Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций возрастает. В условиях временного отсутствия первичного предложения спектр торгуемых инструментов расширяется, и котировки большинства выпусков демонстрируют положительную динамику. Во вторник сохранился интерес к облигациям АИЖК-7 и АИЖК-8, пользовался спросом выпуск ФСК-4. Также были отмечены покупки обязательств Мечел-2, динамику котировок лучше рынка продемонстрировал выпуск ГАЗ-финанс-1. Вместе с тем, к корпоративным выпускам, торгующимся с наиболее узким спрэдом к ОФЗ, был проявлен меньший интерес. В течение дня инвесторы закрывали длинные позиции в выпусках Газпром-4 и Газпром-8.

Важным стимулом для покупок внутренних облигаций является возможное укрепление рубля на фоне ожидаемого всплеска инфляции в начале года. Ситуация начала прошлого года повторяется. Январская инфляция прогнозируется на уровне 2.2%, что немногим меньше, чем в январе 2006 г. (2.4%). Видимо, не приходится надеяться и на приемлемые показатели февраля. Как известно, единственным действенным механизмом сдерживания инфляции в арсенале монетарных властей является укрепление рубля. Именно это наблюдалось в первом квартале 2006 г., когда произошло наиболее значительное в году укрепления рубля к корзине доллар-евро (см. рис.). На фоне ожидания укрепления национальной валюты интерес иностранных инвесторов к рынку рублевых облигаций может возрасти.

Главной интригой сегодняшнего дня станет аукцион по размещению новых пятилетних ОФЗ в объеме 12 млрд руб. Текущий уровень ставок денежного рынка и связанные с этим настроения участников рынка позволяют прогнозировать успех предстоящего размещения. Вместе с тем, стремление Министерства финансов активизировать предложение ОФЗ в начале года (через неделю состоится еще один аукцион 30-летних ОФЗ в объеме 10 млрд руб., третий в текущем году) создает предпосылки для предоставления премии на аукционе. И все же мы полагаем, что рассчитывать на существенную премию участникам рынка не следует. С начала года доходности инструментов, близких по дюрации к новому выпуску ОФЗ 26199, уже немного подросли: доходность ОФЗ 26198 выросла с 6.38% до 6.46%, а доходность ОФЗ 46014 – с 6.37% до 6.52%. Кроме того, спрос на высококачественные рублевые инструменты в условиях избыточной рублевой ликвидности сохраняется высоким. К примеру, 11 января Банк России сумел разместить короткий выпуск ОБР-3 в объеме 15.7 млрд руб. (что близко к рекордному) по ставке 5.03%. Дюрация ОФЗ 26199 предположительно составит 4.7 года, и мы полагаем, что доходность выпуска на аукционе сложится на уровне 6.39-6.40%.

Стратегия внешнего рынка

Вчера был довольно активный день на рынке еврооблигаций. В течение дня преобладали покупки. Этому способствовала в том числе и повышательная динамика котировок КО США на фоне публикации более низкого по сравнению с ожиданиями индекса уверенности в промышленном секторе штата Нью-Йорк (Empire Manufacturing), который оказался минимальным за последние 19 месяцев. По итогам дня совокупный доход основного индекса развивающегося рынка EMBI+ вырос на 0.18%, а спрэд индекса к базовым активам не изменился. Торги по индикативному выпуску Россия 30 начались с покупок, и в течение дня его котировки укрепились до 112.437. Однако во второй половине дня последовали продажи, которые, возможно, были связаны с новым снижением цен на нефть и отрицательной динамикой российского фондового рынка. Последние сделки в выпуске Россия 30 были заключены по цене 112.125, что способствовало расширению спрэда к КО США до 104 б. п. Справедливые значения этого показателя, на наш взгляд, должны быть двухзначными, поэтому мы рекомендуем покупку суверенного спрэда в случае его дальнейшего расширения.

В сегменте корпоративных еврооблигаций в основном наблюдалась повышательная динамика котировок. Был отмечен интерес к инструментам ЕвразХолдинг 09 и ЕвразХолдинг 15, сделки в последнем выпуске заключались на уровне 103. Отметим также покупки облигаций ВымпелКом 16 по 105.5. Этот длинный выпуск по-прежнему предоставляет премию относительно кривой доходности ВымпелКома. Хотим обратить внимание инвесторов на премию, которую обеспечивают облигации МТС к кривой ВымпелКома, что, видимо, обусловлено различием в рейтингах этих эмитентов по шкале S&P (BB+ для ВымпелКома и BB- для МТС). Вместе с тем, с точки зрения кредитного качества эти эмитенты сопоставимы. Мы рекомендуем инвесторам перекладываться из выпусков ВымпелКом 10 и ВымпелКом 11 в облигации МТС 12. Во вторник также наблюдались продажи в выпуске Система 08 и покупки в Системе 11, который предоставляет намного более существенную премию к кривой доходности МТС (на уровне 70 б. п.). В сегменте банковских облигаций оживилась торговля в субординированном выпуске МДМ-Банк 11; также спросом пользовался выпуск Альфа-Банк 09.

Немного хуже рынка во вторник смотрелись облигации ТНК 16, которые продавались по 105.75. Кроме того, во второй половине дня были отмечены продажи в выпуске Газпром 16 на уровне 100.25. Продажи облигаций нефтегазовых компаний, по-видимому, также обусловлены снижением цен на энергоносители. Вместе с тем, выпуск ТНК 16 торгуется с премией к кривой доходности Газпрома в размере 60 б. п., тогда как аналогичный показатель для более короткого выпуска ТНК 11 составляет около 20 б. п. Мы рекомендуем не пропустить возможность приобрести ТНК 16, если к этому будут располагать данные по динамике цен производителей, публикуемые сегодня в США.

Стратегия валютного рынка

Курс доллар-евро в ходе торгов на валютном рынке во вторник отличался волатильностью. В первой половине дня курс евро укрепился до 1.2990 на фоне публикации более высокого по сравнению с ожиданиями индекса уверенности инвесторов в Германии, который достиг максимальных за последние полгода значений. Однако во второй половине дня доллар  восстановил утерянные позиции, несмотря на более слабый по сравнению с ожиданиями индекс уверенности в промышленном секторе штата Нью-Йорк. Сегодня как в Европе, так и в США публикуется статистика по инфляции. Если последние тенденции в американском регионе позволяют прогнозировать относительно низкое значение базового показателя индекса цен производителей, то индекс потребительских цен в Европе по прогнозам большинства участников рынка может достигнуть максимального за последние семь месяцев значения. Таким образом, вполне вероятно, что курс евро возобновит позитивную динамику, стремясь к уровню 1.30.