаточно скромную динамику, рост выпусков 2024-2027 годов не превысил 25-40 б.п. по цене. А длинные бумаги Перу, которые мы рекомендовали на продажу, потеряли около 75 б.п. по цене. Однако мы не ожидаем драматического снижения еврооблигаций Перу, которые мы наблюдали в январе, поскольку очевидно, что президентские выборы будут проходить в два тура, и даже победа левого Умалы над либеральной Лордес не будет означать ухудшения макроэкономической стабильности страны, поскольку Умале будет сложно добиться большинства в парламенте. Поэтому тактически мы сохраняем рекомендацию на продажу длинных бумаг Перу (следующий опрос будет опубликован в воскресенье), хотя считаем обоснованными покупки коротких выпусков страны, поскольку они самые недооцененные в рейтинговой категории «ВВ». Аппетит на риск остается высоким: вчера Бразилия и Уругвай разместили бумаги 2036 и 2037 года по $500 млн., при этом Уругвай увеличил предложение с $300 млн., когда переподписка составила 5 раз. С учетом продолжающегося снижения доходности UST и сильного притока капитала в сегмент, мы ожидаем сохранение позитивной динамики emerging markets. Рекомендуем покупать Аргентину’33 Dis (вчера прибавили 70 б.п. по цене), Колумбию, Венесуэлу, Эквадор0.3353 0, а также Филиппины’24,25 после того как в феврале они показали бюджетный дефицит на 2.2% ниже ожиданий.

Еврооблигации российских заемщиков. Торги в сегменте российских еврооблигаций также проходили в позитивном тоне. Длинные суверенные бумаги 2028 года, наконец, восстановились, прибавив сразу более 2 фигур по цене, а индикативная тридцатка, не успев отыграть вчерашний подъем латиноамериканских кредитов, продолжила рост на утренних торгах в пятницу и пробила отметку 111% номинала. Учитывая сохраняющийся позитивный прогноз, мы рекомендуем покупать спрэд России’30 с текущих 112 б.п., а на наличном рынке – Россию’18, которые отставала во время последнего подъема.

В апреле Москва будет выпускать очередной валютный заем для рефинансирования погашаемого выпуска. Правительство столицы заинтересовано в удлинении срока (речь идет о 10-15-летнем выпуске на 408 млн. евро), при этом рассчитывает на ставку не выше 6%. На наш взгляд, это достаточно высокая ставка, и если конъюнктура существенно не изменится, Москва на этот срок вполне может занять под 5.0-5.5%.

В корпоративном секторе спрос на долгосрочные бумаги сохраняется. Лидеры четверга – Газпром’34 (+163 б.п. по цене), а также наши стратегические фавориты – металлургия и телекоммуникации. Евразхолдинг’15 прибавил 41 б.п. по цене, а Северсталь’14 – 78 б.п. В банковском секторе, где кроме инвестиционного Россельхозбанка (доходность 6.66%), мы не видим стратегически интересных бумаг для вложений, вчера наблюдался рост длинных бумаг с рейтингом «ВВ-» и ниже, которые мы вчера рекомендовали к тактической покупке. Так, LPN Промсвязьбанка, Русского Стандарта и МДМ-банка принесли вчера инвесторам 81.76%, 33.02% и 42.99% соответственно. Евробонды Росбанка, которому вчера Fitch повысило рейтинг до «В», уже торгуются достаточно дорого (в среднем 7.25%), поэтому показали умеренные результаты – 41.35% годовых. Среди CLN хорошую динамику показали бумаги Автоваза, НСММЗ и Ситроникса. Последние по-прежнему выглядят недооцененными, рекомендуем их к покупке. Также увеличиваем вложения в Евразхолдинг’15, Северсталь’14, длинные телекомы. В банках – те же рекомендации.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар на вчерашних торгах находился под давлением продавцов на фоне данных по инфляции в США и индексу деловой активности от ФРБ Филадельфии.

Базовый индекс потребительских цен (Core-CPI) вырос в феврале на 0.1%, в годовом исчислении на 2.1%, что ниже прогнозов экспертов. Инфляция продолжает находиться под контролем, не смотря на непрекращающиеся заявления финансовых чиновников об угрозе инфляционного давления. Следом был опубликован индекс деловой активности ФРБ Филадельфии, который в марте упал до 12.3 пунктов с 15.4 пунктов в апреле (прогноз был 14.0 пунктов).

Как результат, пара евро/долл укрепилась еще на фигуру, с 1.2070 до 1.2190, на этом уровне она встретила сопротивление.

Эти данные вкупе с упавшими днем ранее розничными продажами поднимают вопрос о целесообразности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в США. Рынок уже учел повышение ставки в марте на 0.25 п.п. до 4.75% годовых. По нашему мнению, в текущих обстоятельствах на этой отметке ФРС, возможно, сделает паузу. Хотя ожидания инвесторов стали менее агрессивными, они по-прежнему ожидают, что ставка в этом году будет 5 и выше процентов годовых. Для поддержания этих ожиданий необходим постоянный выход сильных данных по экономике США. В условиях, мягко скажем, неоднозначных данных последнего времени, рассчитывать на смену тенденции не стоит. Поэтому мы еще раз указываем на слабость американской валюты в кратко- и среднесрочной перспективе.

Курс рубля в свою очередь продолжает высокими темпами укрепляться по отношению доллару. За последние три дня (включая сегодняшний) котировки выросли более чем на 30 копеек. Сегодня с утра торги проходят на уровне 28.70.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рост рынка рублевых облигаций продолжился. Спрос увеличился в госбумагах и корпоративных выпусках первого эшелона. На этом фоне, особняком стояли бумаги Москвы, которые потеряли в стоимости 10-15 б.п. Рост котировок федеральных облигаций составил до 15-20 б.п. при этом рынок еще не отыграл вечернее ралли на рынке бумаг Казначейства США. Корпоративные рублевые фишки подросли на 20-25 б.п. на фоне относительно высоких объемов торгов.

Фактором роста рублевых облигаций стало ралли на международном долговом рынке после публикации данных по инфляции в США. Теперь, по нашему мнению, риски роста доходности на краткосрочном горизонте снизились до минимальных значений, что, на фоне уверенного укрепления курса рубля и низких ставок денежного рынка РФ, задает сильный импульс для покупок рублевых облигаций. Сегодня мы рекомендуем покупать в первую очередь долгосрочные выпуски ОФЗ, длинную Москву (после вчерашних продаж), а также долгосрочные корпоративные фишки в рамках снижения спрэда. В перспективе нескольких дней риски смены конъюнктуры внешнего долгового рынка минимальны, так как макроэкономическая статистика по США уже не столь значима, как в предыдущие дни.