Внутренний рынок

Очнулся от спячки

Существенное улучшение настроение инвесторов вчера благоприятно сказалось на рублевом рынке облигаций, который в последние дни пребывал в спячке. Всплеск активности покупателей вчера прокатился по рынку, затронув большинство ликвидных выпусков. Оборот на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными выпусками снова вплотную подобрался к заветной цифре 30 млрд руб.

На волне позитива облигации металлургов выглядели сильнее других секторов долгового рынка, причем покупки прошли по всей длине срочности. Усиленное внимание покупателей привлекали выпуски Мечела, которые за день смогли прибавить 70-80 б.п., а также НЛМК БО05, выросшего сразу на 230 б.п. Северсталь, Сибметинвест также выглядели неплохо, за день рост котировок выпусков составил около трети фигуры. Незначительная коррекция наблюдалась в бумагах ММК.

Среди прочих наиболее торгуемых вчера корпоративных бумаг были: АИЖК 9, Атомэнергопром 2, Вымпелком-1, Магнит-2, РЖД-23, РТК-Лизинг 5, Система-3. В среднем они прибавили 30-50 б.п.

Доразмещение ОФЗ 25073 на 20 млрд руб.

После почти месячной паузы вчера вечером Минфин сообщил о своем решении доразместить сегодня на вторичном рынке выпуск ОФЗ 25073 на сумму 20 млрд руб. Данный выпуск весьма неудачно вышел на первичный рынок 27 января. Тогда эмитенту удалось продать бумаги всего на 1.7 млрд руб. при рекордном объеме предложения, составившем 45 млрд руб. Основной причиной такого результата аукциона стало нежелание инвесторов приобретать бумаги без премии к вторичному рынку, которую Минфин во второй половине 2009 г. традиционно не предлагает.

Чуть более длинный трехлетний выпуск ОФЗ 225069 вчера на неплохих оборотах торговался с доходностью чуть более 7%, несколько более длинный ОФЗ 25065 – с доходностью 7.1%. Доразмещение ОФЗ 25073 может состояться в диапазоне 6.7-7%. За успешным аукционом по этому выпуску может последовать продолжение практики размещения госбумаг на аукционах уже на следующей неделе.

Глобальные рынки

Рост с развитием

Небольшой подъем в понедельник вчера получил гораздо более мощное развитие, чему способствовали очень оптимистичные настроения на мировых товарных рынках и неплохая динамика европейских и американских фондовых площадок, воодушевленных отчетностью Barclays и макростатистикой из США. На это фоне даже опасения вокруг Греции отступили на второй план.

Подъем на мировых рынках продолжает набирать обороты: вслед за очень позитивным закрытием американских фондовых площадок накануне солидный рост сегодня демонстрируют азиатские рынки, продолжают дорожать цветные металлы и нефть – идеальные внешние условия для того, чтобы рост на российском рынке акций продолжился.

Вчера в лидерах роста оказались еврооблигации металлургических и горнодобывающих компаний.

Корпоративные новости

«Дочка» ГАЗа все-таки получит кредит от ВЭБа

По данным Reuters, Автодизель, входящий в Группу «ГАЗ», одобрил привлечение кредита Внешэкономбанка для завершения разработки и производства двигателя. Кредит в размере 5.8 млрд руб. будет предоставлен на 10 лет. Напомним, что ранее один из акционеров Автодизеля – Ростехнологии – проголосовал против данной сделки, а теперь принципиальное согласие получено.

Для Группы «ГАЗ», дочерним активом которого является Автодизель, сейчас крайне важно любое кредитное событие, уменьшающее нагрузку на собственные операционные денежные потоки. Выделение кредита в 5.8 млрд руб. именно таковым и является. Такое финансовое вливание увеличивает возможности ГАЗа обслуживать совокупный долг почти в 40 млрд руб., по крайней мере в части процентных платежей.

Ведомости располагают информацией, что первоначальное отклонение кредита в конце 2009 г. вынудило Группу направить на разработку двигателя почти 3 млрд руб. собственных средств, хотя они могли бы в той или иной форме пойти на выплату кредиторам.

Принципиальное согласие госбанков на выделение кредитов, полностью рефинансирующих текущий долг ГАЗа имеется уже как несколько месяцев. Однако до их фактического оформления дело не дошло, во многом из-за несогласия Альфа-банка соглашаться на общую 5-летнюю рассрочку по выплате по общему пулу банковских кредиторов. Любопытно, что Альфа-банк сначала согласился со схемой реструктуризации, а потом снова занял изначальную принципиальную позицию. Не исключено, что банк может смущать и обычно несвойственные реструктуризациям моменты, а именно: условия рассрочки банковского долга значительно хуже тех, что предложены облигационерам, хотя на практике мы привыкли видеть обратное.

Полной определенности в отношении процесса реструктуризации долга Группы «ГАЗ» у нас нет, поэтому нынешний уровень котировок Газ-финанс выше 97% от номинала кажется нам неадекватно высоким. Мы думаем, что примерно таковой должна быть справедливая стоимость дефолтных облигаций ГАЗа после того, как Группа «ГАЗ» на самом деле получит кредиты под госгарантии.

Новая стратегия VimpelCom ltd от Изосимова

Александр Изосимов, CEO VimpelCom ltd – компании, которая будет создана в результате объединения Вымпелкома и Киевстара, вчера дал комментарии относительно краткосрочной стратегии новой компании. Мы выделили следующие основные моменты (согласно Интерфакс):

• компания сосредоточится на эффективности работы и максимизации дохода для Акционеров

• дальнейшие приобретения на других развивающихся рынках не будут приоритетом для новой компании, т. к. время гарантированного роста за счет расширения охвата и рентабельности уже прошло

• не исключены возможности заключения сделок слияния и поглощения, но акцент будет на создании альянсов, а не на приобретениях

Желание руководства компании развивать бизнес не по классической схеме экстенсивного роста (M&A сделки и приобретение контроля над новыми активами), а по принципу СП и альянсов значительно снижает долговые аппетиты компании и грозит ростом долга на ее балансе. Мы думаем, что со временем (не сейчас) это найдет отражение в кредитных рейтингах компании, которые могут претендовать на звание «низшая инвестиционная категория». Пока же мы считает, что возможности для влияния на рынок публичных долгов сотовых компаний в разумной степени ограничены.

Дело в том, что и на еврооблигациях и на рублевом рынке бонды ВымпелКома торгуются с очень узкими спрэдами к инструментам 1 эшелона. Часто доходности даже сопоставимы, несмотря на разницу в рейтингах в 3-4 ступени.

Башнефть хочет нарастить добычу нефти на 8% в 2010 г.

Башнефть планирует добыть в 2010 г. 13.2 млн т нефти (+8 % к 2009 г.). Об этом говорится в отчете компании по РСБУ за 4-й квартал.

Спад в производстве Башнефти удалось преодолеть летом 2008 г., при этом сильную динамику среднесуточной добычи компания начала демонстрировать с весны 2009 г. Так, в апреле-мае этот показатель составил примерно 0.25 млн бар. в сутки, что примерно на 7 % превысило средний уровень, сложившийся в предыдущие годы. В январе 2010 г.

среднесуточная добыча нефти компанией находилась на уровне 0.267 бар. (к декабрю 2009 г. этот показатель увеличился на 4.6 %), т. е. примерно 13.3 млн т в годовом исчислении. Таким образом, даже если в течение оставшегося до конца года времени дальнейшего роста добычи не будет, то планы Башнефти по добыче будут реализованы. Отметим, что объемы эксплутационного бурения компании за 11 мес. прошлого года снизились по сравнению с 2008 г. примерно в 1.7 раза (с 402 тыс. м до 242 тыс. м). Как результат, основные факторы роста производства Башнефти следует искать не во вводе новых скважин из бурения, а в применении технологий по интенсификации добычи на действующем фонде. При этом продолжительность положительного эффекта от применяемых новаций будет зависеть от качества выбранных технологий.

В настоящее время компания не предоставляет полную консолидированную отчетность по международным стандартам и отличается крайне низкой информационной прозрачностью. Башнефть пока не имеет кредитных рейтингов и находится в самой начальной стадии формирования как единая консолидированная компания. Как следствие, кредитный и финансовый анализ Башнефти является достаточно затруднительной задачей.

По этой причине мы не даем наших оценок по справедливой доходности 3-летних облигаций Башнефти на общую сумму 50 млрд руб. В настоящее время они торгуются с доходностью около 11% годовых, то есть 100 б.п. над выпусками материнской структуры – АФК «Система». Заметим также, что облигации Системы существенно сократили потенциал опережающего роста котировок в феврале, сократив спрэд к МТС-5 с 150-220 б.п. до 80-100 б.п. При этом мы уверены, что с точки зрения кредитных фундаменталий разницы в доходностях МТС и АФК быть не должно.

Долг АвтоВАЗа может быть дисконтирован

По данным агентства Reuters, долг АвтоВАЗа перед банками может быть реструктурирован с дисконтом. По данным агентства, общий долг автопредприятия оценивается в 38 млрд руб. В конце прошлого года Ростехнологии получили от государства 28 млрд руб. для реструктуризации долгов автопредприятия.

Как сообщили сегодня деловые СМИ, размер дисконта может составить 25-30 %, что является достаточно высоким значением. Механизм реструктуризации задолженности АвтоВАЗа пока не до конца понятен. Полное списание или получение столь существенного дисконта позитивно отразится на кредитоспособности компании за счет искусственного сокращения долговой нагрузки. Тем не менее, не исключено, что долг будет переоформлен в долгосрочный, с более привлекательными условиями обслуживания. В данном случае положительное влияние на кредитное качество будет меньше.

Договоренность о реструктуризации долга может быть достигнута в марте, после утверждения бизнес-плана автопредприятия. Мы полагаем, что на данном этапе новость нейтральна для оценки бондов АвтоВАЗа.