Комментарий по рынку внутренних долгов

В корпоративном сегмента внутреннего долгового рынка под влиянием неблагоприятного фона, исходящего с фондовых площадок, вчера можно было наблюдать нейтрально-негативную динамику котировок. Таким образом, большая часть «фишек» завершила торговую сессию в отрицательной области. В то же время отметим, что продажи проходили на фоне относительно низкой торговой активности инвесторов. А выделить стоит еще и тот факт, что в сопровождении повышенных торговых оборотов в небольшом плюсе удалось «закрыться» следующим бумагам первого эшелона – Банк ВТБ 04 (+9 б.п.), РЖД 05 (+2 б.п.). Данная динамика котировок, на наш взгляд, свидетельствует о том, что несмотря на то, что особых идей у рыночных игроков нет, избавляться от ценных бумаг никто не торопится. Мы также полагаем, что соответствующее настроение инвесторов обусловлено еще и тем, что весь негатив, поступающий на рынок рублевых облигаций, пересиливается благоприятной конъюнктурой кредитно-денежного рынка, ставки овернайт на котором продолжают оставаться на достаточно низком уровне. Касаясь же рублевых бондов, относящихся ко второму и третьему эшелону, отметим, что здесь как и прежде единого тренда не просматривается. В сопровождении повышенных торговых оборотов вчера участники рынка избавлялись от бумаг Детский мир-Центр 01 (-42 б.п.), УБРиР-Финанс 02 (-35 б.п.), а также от рублевых бондов телекоммуникационного сегмента рынка – СевЗапТелеком 04 (-50 б.п.), ЮТК 05 (-36 б.п.), ЦентрТелеком 04 (-19 б.п.). Подорожали по итогам торговой сессии облигации ТД Копейка 02 (+9 б.п.), Амурметалл 01 (+40 б.п.), Карусель Финанс 01 (+85 б.п.), Уралвагонзавод-Фин 02 (+12 б.п.) и др.

На фоне падающих котировок бумаг фондового рынка и неоднозначных статданных из США, в секторе ОФЗ инвесторы в большинстве своем предпочли избавиться от госбумаг со средней и длинной дюрацией. Таким образом, в сопровождении повышенных торговых оборотов по итогам сессии подешевели ОФЗ 26198 (-10 б.п.), ОФЗ 46017 (-5 б.п.), ОФЗ 46021 (-5 б.п.) и «длинные» ОФЗ 46018 (-12 б.п.) и ОФЗ 46020 (-12 б.п.). Ценовому снижению последних федеральных долгов, в свою очередь, поспособствовало сообщние из МИНФИНа, суть которого сводилась к тому, что 18 января 2008 г. на вторичном рынке пройдет аукцион по доразмещению ОФЗ-АД выпуска 46020 на сумму 6 млрд. 943 млн. 498 тыс. рублей.

Несмотря на весь выше перечисленный негатив в слабом плюсе удалось «закрыться» «коротким» госбумагам, черпавшим в течение торговой сессии оптимизм с денежно-кредитного рынка, на котором все также наблюдается излишняя ликвидность. Дальнейшие перспективы сектора ОФЗ спрогнозировать на сегодняшний день достаточно сложно. Тем не менее, существует вероятность того, что котировки государственных долгов продолжат изменяться в относительно узком ценовом коридоре вплоть до крупного размещения нового выпуска ОФЗ 23 января. Доразмещение ОФЗ-АД выпуска 46020, скорее всего, не будет знаковым и сможет оказать определенное влияние лишь на собственные котировки. Здесь же отметим, что в условиях благоприятной конъюнктуры денежно-кредитного рынка МИНФИН вряд ли пойдет на предоставление премии и разместит госбонды с доходностью близкой к уровню таковой на момент аукциона. Ставки денежно-кредитного рынка оставались вчера низкими. Сразу же отметим, что ставка MIACR по однодневным МБК по итогам торгового дня опустилась до отметки в 2.17 % годовых. Таким образом, изменения по сравнению с показателями вторника составили порядка 29 б.п. Объемы заимствований банков у ЦБ РФ в рамках операции прямого РЕПО остались без изменений. По итогам утреннего аукциона банкам удалось привлечь порядка 2.64 млрд. рублей под ставку 6.03 % годовых. Уже традиционно второй аукцион не состоялся из-за отсутствия заявок. Касаясь же перспектив денежно-кредитного рынка отметим, что до конца недели вероятен плавный рост ставок овернайт в связи с приближающимся январским периодом налоговых выплат и доразмещением ОФЗ-АД выпуска 46020 18 января. Тем не менее, поводов для беспокойства мы не видим. С учетом того, что на рынке по-прежнему наблюдается переизбыток ликвидности, «потолком» для ставок МБК, вероятнее всего, станет уровень в 4 % годовых.

Сегодня нейтрально-негативная динамика котировок на внутреннем долговом рынке может сохраниться. Данный прогноз с нашей стороны обусловлен ожиданиями дальнейшего роста ставок МБК, в преддверии приближающегося январского периода налоговых выплат и доразмещения ОФЗ-АД выпуска 46020 18 января. На этом фоне некоторые участники рынка наверняка предпочтут зафиксировать позиции в наиболее ликвидных ценных бумагах, с целью реинвестирования на более низких ценовых уровнях. Кроме того, будет способствовать понижению котировок в четверг внешний фон, неопределенность которого сохраняется.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»;
• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, 1. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;
• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;
• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);
• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бондыБанка Солидарность 02 серии.