Новости эмитентов

S&P прогнозирует «Стабильность» для Х5

Вчера агентство Standard&Poor’s пересмотрело прогноз по рейтингам X5 Retail Group N.V. с «Негативного» на «Стабильный», в то же время подтвердив долгосрочные кредитные рейтинги и рейтинги по российской шкале Х5, ее дочерних компаний и соответствующих выпусков долговых обязательств на уровне «ВВ-» и «ruAA-». Комментируя рейтинговые действия, эксперты S&P отмечают прежде всего улучшение позиции ликвидности Х5, а также устойчивые операционные показатели и более консервативную финансовую политику, не предполагающую спекулятивные приобретения активов за счет долга. Для поддержания рейтингов на текущем уровне, по мнению агентства, отношение скорректированного долга к EBITDA у Компании должно составлять порядка 3,5х, а скорректированного операционного денежного потока — 15-20%.

Мы находим действия S&P вполне обоснованными, учитывая позитивные изменения финансового профиля Х5, которые Ритейлер демонстрирует в последнее время. Однако, главное событие, на наш взгляд, определяющее уровень рейтингов Сети и прогнозы по ним, состоялось еще в конце ноября 2009, когда Компания достигла договоренности со Сбербанком на получение гарантированной возобновляемой кредитной линии на 1,1 млрд долл., необходимой для погашения синдицированного кредита тем же объемом в декабре 2010 года. Гарантированная Сбербанком сделка снимает существовавшую неопределенность рефинансирования значительного по объему долга Ритейлера, в том числе предоставляя достаточно выгодные условия по срокам и ставке. Напомним, данная кредитная линия от Сбербанка предоставляется в рублях сроком до 5 лет под процентную ставку, эквивалентную трехмесячному MosPrime + фиксированная маржа (400-650 б.п.). Поэтому мы рассматриваем рейтинговые действия S&P несколько запоздавшими и вряд ли способными отразится на росте котировках облигационных выпусков Х5, хотя они носит позитивный характер.

Отметим, что озвученные в январе текущего года операционные результаты Компании за 2009 год указывают на неизменные лидирующие позиции Х5 в отрасли, как по масштабам бизнеса, так и по динамике ключевых финансовых показателей. Так, консолидированная чистая выручка Сети за 2009 год выросла на 33% в рублях до 275,183 млрд или на 4% в долларах до 8,675 млрд (по проформе в рублях на 25%), рост сопоставимых продаж (LFL) Ритейлера составил 10% при 5%-ом росте потребительского трафика. При этом в 2009 году Х5 открыл 271 новый магазин, доведя их численность до 1372 и увеличив чистую торговую площадь на 189 тыс. кв. м. (с учетом сети «Патэрсон») до 1063 тыс. кв. м. Для сравнения, ближайший конкурент Х5 компания «Магнит» показала в минувшем году рост выручки на 28,12% до 169,6 млрд руб., при этом рост LFL составил 4,14% при сократившемся на 1,52% трафике.

Кроме того, результаты Х5 по итогам 9 месяцев 2009 года показали способность Компании проводить достаточно взвешенную политику по управлению долгом. В январе-сентябре минувшего года размер финансового долга Ритейлера снизился на 1,8% до 2,026 млрд долл., при этом соотношение Финансовый долг/EBITDA несколько возросло, по нашим оценкам, с 2,69х до 2,89х (то есть не выходит за обозначенные S&P рамки в 3,5х). Вместе с тем, на конец сентября 2009 года доля краткосрочной части долга Компании составляла порядка 31,6% (640 млн долл.), которая на тот момент покрывалась как обственными запасами ликвидности в виде денежных средств на 277 млн долл. и достаточно стабильным операционным денежным потоком в 190,5 млн долл. (после высокого сезона предновогодних продаж наверняка примет бОльшее значение), так и неиспользованными кредитными линиями на общую сумму 508 млн долл. Следует отметить, что после отчетной даты, в конце ноября 2009 года, Х5 объявил о приобретении 100% бизнеса сети «Патэрсон» за 189,5 млн долл. при чистом долге компании порядка 85 млн долл. Мы считаем, что данное приобретение вряд ли приведет к увеличению долговой нагрузки Х5, поскольку сделка, согласно данным Компании, осуществлялась за счет собственных средств.

На сегодняшний день у Х5 в обращении находится два рублевых выпуска облигаций ИКС 5 ФИНАНС серии 01 (YTP 9,11%/оферта 8 июля 2010 года) и серии 04 (YTP 8,66%/оферта 13 июня 2011 года), текущий уровень котировок которых представляется нам малопривлекательным. В свою очередь, инвесторов, склонных к риску, на наш взгляд, могут заинтересовать биржевые облигации Виктория-Финанс серии БО-1 (YTP 12,89%/19 август 2010 года), а также облигации Дикси-Финанс серии 01 (YTM 17,24%/17 марта 2011 года).

Росбанк и БСЖВ – объединению быть?

Росбанк и банк «Сосьете Женераль Восток» (БСЖВ) объявят об объединении в течение недели. Объединение пройдет под брендом Росбанка. После завершения данной сделки французская финансовая группа Societe Generale (SG) планирует принять решение о возможности присоединения к Росбанку других своих российских банков – «Русфинанс» и «Дельтакредит». /Прайм-ТАСС/

Отметим, что сама по себе новость о реорганизации не новая – информация об этом впервые появилась в СМИ в октябре 2009 года. Однако и тогда подтвердить или опровергнуть вероятность данной сделки ее участники отказались. В ноябре заговорили об операционной интеграции – объединении банкоматных сетей и стандартизации процедур выдачи ипотечных кредитов. В целом, вероятность реорганизации можно назвать высокой.

Напомним, что в прошлом году прошла сделка между МДМ-Банком и УРСА Банком, которые признают, что присоединение прошло не вполне удачно. В случае SG ситуация упрощается наличием единого собственника. С другой стороны, Банки заметно разнятся по профилю деятельности и продуктовой линейке, что существенно затруднит унификацию услуг. Кроме того, участие в структуре ООО «Русфинанс Банк» усложняет процедуру еще и организационно-правовой формой – в таком виде его присоединение или слияние невозможно. Таким образом, реорганизация будет довольно длительной и содержит в себе ряд операционных рисков.

С точки зрения финансовых показателей, это, в первую очередь, скажется на размере активов. Росбанк (444 млрд руб. по РСБУ на 1 января 2010 года), который сейчас занимает 11 место в рэнкинге Интерфакса и буквально «наступает на пятки» Промсвязьбанку, после объединения с БСЖВ (144 млрд руб.) вполне объективно может обогнать не только Промсвязьбанк (462 млрд руб.), но и Райффайзенбанк (470 млрд руб.) и даже претендовать на лидерство перед Юникредит Банком (504 млрд руб.). Однако в течение 2009 года Росбанк сократил свои активы на 9%, БСЖВ – на 33%, и если тенденция будет продолжаться, то «тягаться» с Юникредит Банком станет тяжело. В качестве негативного фактора отметим также, что обе дочки SG закончили год с убытком – 10 млрд руб. и 4 млрд руб. соответственно, в то время как Райффайзенбанк и Юникредит Банк показали прибыль.

В чем может выиграть Росбанк – это в размере капитала, который у него за 2009 год сократился на 17% до 30 млрд руб. В свою очередь, БСЖВ, получив летом помощь от материнской компании, напротив, увеличил его на 41% до 12 млрд руб. Таким образом Росбанк может повысить свою финансовую устойчивость.

В целом, мы неоднозначно относимся к процедуре реорганизации всех российских дочек SG, однако объединение Росбанка и БСЖВ должно положительно отразиться на финансовых показателях первого.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

ОАО «АК «Транснефть» планирует разместить 7 выпусков трехлетних биржевых облигаций серий БО-01 – БО-07 на общую сумму 119 млрд руб., по 17 млрд руб. каждый. /Прайм-ТАСС/

После размещения трех выпусков облигаций на общую сумму 135 млрд руб. в 4 квартале 2009 года СМИ отмечали, что менеджмент Компании считает маловероятным выпуск облигаций в 2010 году. Вместе с тем, сообщение о планируемых новых размещениях отражает потребность Транснефти в ресурсах для финансирования инвестпрограммы на текущий год, которая предполагает строительство новых и реконструкцию существующих трубопроводов и оценивается в 190-200 млрд руб. Предыдущие выпуски были размещены вполне успешно, но вряд ли их можно назвать «рыночными» инструментами. Судя по всему, новое предложение способно повторить сценарий предыдущих аукционов, хотя, как, мы полагаем, при установлении более стандартных условий, можно было бы рассчитывать и на более широкий круг покупателей.

ЭНЕРГЕТИКА

Совет директоров ОАО «ОГК-2» принял решение о размещении выпуска биржевых облигаций объемом 5 млрд. рублей. Эмитент планирует разместить по открытой подписке 5 млн облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Срок обращения займа составит 3 года (1095 дней) с даты начала размещения.

Напомним, что ОГК-2 находится под контролем Газпрома, также как ТГК-1, Мосэнерго и ОГК-6. По объему установленных мощностей занимает третью строчку среди ОГК. Активы Компании расположены на территории ОЭС «Северо-запада», ОЭС «Юга» и ОЭС «Урала», регионах относимых по итогам прошедшего года к энергодифицитным. Среди обозначенных энергодочек Газпрома, а также на фоне других обращающихся ОГК: ОГК-6 и ОГК-5 мы считаем кредитный профиль достаточно слабым, здесь сказывается, прежде всего, традиционная более низкая маржинальность Компании. Вместе с тем, недостаток бумаг в секторе электроэнергетики, безусловно, может вызвать интерес к новому предложению долга от ОГК-2.

ТРАНСПОРТ

По словам главы ОАО «РЖД» Владимира Якунина, Монополия планирует в апреле 2010 года разместить евробонды на сумму эквивалентную 30 млрд руб.

Напомним, что РЖД о планах на евробонд заявляли еще в ноябре прошлого года. В целом долговая политика монополии на этот год строится с учетом роста в кредитном портфеле публичных обязательств. По словам представителей Компании, доля бондов и евробондов может составить в этом году около 70-80%. По нашим предварительным оценкам, размещение евробонда РЖД может проходить с незначительной премией к кривой Газпрома в размере до 50 б.п.

Ньюсмейкер АвтоВаз: чего еще ждать?

ОАО АвтоВаз остается одной из наиболее упоминаемых СМИ компанией. В этот раз сразу две проблемы оказались в центре дискуссий:

1. Внедрение новых схем работы с дилерской сетью.
2. Дисконтирование долгов АвтоВаза.

В части первой темы важно отметить, что Компания разработала три варианта схемы работы, базирующейся на принципе премирования дилеров. Причем размеры премии зависят от сроков оплаты поставленных в дилерскую сеть авто. Напомним, что схема была разработана еще в январе этого года, а ее внедрение намечено на март. Главная идея реализации новаций – сокращение объема замороженных товарных остатков, объем которых на складах Завода и у дилеров оценивался на конец января 2010 года в 55 тыс. авто. А также привести длительность цикла «заказ – производство – продажа» к мировым стандартам, составляющим порядка 2 месяцев.

Вторая тема более «туманна», поскольку четкие параметры возможного дисконтирования долга АвтоВАза никем не раскрываются. Однако, как уточняет Reuters, предложение Минфина о дисконтировании долга АвтоВАЗа прозвучало впервые в ноябре прошлого года, когда был определен объем задолженности перед банками-кредиторами и по облигациям, которые могут быть реструктуризированы. Затем, в декабре прошлого года правительство одобрило предоставление госгарантий «Ростехнологиям» на передачу АвтоВАЗу лишь 28 млрд руб., и каких-либо пояснений по величине суммы не прозвучало.

С одной стороны, можно было утверждать, что регулятор надеется на собственные ресурсы автопроизводителя по выполнению обязательств, поэтому и уменьшил сумму. С другой – появляющиеся в СМИ заявления представителей банков-кредиторов о том, что они возражают против дисконтирования долгов, можно рассматривать как косвенное подтверждение того, что данный вопрос все-таки обсуждается. И он объяснимо обсуждается: в условиях ожидаемого роста бюджетного дефицита стремление сократить госрасходы выглядит вполне логичным.

Окончательная схема реструктуризации долгов АвтоВАЗа должна быть утверждена после одобрения бизнес-плана Автохолдинга в марте этого года, и тогда будут расставлены точки над <i>. Пока же тема реструктуризации долга не только АвтоВАЗа, но и других «стратегических» предприятий, которая предполагает наличие госгарантий, остается открытой, вселяя держателям все больше пессимизма. При этом появление прецедента дисконта, как мы полагаем, вполне может получить более широкое распространение, особенно в части регулирования задолженности компаний, которые могут рассчитывать на госучастие в процессе реструктуризации долга.

Денежный рынок

Тенденция укрепления евро, как и валют развивающихся стран, обозначенная на рынке Forex в начале недели, получила продолжение и во вторник. Вследствие этого пара EUR/USD, установив в конце прошлой недели 9-месячный минимум на отметке 1,354х, вчера подросла до 1,377х.

Среди причин такого движения можно отметить позитивные корпоративные отчеты стран Еврозоны, поддержавшие оптимистичный настрой в отношении перспектив восстановления экономики региона, а также сообщением, что сотрудники одного из ведомств Греции приняли решение отменить забастовку против сокращения фонда оплаты труда, предпринятого как одна из мер снижения дефицита бюджета. Таким образом, на рынке возросли ожидания, что уменьшение госрасходов Греции пройдет менее болезненно, чем ожидалось ранее.

На сегодняшних международных валютных торгах каких-либо перемен пока не заметно и курс единой валюты котируется возле достигнутых вчера уровней.

На внутреннем рынке бивалютная корзина открылась с небольшим понижением - на 3 коп. в районе 35,10 руб., где и торговался вплоть до закрытия рынка. Банк России, по-видимому, заметного влияния на торги не оказывал. Отметим, что, с одной стороны, оживление спроса на рисковые активы, а также рост цен на сырьевых рынках, наблюдающиеся на глобальных рынках, способствуют дальнейшему укреплению рубля. С другой - с приближением стоимости корзины к нижней границе плавающего диапазона ЦБ – 35 руб. на рынке заметно усиливаются спекулятивные ожидания – покупатели валюты начинают проявлять активность, ориентируясь на потенциальные интервенции Банка России, который вполне может выйти с крупными покупками, чтобы воспрепятствовать чрезмерному укреплению рубля. Вследствие таких операций дальнейшее укрепление национальной валюты замедляется и без существенного участия регулятора.

В то же время, мы считаем, что, в случае сохранения тенденции, ЦБ как раз с целью снижения спекуляций на валютном рынке не будет придерживаться каких-либо твердых границ, хотя локальные интервенции, вероятно, все же будут происходить. Так или иначе, сегодня корзина еще больше приблизилась к «заветному» уровню и с утра торгуется в районе 35,05 руб.

После небольшого роста ставок на межбанке в понедельник, вызванного выплатами во внебюджетные фонды, стоимость ресурсов во вторник вернулась в привычный диапазон 3-4%.

Из произошедших событий обозначим, что в соответствии с ожиданиями аукцион Минфина был признан состоявшимся, и по его итогам банки привлекли 32 млрд руб. из 100 млрд руб., предложенных по ставке 7,26%. Напомним, что ресурсы были размещены на 4-месячный период.

Долговые рынки

Вчера преобладание позитивных ожиданий относительно перспектив восстановления мировой экономики стало поводом для перехода торговых площадок в область положительных переоценок. Американские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 1,4% до 1,8%.

Для сегмента казначейских обязательств США вчерашние торги сложились весьма неоднородно. С одной стороны, смещение интересов инвесторов в рисковые активы повлекло за собой рост доходностей. С другой – американские гособязательства получили хорошую поддержку после заявления президента федерального банка Канзаса Томаса Хоенига необходимости предпринимать шаги к сокращению расходов и увеличению выручки центральных банков для сокращения бюджетного дефицита, который в текущем финансовом году прогнозируется на уровне 1,6 трлн долл., а на ближайшие 5 лет- в размере 4,3 трлн долл.

На примере 10-летних UST внутридневное колебание доходности выглядело следующим образом: ее рост до 3,72% годовых после выхода данных по промышленному производству, укрепляющих уверенность в том, что показатели февраля отразят положительную динамику промышленного сектора, а затем снижение до 3,66% годовых на новостях о планах по контролю над бюджетным дефицитом.. В результате, на момент окончания торгов доходность 10-летних UST составляла 3,66% годовых (-3 б.п. относительно предыдущего закрытия).

Вместе с тем с началом торгов среды спрос на американский госдолг вновь начал спадать, следствием чего является рост доходностей treasuries. Азиатские инвесторы концентрируются на фондовых площадках, ориентируясь на укрепляющиеся перспективы экономического роста и благоприятный новостной фон по корпорациям региона.

Во многом преобладанию позитивного настроя способствуют весьма оптимистичные ожидания относительно публикуемых сегодня макроданных США за январь: данных по новому строительству и полученных разрешениях на строительство, а также по промышленному производству.

Российские еврооблигации с оптимизмом восприняли изменение настроя остальных торговых площадок. Вчерашние торги суверенные евробонды Russia-30 начинали с «гэпом» вверх до 112,625%, затем цены переместились в диапазон 112,75% - 112,875%. Однако попыток продвинуться выше не наблюдалось. Вполне возможно, что рост котировок в значительной степени сдерживали попытки отдельных участников зафиксировать часть позиций на текущих довольно комфортных уровнях, однако продавцам не удалось «перехватить инициативу» - заявки на продажу довольно быстро находили покупателей, что позволило удержать сложившиеся ценовые уровни.

В корпоративных выпусках также наблюдался рост покупательской активности, точнее - сокращение желающих продавать. В центре спроса выпуски, где еще сохраняется хоть какая-нибудь премия. Так, на фоне других бумаг «второго эшелона» наибольшей популярностью по прежнему пользуются евробонды Евраз-13, Северсталь-13, которые за вчерашний день прибавили в цене еще порядка 0,5%. Заметно оживление и в выпусках банковского сектора, где вчера покупали бумаги АкБарсБанка, НОМОС-БАНКа.

Отметим, что текущая ситуация характеризуется проявлениями неудовлетворенного спроса покупателей, которые не могут найти довольно крупных объемов предложения, ведь, несмотря на кажущуюся ликвидность рынка, обороты остаются довольно скромными. В этом свете, «исправить ситуацию» способно лишь новое предложение. Как мы уже отмечали ранее, стартовало road show нового выпуска Aliance Oil, и, судя по последним новостям, в апреле инвесторам будут предложены евробонды РЖД.

Для поддержания и сегодня комфортной для покупок атмосферы «постарались» внешние рынки, где преобладают позитивные ожидания.

Сценарий развития событий в рублевом сегменте вчера сложился довольно благоприятным. Позитивный внешний фон поддерживал спрос на качественные выпуски, обеспечивая им положительную переоценку на уровне 10 – 50 б.п.

Всплеск покупок в выпусках металлургического сектора можно в какой-то части объяснить вчерашней офертой по облигациям ТМК-3 (за первый день эмитент выкупил 39% займа объемом 5 млрд руб., вторая «серия» выкупа ожидается 19 февраля). Судя по всему, купон на уровне 9,8% годовых, установленный до погашения в феврале следующего года, не особо впечатлил инвесторов, подтолкнув их к замещению позиций более доходными бумагами Мечела, Евраза и ЧТПЗ, которые вчера были в центре спроса.

Завершившиеся довольно благополучно первичные аукционы корпоративного сегмента сегодня поддержит сектор госбумаг – Минфин будет размещать облигации серии 25073 на 20 млрд руб. Отметим, что после выхода выпуска на рынок в январе этого года ажиотажного спроса на него не наблюдалось. И, как мы полагаем, для успешного размещения сегодня Минфину не мешало бы позаботиться о рыночной премии. Текущая доходность бумаг 25073 составляет порядка 6,99% годовых к погашению в августе 2012 года, тогда как доходность выпуска 25063 к погашению в ноябре текущего года составляет 6,98% годовых. Вообще-то, судя по тому, что в последнее время сегмент ОФЗ сложно назвать центром концентрации рыночной активности, мы полагаем, что новое размещение может быть ориентировано лишь на тех участников, чье фондирование позволяет приобретать новые госбумаги и без какой-либо премии. Конечно, можно было бы вернуться к идее покупок на ожиданиях снижения ставок Банком России, но пока перспективы этого остаются довольно туманными, в связи с чем ажиотажный спрос маловероятен.