НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Башнефть (NR) в комментариях к отчету по РСБУ за IV квартал сообщила о планах в 2010 г. увеличить добычу нефти на 7,8% относительно 2009 г. до 13,195 млн т. Как мы понимаем, увеличить добычу компания намерена за счет разработки существующих месторождений – возможность приобретения новых добывающих активов в объявленный показатель не заложена. Мы сохраняем позитивную оценку перспектив Башнефти и считаем, что получение эмитентом рейтинга и публикация первой консолидированной отчетности, ожидаемые в ближайшем будущем, станут весомыми факторами для ценового роста облигаций Башнефть-1(2,3), предлагающих сейчас доходность на уровне YTP 11%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Нерезиденты увеличили покупки UST

Из опубликованной вчера статистике по США наибольший интерес представляли данные Министерства финансов об объеме чистых инвестиций в американские активы в декабре прошлого года. Пристальное внимание к этим данным связано прежде всего с недавними заявлениями правительства Китая о намерении снизить объем вложений в американские рисковые активы из-за опасений относительно значительного бюджетного дефицита США. Опубликованный отчет подтвердил статус Китая как нетто-продавца казначейских облигаций США, сократившего позицию на 34,2 млрд долл. до 755,4 млрд долл. Тем не менее спрос на UST со стороны остальных стран, прежде всего Японии и Великобритании, остается высоким, благодаря чему приток чистых инвестиций на рынок UST вдвое превысил ожиданий, составив почти 70 млрд долл. Основными покупателями UST остаются частные инвесторы, а не государственные финансовые институты. В то же время, по данным того же отчета, объем вложений нерезидентов в негосударственные ценные бумаги США несколько сократился. Сообщение подтвердило, что статус рынка UST как островка стабильности сохраняется. Результатом стало закрытие коротких позиций и, соответственно, рост американских и европейских индексов акций на 1,5–2%. Рынок UST продемонстрировал снижение доходностей на 3–5 б.п.; в частности доходности облигаций 10Y UST опустились с локального максимума YTM3,71% на уровень YTM3,67%. Сегодня ожидается публикация данных по объему продаж жилой недвижимости и индексу промышленного производства. Мы считаем, что развитие ситуации вокруг обремененных долгами стран еще будет способствовать коррекционным настроениям.

Долги GEM остались в равновесии

Кредитные спреды GEM не претерпели существенных изменений. Интерес инвесторов к облигациям сырьевых стран поддерживается благоприятной конъюнктурой товарных и сырьевых рынков: так, вчера котировки нефти Brent поднялись на 2 долл. до 75 долл./барр. Суверенные бумаги Russia’30 котировались на уровне 112,5% от номинала со спредом к облигациям 10Y UST в размере порядка 170 б.п. В корпоративном сегменте наблюдались вялые покупки.

Внутренний рынок

Рубль укрепляется на форвардах

Ожидания складываются в пользу укрепления рубля. В свете улучшения конъюнктуры на товарных и сырьевых рынках (нефть Brent поднялась в цене на 1,5 долл. до 73,5 долл./барр.) ожидания на валютном рынке складываются в пользу укрепления рубля, что отразилось в снижении вмененных ставок NDF на15–20 б.п. В частности, ставка по годовому контракту составила 5,85%, что на 20 б.п. ниже уровня закрытия прошлой недели. На спотовом рынке торги носили спокойный характер, так что объем сделок не превысил 3,3 млрд долл., а стоимость корзины ЦБ осталась на отметке предыдущего дня – 35,1 руб.

Особый статус рубля… Мы по-прежнему считаем, что развитие ситуации с долгами стран, испытывающих бюджетный дефицит (прежде всего Греции и Дубая), будет способствовать перераспределению мирового спекулятивного капитала в пользу валют тех стран, которые отличает низкое отношение долга к резервам и незначительный дефицит в процентном отношении к ВВП. В этой ситуации рубль приобретает особый статус, который, возможно, позволит ему опередить по динамике рынок валют GEM.

… создает потенциал для ценового роста облигаций. В последнее время сырьевые и товарные рынки демонстрируют устойчивость к повышенной волатильности рынков акций, что увеличивает вероятность сохранения цен на нефть на уровне 70 долл./барр. или выше. В условиях комфортных цен на нефть значительный дифференциал между внутренними и внешними ставками может привести к притоку спекулятивного капитала. При этом действия ЦБ по сдерживанию укрепления рубля приведут к увеличению рублевой ликвидности и, соответственно, снижению доходностей облигаций. Того же результата можно ждать, если ЦБ допустит укрепление рубля – рублевые облигации станут более привлекательными в сравнении со ставками NDF.

Позитивная реакция на внешние факторы

Получив благоприятный сигнал со смежных рынков (прежде всего валютного и рынка акций), рублевые облигации продолжили поступательное движение. Ожидания, что в ближайшие несколько месяцев Центробанк снизит ставки еще на 50 б.п., побуждают инвесторов увеличивать позиции, формируя их за счет рынка РЕПО (доходности первого эшелона находятся в пределах YTW7–9%, а ставки междилерского РЕПО сроком на один день не превышают 4% годовых).

Выпуски первого эшелона подорожали на 25–30 б.п., причем наибольший объем сделок пришелся на выпуски РЖД и Атомэнергопрома со ставкой купона, привязанной к ставке РЕПО ЦБ. Подробный анализ выпусков с РЕПО-купоном представлен в нашем специальном отчете «Почти арбитражная возможность на рынке облигаций», опубликованном 25 января. Повышением цен приблизительно на 35 б.п. закрылись бумаги Газпромнефть-3.

Покупатели сместились во второй эшелон

Во втором эшелоне покупатели проявили интерес к облигациям АФК «Система», Башнефти, МТС, а также выпусков МРСК Юга-2, что позволило им подорожать на 35 б.п. В субфедеральном секторе лучше рынка выглядели бумаги КраснЯрКрай-4, которые выросли в цене на 1 п.п. Из перечисленных выпусков мы считаем наиболее привлекательными облигации Башнефти, кредитный профиль эмитента которых, по нашим оценкам, может заметно улучшиться после покупки Русснефти. В финансовом секторе лучше рынка выглядели бумаги ЛК Уралсиб-2 (YTW13,8%), подорожавшие более чем на 50 б.п. Мы считаем выпуски ЛК Уралсиба наиболее недооцененными в сегменте финансовых бумаг из списка РЕПО ЦБ. Несколько отстают от рынка длинные бумаги Сибметинвеста, которые подорожали вчера лишь на 10 б.п.

Присутствие ВЭБа помогло

Благодаря наличию ВЭБа в составе акционеров банка «Глобэкс» выпуск БО Глобэкс-1 объемом 5 млрд руб. разместился с купоном на уровне 9,25% годовых к годовой оферте. Спрос более чем вдвое превысил предложение. На форвардном рынке бумаги банка «Глобэкс» котируются на 25–40 б.п. выше номинала. Успешное размещение бумаг Глобэкса свидетельствует о смещении интересов инвесторов в сторону первичного рынка, что связано с отсутствием явно недооцененных качественных бумаг на вторичном рынке.

И снова прибавление на «первичке»

Вчера Транснефть (BBB/Baa1/-) объявила о планах выпуска биржевых облигаций в объеме 119 млрд руб., которые, видимо, необходимы эмитенту для строительства БТС-2 и Восточносибирского трубопровода (второй очереди). Напомним, что несколько дней назад Газпром объявил о намерении привлечь с рынка облигаций 300 млрд руб. в течение пяти лет. Столь значительный объем первичных выпусков, который появится на рынке, скорее всего, лишь после марта, когда завершится размещение суверенных еврооблигаций, существенно ограничивает потенциал снижения доходностей.

Татфондбанк (Moody’s: B2) объявил о начале 2 марта аукциона по размещению рублевых облигаций на сумму 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 11,5–12,0% годовых к оферте через год. Мы напоминаем, что недавно эмитент успешно завершил размещение еврооблигаций, прошедшее частично в форме обмена на него более коротких бондов.

Денежный рынок

ЦБ подтверждает стабилизацию ликвидности

Ситуация с ликвидностью в банковской системе стабилизировалась, сообщил вчера в интервью РБК ТВ первый заместитель председателя Центробанка Геннадий Меликьян. Высокий уровень остатков на депозитах банков в ЦБ и низкие ставки на рынке межбанковского кредитования служат хорошим подтверждением улучшения ситуации. Базовая однодневная ставка снизилась вчера до 4%, потеряв 3 б.п. Мы ожидаем, что ставки продолжат снижение по мере получения банками сегодня средств от предоставленных вчера ЦБ беззалоговых кредитов и временно свободных бюджетных средств, размещенных на депозитах Министерством финансов. Спрос на пятинедельные беззалоговые кредиты ЦБ оказался скромным – было выбрано 2,9 млрд руб. из предложенных 5 млрд руб. Министерство финансов разместило на четырехмесячных депозитах 32 млрд руб. из предлагавшихся 100 млрд руб. по средневзвешенной ставке в 7,26%

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 105,9 млрд руб. до 511,9 млрд руб., а депозиты банков снизились на 73,6 млрд руб. до 405 млрд руб. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования вырос на 110% по сравнению с предыдущей сессией и составил 19,6 млрд руб.

Вчера рубль укрепился по отношению к доллару на 10 копеек, его курс на закрытии торгов составил 30,12 руб./долл. на фоне роста цен на нефть (так, Brent прибавила 4,6% за день) и оптимизма на фондовых рынках. Сегодня позиции рубля останутся сильными – цена барреля Brent превышает 75 долл., фондовые индексы растут, а доллар слабеет. Мы ожидаем, что национальная валюта может прибавить еще 10 копеек и перевалить через отметку 30 руб./долл.

Корпоративные события

X5 (S&P: BB-)

Хорошие новости от S&P

Прогноз по рейтингу изменен на «стабильный». Вчера международное агентство S&P изменило прогноз по рейтингу компании Х5 Retail Group c «негативного» на «стабильный. Напомним, что в феврале 2009 г. агентство проделало обратные действия, сославшись тогда на ухудшение позиций ликвидности компании. Факторами, повлиявшими на решение агентства, стали в первую очередь улучшение показателей ликвидности компании, стабильность операционных результатов и более консервативная финансовая политика. Действительно, в конце ноября было опубликовано сообщение, что Сбербанк открыл Х5 кредитную линию объемом 1,1 млрд долл. сроком на пять лет (фиксируется в рублях по курсу ЦБ на дату выдачи). Привлеченные средства предназначены для рефинансирования синдицированного кредита на 1,1 млрд долл., погашение которого намечено на декабрь 2010 г. Еще несколько небольших подтвержденных кредитных линий, а также свободный операционный денежный поток в размере 337 млн долл. за девять месяцев 2009 г. (более поздняя отчетность компании пока недоступна) обеспечивают компании достаточную ликвидность на ближайшие 12 месяцев (на 30 сентября 2009 г. краткосрочный долг Х5 составлял 637,2 млн долл., или 32% от совокупного). Основным риском для Х5 S&P считает валютный: при почти полностью рублевой выручке около 60% долга компании номинировано в долларах, что делает ее уязвимой перед колебаниями валютных курсов.

Ожидается снижение долговой нагрузки. S&P ожидает, что в дальнейшем долговая нагрузка Х5 будет снижаться благодаря органическому росту за счет увеличения торговых площадей и стабилизации показателей чистого долга. На 30 сентября 2009 г. показатель Долг/EBITDA составлял у компании 2,6. Кроме того, агентство ожидает, что незапланированные крупные покупки активов будут финансироваться за счет выпуска акций. Напомним, что в декабре прошлого года Х5 приобрела сеть «Паттерсон» за 189,5 млн долл. (консолидировав также чистый долг сети в размере 85 млн долл.) за счет собственных средств, что также не ухудшило показателей долговой нагрузки компании. Если Х5 удастся улучшить структуру долга с точки зрения сроков его погашения и валют, а также снизить долговую нагрузку, то рейтинги могут быть повышены.

В секторе ритейла выбор невелик. На наш взгляд, эта позитивная новость от S&P едва ли повлияет на котировки облигаций ИКС5-1 (YTP 8,40% @ июль 2010 г.) и ИКС5-4 (YTP 8,66% @ июнь 2011 г.), которые близки к своим справедливым уровням относительно других «качественных» выпусков российских эмитентов. Мы по-прежнему полагаем, что для инвесторов, не считающих критичным возможность получать по облигациям рефинансирование в ЦБ, наиболее привлекательным объектом инвестиций в секторе ритейла является выпуск Дикси-1 (YTM 17,24% @ март 2011 г.).